消费复苏是2023年确定性机会？看看这个团队如何把握

原创 MoneyKing

如果说，股价是公司真实增长与“预期差”的叠加，那么股价上涨最肥美的鱼身往往是“预期差”兑现带来的。同理，基金公司精彩的表现往往也会叠加超预期的因素。

提起银行系公募，近年来，建信基金的关注度越来越高，通过不断发展进步，持续赢得市场投资者的认可。

除了大家熟知的陶灿、姜锋、邵卓、周智硕、王东杰等投资老将，建信基金还培养出了一批优秀的行业基金经理和研究员。比如，潘龙玲和王麟锴共同管理的建信食品饮料业绩表现出色，领先市场。

这样的成绩离不开完整的投研框架（投资理念和投资思路）、优秀的战略能力（怎么培养投研团队）和执行能力（良好的竞争与协作机制）。

行业基金的基石是行业的投资机会，立足当下，消费赛道是否值得投资？

从大的消费趋势来看，随着疫情防控不断优化，结合对其他国家“后疫情时代”的分析，建信基金消费组对2023年消费行业抱持乐观的态度。

伴随消费景气复苏，会有更多企业从需求疲弱的经营困境中走出来，也会有更多企业自身的成长逻辑得以充分展开。

在2022年全球流动性收缩的浪潮中，A股和港股优质消费品企业的估值也回归到长期估值中枢以下（以A股食品饮料行业为例，平均PE从56倍降至28倍），2023年这些优质消费品企业有望在景气改善的同时，持续享受估值修复的过程。

而从细分子行业的投资机会来看：

一方面，消费需求在2023年或将明显改善，尤其是餐饮相关行业表现值得期待。另一方面，一些自身成长逻辑较强的企业，在需求大环境改善的背景下可能再次迎来增速换挡期，重新回到A股的聚光灯下。

“千元价格带新贵”，建信基金消费组尤其看好高端白酒、地方性名酒需求改善带来的投资机会，以及部分国企迎来改革后盈利能力显著提升的投资机会，这些企业过去一直在积蓄力量，未来有望成为股票市场的明珠。

（一）风格坚定，不懈追寻“认知差”

对基金公司来说，勤奋挖掘阿尔法是对基民负责的重要体现，帮助基民分享优秀上市公司的成长红利。

投资的阿尔法一方面来自于对于高成长性的公司持续重仓，另一方面也来自于“预期差”的兑现，尤其是认知上的“预期差”，这正是建信基金消费组不懈追寻的。

比如在消费需求的认知上，人们探讨较多的指标是“渗透率”，但这个指标往往已经在股价中充分体现了。

消费组组长王麟锴关注消费需求的“产品属性”，“产品属性”会通过影响企业竞争力和成长空间影响盈利增长的确定性，而当前的消费品投资并没有对其充分定价。

具体展开来看，王麟锴将“产品属性”分为两轴四象限。

总体上说，高频消费好于低频消费，情绪性消费好于性价比消费，大家比较熟悉的高端白酒是典型的高频情绪性消费，调味品则是高频性价比消费。

细分来看，产品属性从好到差排列为：第一象限>第四象限>第二象限>第三象限。不同象限的产品，往往在需求波动、长期竞争力等方面具有不同特点，基金经理的作用更多是在行业内部做进一步挖掘和权衡。

从王麟锴的几次公开路演中可以看到，他认为白酒属于高频次、情绪性的消费品，其需求空间较大且波动性小。从公开披露的8个季度报告看，建信食品饮料对白酒股票的持仓维持在30%-47%的区间，7个季度均在40%左右。

但建信食品饮料对于白酒的持仓并非一成不变，而是根据需求波动的特点进行调整。

2021年年初大家都在抱团消费白马，王麟锴通过对白酒商务消费需求即将改善的基本判断，增配了次高端白酒，取得了非常不错的超额收益。

而后出于对次高端白酒需求波动大且2022年将放缓的判断，又在2021年底清掉了这些股票，直接的结果就是，建信食品饮料在今年相较于白酒指数取得了更好的超额。

此外，这种“认知差”也体现在王麟锴重点布局的啤酒行业上。

针对我国自2019年起开始有80%的省份出现双寡头格局，结合大量草根调研，他们判断啤酒行业的产品升级或将迎来加速期，尤其是拥有多根据地市场的品牌将极大受益，价格的提升将带来企业盈利能力的显著改善。

“认知差”不仅让他在行业中找到了比较好的投资机会，也有助于去识别市场交易中波动的合理性。

比如10月的科技与狠活，让某调味品龙头的股价出现大幅情绪性下跌，尽管不在持仓内，但王麟锴看来，核心在于负面舆情是否会影响企业的核心竞争优势，对于性价比消费品而言，就是“成本”。如果答案是“否”，那就不会影响持仓逻辑，更无需紧张。

把这些问题想明白了，才能在市场错杀的时候真正抓到优秀公司的买点。

（二）三大组合构建选股策略相得益彰

王麟锴的组合构建包括三部分：长期战略持有的压舱石组合、中期持有的非线性变化组合和短期持有的战术性组合，三大组合互相补充，使得王麟锴表现出进可攻、退可守的风格。

长期战略持有的压舱石组合为基金贡献长期稳健收益。

王麟锴按照价值投资框架严格筛选后的金股组成，进入该组合的股票必须满足需求潜力大、公司竞争优势强、管理层能力较好的三大标准。

阶段性持有的非线性变化组合是基金超额收益的主要来源。

非线性变化组合是把握上市公司在经营过程中的周期性，从而为组合带来阶段性的投资收益。通过早于同行挖掘非线性变化的投资机会能给基金带来较好的超额收益，但是对基金经理的行业嗅觉、跟踪能力有较高的要求。

王麟锴扎实的研究功底和多年的研究经验积累，使得他对需求的波动、商业模式的理解都更深刻，因此能够较为提前地观察到行业及企业的非线性变化，主要包括需求波动、商业模式变化以及国企改革三个方面。

战术性仓位为基金提供收益增强。

食品饮料行业的业绩超预期等投资机会会构成战术性仓位。此外，王麟锴自2018年开始将研究领域由食品饮料拓展至农林牧渔，对生猪等周期股会配置战术性仓位，在宏观环境发生调整时择机参与，增厚基金收益。

（三）厚积薄发、高效协作的投研团队

据王麟锴所说，应届生进入研究部两到三年后，往往就可以形成80-90分以上成体系的研究框架。

进一步，研究员想更好实现“选股”、“研究”、“推荐”这三个基本功的平衡，离不开建信“老带新”的新人培养制度。

新入行的研究员，“研究”框架差一些，往往需要师傅多多指点。

选股方面想得较少，更多的是对公司基本面边际变化的一些追踪，而“选股”意识和框架的补足，需要对宏观和行业有更全面的认知，这也离不开基金经理的帮助。

比如王麟锴对大消费的研究深度，就比相应的行业研究员和一些全市场基金经理更透彻一些，在日常工作中承担了更多的个股筛选和行业评级的工作。相应地，他对新入行的食品饮料研究员的指导也更有经验。

就是这样不断的沟通、反馈，相互提携，使得建信内部的团队氛围越来越好，进而形成一个合力。

直接结果就是大家工作越来越积极，人才梯队越来越完备，多年的积累来到一个奇点，才有了今年质的飞跃。

当前，A股上市公司已经5000余家，意味着仅依靠某一个人单打独斗的投资越来越难，需要更多依靠团队的力量。

建信基金的研究部划分为宏观策略组、周期组、制造组、消费组、科技组、海外组等。

在宏观层面出现一些重要变化后，一般会先由宏观策略组做一个大的判断和分享，作为行业自下而上研究的一些基础假设，而后再按照内部细分的行业逻辑进行独立的研究。

当然，在建信消费组的日常研究里，宏观分析比重大约在20%，更多是用来辅助判断，大部分精力还是“自下而上”放在高质量的上市公司身上。

说到底，只有优秀的上市公司和管理层才自带穿越周期的能力，而那正是王麟锴和他的团队重点寻找的标的。

各研究组紧密高效的配合协作是一个结果，本质上离不开公平的考核机制。

建信基金对基金经理的考核分为一年期、两年前、三年期的考核，考核周期偏长，所以王麟锴和他的团队对底层资产的思考也更偏长期，如果某个利空不会影响某只股票的核心逻辑，往往也就不考虑止损。

同时，为了更精准和有效的评估研究员的产出成果，作为组长的王麟锴的绩效与行业研究员的绩效精准挂钩，能够更好的激励老人在帮助新人的成长上投入更多的时间和精力。

拉长时间看，消费组乃至建信基金的人才梯队建设也就卓有成效了。

（四）打造品牌的力量

如果说，高端白酒未来10年的革新之路，在于把高端的消费品质提升为有历史底蕴和文化承载力的消费品牌。

那么，对于不断挖掘投资机会和超额收益的建信消费组来说，崭露头角只是万里长征的第一步，未来需要倾注更多的心血在基金产品品质的打造上，并以10年甚至更久的维度去打磨“消费行业”甚至“建信基金”的品牌，最大化享受研究带来的丰硕回报。

他们的未来，值得期待。