一、公司

重庆啤酒一家有故事的公司，关于它的故事很多，从跨界玩疫苗，到关灯吃面，外资控股股东，还有徐翔抄底的传说等，这些都给这家公司蒙上了神秘的色彩。今天我们来看一下这家公司。

重庆啤酒创立后大致经历5个发展阶段：

1958年-1980年：川渝地区首家啤酒企业

公司的前身是成立于1958年的重庆啤酒厂，由重庆市地方筹资100万元兴建。1959年，第一瓶重庆啤酒面世，这是川渝地区首个本地啤酒品牌。公司在成立后作为川渝地区最大的啤酒企业，一直是川渝地区啤酒产业的顶梁柱。

1981年-1996年：快速发展，成为西南地区强势品牌

从上世纪80年代后，中国啤酒需求兴起，各地纷纷筹建啤酒厂，甚至出现了一些县级啤酒厂，到1996年全国共有啤酒厂630余家，品牌多达1500多个，在地方政府的扶持和保护下，形成了啤酒厂家林立、格局分散、竞争日趋激烈的格局。

在这样的大背景下，重庆啤酒依靠过硬的产品实力以及在以重庆为中心的西南地区多年深耕打下的坚实基础，在众多地方啤酒企业中脱颖而出，并且通过收购、兼并、控股市内外中小啤酒厂，迅速扩大啤酒产量，巩固自身地位。

到1996年，公司在全国十大啤酒厂家中利税总额列第六位，啤酒产量列第九位。公司生产的“重庆”牌、“山城”牌系列啤酒，在重庆市和四川省拥有稳定的市场，销售的各类啤酒在重庆市的市场占有率为41.78%，在四川省的市场占有率为18.87%。

同时，公司在巩固重庆市和四川省市场的同时，还积极开拓贵州、云南等市场，进一步提高公司在西南地区的啤酒市场占有率。

1997年-2003年：推行多元化战略，错失发展良机

1997年重庆啤酒成功上市，上市后公司也开始进入多元化发展阶段。在完成匹配主营啤酒配套产业产品同时，公司开拓了饮料业、金融业、养殖业、生物制药业等业务，1998年1月兼并了重庆肉类食品联合加工厂，同年8月与重庆第三军医大学、重庆大学联合发起重庆佳辰生物工程有限公司。然而公司的多元化战略分散了资金和管理精力，使公司错过了啤酒行业的扩张与成长的良机。

2004年-2012年：引进外资股东，嘉士伯逐步增持股份

从2004年开始，公司积极引进外资股东，实现了从国资控股公司到合资公司，再到外资控股公司的转变。

2004年，与重啤有着多年合作经验的当时全球第六大啤酒生产商苏格兰纽卡斯尔为了进入中国市场，受让了重啤集团所持的5000万股股权，持股19.51%，成为公司第二大股东。

2008年，嘉士伯联合喜力收购了苏纽，获得了苏纽所持的重啤股份，苏纽亚太改名为嘉士伯重庆，嘉士伯成为公司第二大股东。

此后，嘉士伯不断增持公司股份，于2010年成为公司的第一大股东，但此时嘉士伯仍未能实际控制重庆啤酒经营，公司仍由国资委派的重庆啤酒集团管理班子在运营。

2013年至今：成为嘉士伯集团一员，步入发展快车道

2013年，嘉士伯通过邀约收购将持股比例增至60%，实现了对公司的控股，重啤也由此成为嘉士伯集团的成员，在嘉士伯中国地区扮演着重要角色。

嘉士伯入主重啤后，展开了大刀阔斧的改革，淘汰落后产能，优化人员结构，并且逐步剥离不良资产，推动公司向啤酒主业回归，2016年公司出售佳辰生物的100%股权，完全剥离疫苗资产。

同时，嘉士伯还授权重啤生产旗下凯旋1664、乐堡等国际啤酒品牌，将重啤打造成为嘉士伯中国区的生产和物流中心。

嘉士伯的赋能使得公司回归主业，产品结构也不断改善，盈利能力逐步增强，步入了发展的快车道。

二、产品

2020年12月，重庆啤酒完成与嘉士伯重大资产重组项目后，除重啤既有的重庆和山城品牌之外，乌苏、风花雪月、西夏、大理、京A等本地强势品牌，和凯旋1664、嘉士伯、布鲁克林、夏日纷、乐堡、格林堡等国际高端品牌，都进入了重啤的品牌组合，进一步丰富了“本地强势品牌+国际高端品牌”的“6+6”品牌矩阵。

目前，重啤品牌矩阵充分覆盖了低端、主流、高端、超高端等不同价格带，涵盖餐饮、夜场、居家等多元化消费场景，针对男性客群和女性客群的消费偏好，采用不同营销方式主推不同产品。

突出的产品差异化打造能力，已成为重啤的核心竞争力。其中，乌苏、嘉士伯、布鲁克林、乐堡、格林堡以其时尚、年轻、创新的调性主打酒吧、派对等夜场；凯旋1664、夏日纷、风花雪月主打休闲、清新、浪漫，受到女性消费群体欢迎。

本地强势品牌打法

本土品牌方面，重庆、乌苏、风花雪月、西夏、大理、京A等品牌持续发力，重庆啤酒采取“本地特色品牌+全国化品牌乌苏”的产品打法，培育本土强势品牌。

在六大本土品牌中，重啤以高端品牌乌苏为发力点引领全国化扩张，势头迅猛；以风花雪月主打国风元素，放眼超高端啤酒市场。

重庆啤酒作为区域性啤酒市场王牌产品，牢牢掌控优势基地市场；西夏啤酒聚焦宁夏本土市场，主打“西北好汉喝豪酒”。

大理啤酒定位于旅游场景、彝族风情，“开启惬意时刻”；京A啤酒专注中国特色精酿，兼顾个性口感与“京味儿”社交营销，以集装箱酒吧全国巡回、独立音乐项目、合酿啤酒节、纪录片等活动，进一步走出北京、走出精酿圈。

重庆啤酒：

重庆啤酒深耕深耕西南，打造区域王牌，获指定为重庆市外事接待用酒。

重庆啤酒通过重庆国宾醇麦、重庆纯生推进高端化，推出重庆无醇啤酒，配合重庆啤酒节、火锅节等市场活动，提升消费者对品牌的认知度和美誉度。

山城啤酒推出经典包装罐，在易拉罐上复刻上世纪经典山城瓶标，受消费者欢迎，在重庆区域实现销量增长。

特色精酿啤酒京A：

近年来，精酿啤酒以其不同于工业啤酒的丰富口感、独特风味、优质原料大行其道，备受追求高品质啤酒的消费者欢迎。

京A啤酒作为国产精酿，以集装箱酒吧全国巡回、独立音乐项目、合酿啤酒节、纪录片等活动，走出北京，走出精酿圈。

乌苏：

“硬核”大单品乌苏啤酒以其“两高一大”即酒精度高、麦芽度高、容量大的差异化特点，在新媒体平台爆红，线上话题营销+线下餐饮渠道推广，从疆内全民品牌火出疆外，“夺命大乌苏”日益成长为“国民大乌苏”，成为重啤全国化进程的重要增长点。

风花雪月：

风花雪月是重啤匠心推出的国风元素超高端特色啤酒产品，其啤酒酒精度低、麦芽度低、容量小，与爆品乌苏“两高一大”的特点恰好相反，以年轻女性消费者为主要客群，与乌苏形成差异化市场定位。打造诗意中国品牌，有望接棒现象级大单品。

国际高端品牌打法

国际品牌顺应消费趋势，推动高端转型。六大国际品牌中，乐堡啤酒围绕音乐及潮流主打玩乐营销，推出“乐堡全球音乐计划”，提高品牌触达率。

嘉士伯啤酒绑定足球场景，通过利物浦30年英超首冠纪念罐进一步加强高端品牌形象；布鲁克林通过创意社群活动持续渗透嘻哈文化；格林堡与亚洲Top50酒吧共同举办创意调酒活动，开拓品饮新场景；1664与夏日纷作为高颜值啤酒品牌，在多元化啤酒消费市场上的表现未来可期。

嘉士伯：

嘉士伯品牌来源丹麦，口感偏于欧洲式啤酒，它采用木桶制作啤酒，口感偏淡，酒质澄清甘醇。

嘉士伯自1988年起就已开始赞助欧洲杯，是历时最长的欧洲杯赞助商之一。通过体育营销培育品牌个性及消费者心智，深度绑定足球场景，成功打造“有足球，就有嘉士伯”的消费理念。

乐堡：

乐堡啤酒始于1880年的哥本哈根，是丹麦第一款淡味型啤酒，畅销全球80多个国家和地区，被打造为一款为全球年轻消费者的时尚啤酒品牌。

随着“乐堡音乐节”的逐年推进，利用音乐这一平台，乐堡收获更多年轻消费者认可与共鸣。2022年继续开展围绕年轻人喜爱的音乐营销，先以著名说唱男女歌手（Gai周延与Vava毛衍七）合唱的“吉时行乐，恭喜恭喜”打开新春活动的序幕，以音乐营销为抓手迎合年轻消费群体多元化需求。

凯旋1664：

作为享誉全球的法国小麦啤酒，产品定位“玩味新法式”，凭借优雅的蓝色钴玻璃瓶身和法式果啤口感，主打年轻女性群体市场，品牌代言人迪丽热巴，营销风格浪漫、甜蜜、氛围感。

Somersby夏日纷：

作为一款高颜值清爽气泡果酒，产品定位“果真有料，清爽有趣”，品牌代言人白敬亭，面向喜爱低度果味啤酒和气泡饮品的年轻客群，营销风格放松、愉悦。

三、业绩分析

2021年，本土品牌销量206.03万吨，同比增长15.47%，占公司销量73.86%；营收83.20亿元，同比增长20.28%，占公司营收64.82%。

从销量、营收、增速看，销量、营收、净利润双位数增长，2021年度，重庆啤酒实现营业收入131.19亿元，比上年同期增长19.90％；实现归属于公司股东的净利润11.66亿元，比上年同期增长38.82%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.43亿元，比上年同期增长76.14%。

另外，重庆啤酒实现啤酒销量278.94万千升，比上年同期增长15.10％，这在中国整体啤酒销量增长乏力的大环境下，颇为显眼。

2021年，增长对比行业速度要更快一些，销量增幅3倍于行业水平。

重庆啤酒高档产品在产品组合中的占比增加了4.3%，销量和营收分别增加47.7%和67.5%。

产品盈利增长的同时，费用支出减少，最终实现经营活动的盈利增长，经营活动盈利增长质量较高。

从产品的分类角度看，重庆啤酒本土品牌和国际品牌分别创下营业收入83.2亿元、45.2亿元，其中本土品牌占比63.4%。

从地域的分类角度看，中区是最大的收入构成，占比40.52%，此外南区也贡献了25.35%收入。营业收入的增长源于企业多个地域的均衡增长。

重庆啤酒2021年毛利率50.94%，毛利率水平高，产品竞争力较高。

与2020年相比，毛利率上升0.33个百分点，产品竞争力基本稳定。

重庆啤酒2021年营业利润29.48亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。

核心利润率为22.21%，水平高，经营活动盈利性高，较2020年上升6.70个百分点，增幅43.23%，经营活动盈利能力得到了改善。

核心利润率改善主要源于销售费用率和管理费用率的降低。

2021年核心利润29.14亿元，核心利润变现率120.88%，较2020年核心利润变现率203.13%，变现能力减弱。

其中对下游客户的议价能力基本稳定，对供应商议价能力变弱。

经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。

2021年12月31日资产总额115.33亿元，从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足。

存货规模18.87亿元，较2020年12月31日，存货增长4.66亿元，存货规模快速扩张。2021年存货周转率7.93次，2020年存货周转率12.26次，存货周转率下滑严重。

集团账上货币资金23.55亿元，货币资金占比较高。

2021年经营活动和投资活动无现金缺口，合计现金净流入24.13亿元。

与2020年相比，继续保持净流入。

从公司的产品分层来看，中高端啤酒增长很不错。

如上图所示，自从2020年嘉士伯注入众多优质资产以来，业绩增长非常明显。

尤其是高端啤酒，2021年销量高达66万千升，同比增长40%，收入也猛增到47亿，同比增长43%。

对于外地来说，可能感受最明显的是乌苏啤酒。

以前乌苏啤酒主要销售阵地是新疆，在外地一般只在“吃烤羊肉串”的地方才会喝。

不过自从2019年进入全国化布局后，乌苏啤酒销量增长非常快，从2019年的50万吨，到2021年增长到83万吨。

这些增量部分，基本上都是外地省份所贡献，而且现在外地消耗的乌苏啤酒，已经远远大于新疆地区的消耗。

这个产品的成功主要是差异化明显，喝过的朋友肯定有所体会，现在市场上主流的啤酒都很淡，没什么酒精味，相对来说乌苏啤酒酒精浓度要高一点，所以很多人叫它“夺命大乌苏”。

烤串店对乌苏的省外扩张起到了不可磨灭的作用，重庆啤酒应该感谢所有羊肉串店。

四、行业地位

1、啤酒行业从地域性走向全国化

从1980年至今，我国啤酒市场经历了区域性扩张期、整合并购期、总量横盘阶段，并最终迎来了快速高端化的当前阶段：

1980-1998年行业迈入高速增长期，由于啤酒存在运输半径限制，此时的增长为区域性扩张。

1998-2013年跑马圈地，兼并整合后寡头格局逐渐形成，1980-2013年间啤酒产量持续增长，年复合增速约为13%，最高年同比增速超过40%。

2013年-2020年市场萎缩后进入“总量横盘”阶段，啤酒总产量从2013年峰值超过5000万吨，回落到2020年的3411万吨左右，啤酒行业进入缩量调整期，结构升级成为新的方向。

2020年至今开启高端化迅速增长阶段，高端化已成为行业共识，各酒企开启高端化发展新阶段。

2、行业五大格局已成，局部摩擦尚存

中国啤酒市场五大龙头相互制约的竞争格局基本稳定。

在五大企业中，华润市场份额与其他企业拉开身位，区域布局最为全面，工厂最多，产能最大；青岛、百威两家市场份额相近，且基本实现全国化产销布局。

燕京、嘉士伯地域性较为明显，燕京啤酒在北京、广西两地有较大优势，嘉士伯通过收购重庆啤酒、乌苏啤酒，扎根我国西部地区，如宁夏、新疆、重庆、云南等地。

目前市场格局逐渐稳定，各家销售渠道基本成熟，企业难以再通过低价竞争带来份额以及利润的提升，企业竞争思维逐渐向利润导向转变。

3、啤酒行业已进入“存量市场”，行业格局呈现特点

竞争持续。总市场份额已超过80%的中国五大啤酒公司，在各自传统优势市场开展业务的同时 也在局部市场存在激烈的竞争。小众品牌和进口啤酒也在细分市场与五大啤酒公司进行直接竞争。

成本上升。原料、包材、能源、人力等成本要素总体上仍然持续走高，对企业运营效率提出更高的要求。

消费升级。消费者更加看重品牌、品质，更加重视消费体验和健康影响。高端化不再只是行业共识，且已经成为行业竞争的主线，推动中高端啤酒销量持续增长。

多元化。消费者的需求已超越传统的主流核心啤酒，更加多元化，精酿啤酒、特色啤酒、果味酒、无醇啤酒等产品，越来越受到各大啤酒公司的重视。

4、行业将呈中间大两头小发展趋势

在中国市场，中端产品的战略地位相当重要，根据对上市公司披露数据的整理，目前在中国啤酒市场，低端产品（零售价5元以下）的销量占比在逐渐减少，但依然是销量最大的价格带，销量占比约60%，中端（零售价5-8元）销量占比约25%，高端（零售价8元以上）占比约15%。

在行业结构升级的大趋势下，中端产品将逐渐接替低端产品成为新的销量支柱，未来市场格局将向日本啤酒市场靠拢，呈现中间大两头小的趋势，中低端产品向中高端产品的升级以及中端产品的放量将极大的影响企业的收入能力。

进入到行业高端化阶段，啤酒厂商通过大单品来抢占高端市场：

百威亚太高端化结构最好，位于行业领先地位。

高端大单品包括主品牌Budweiser，超高端品牌科罗娜、蓝妹、福佳白；华润SuperX & 喜力分别为次高/高档价格带发力核心大单品，此外老单品纯生正在重新激活，22年会在更广范围进行推广。

青岛啤酒拥有深厚历史积淀的国产品牌，公司推行1+1+N战略，聚焦主品牌，发力经典+纯生单品，“N”新品中白啤、1903已呈现良好势头。

高端啤酒占比持续提升，且增速远高于中低端啤酒。

2025年高端啤酒销量有望达到整体啤酒销量规模的14%。

百威仍在高端啤酒市场占据主要份额，2020年销量市占率达41.9%。

旗下百威品牌同样为品牌零售额市占率第一，2020年市占率达30.4%。嘉士伯紧随其后，2020年市占率达19.2%。

2020年，嘉士伯中国注入重庆啤酒，在融合了嘉士伯较为成熟的产品矩阵后，重庆啤酒的销量结构与预期的未来市场销量结构接近，当中端产品吨价提高5%时，企业营业收入将提高2.78%，相比低端和高端产品，中端产品提价扩容影响力更大。

重庆啤酒在基地市场成功实现产品结构持续升级。打造出行业近几年唯一爆品乌苏，1664和夏日纷有较大潜力。

5、重庆啤酒竞争优势

重庆啤酒目前已形成“6+6”的本地强势品牌+国际高端品牌的多品牌矩阵。公司注重各品牌的差异化运作，通过单品牌单团队的运作模式，精准定位&多维覆盖，增强布局高端的竞争力。

采用精细化的运作模式，用高端产品作为敲门砖推进“大城市战略”，积极开拓东部市场。

公司第一大单品乌苏是行业近年来仅有的爆品，且仍处于快速成长期，是公司业绩增长的重要来源。

目前公司逐步丰富疆外乌苏产品矩阵，提升乌苏产品势能，并在华南华东地区提升产能，保障产品后续供应。

另外随着女性酒水消费占比的持续提升，白啤、果酒细分发展态势良好。超高端白啤1664和新品夏日纷卡位高端价格带，定位女性消费人群，后续表现值得期待。

五、总结

啤酒从整个行业来说，是下滑的，2013年达到高峰期后，一直在逐年下滑。

重庆啤酒背靠嘉士伯，具备比较强的竞争力。

从啤酒吨价对比来看，重庆啤酒仅次于百威。

2021年重庆啤酒吨价达到4600元/吨。这主要是乌苏啤酒和1664给拉上来的。

尤其是核心产品乌苏啤酒，一直都还在增长，我预计未来几年的CAGR能达到10%左右。

至于网红产品1664，营销做得不错，虽然我不喜欢喝，但是并不妨碍在电商平台销量逐年上升。

总的来说，重庆啤酒经过2020年的资产重组改革，是有一个质的飞跃，毛利率也一直保持比较高的水平，远超华润、青岛和燕京。

净利率在嘉士伯成熟的运营下，也在逐年提升，目前已经将近20%的净利率。

风险同样也有，不管是乌苏啤酒还是1664，目前价位都不便宜，再继续提价的空间并不大，而且其他几家啤酒企业也在全力进军中高端啤酒市场。

而啤酒原材料属于零食大宗商品，国际粮价对公司毛利会有影响。

恰恰这些年不断提高的价格是公司盈利很重要的一点。

所以综合分析来看，重庆啤酒在我的交易系统里，理想价位70元。

另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。

以后所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结也会和表格放在一起。

每次分析公司后，会在后面加一些更深度的观点或者计算方法，也会放到一起方便阅读，都记得去看。

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