风光储的交易拥挤度历史低位，再谈新能源的2023的确定性

时光总是让人猝不及防，还有最后一周，2022年就结束了。就像是村上春树讲的：“我们都是一瞬间变老的”，这句话，当我们站在一年时光末尾的时候，感同身受。一瞬间，仿佛就是一年。

当然，回首过去，“一瞬间”掩盖了太多难以言表的曲折，这一年，让人喜悦的东西总是感觉太少太短暂，而各种预想不到的事件反复捶打我们的耐性。俄乌战争、美元加息、欧洲能源危机、疫情封控与仓促放开等等因素，反复冲击市场和我们的生活。

市场在这样的环境中，步履蹒跚，我们在如此洪流中，想求得一时的安稳，都变得非常奢侈。

之前文章提到的经济深度衰退的阶段，也就是经济的下行后期，主要是图中的第4象限（右下）。从各类板块的表现中，低估值显著跑赢高估值，价值显著跑赢成长。

但是，除了第4象限（经济最悲观的时候）以外，在1-3象限中，景气投资都会有不错的效果。也就是说，在上图中，经济上行初期、上行后期、下行初期的时候，高估值、成长、中证1000、国证2000、中证500大多有不错的表现。

如果23年不再复制第4象限（经济极度悲观）的情况，（这可能是大概率的），那么景气投资的有效性就可能显著提升。

历史上，任何风格趋势的形成，都有赖于持续的基本面推动。在没有基本面驱动的情况下，一类风格和板块很难持续依赖于政策和逻辑上涨。

同时也要考虑股价对于预期反映的程度（交易拥挤度尽量要低），在人声鼎沸的时候小心风险，在无人问津的时候关注机会，风光储目前处于这样的阶段，虽然你依然可以找出各种各样的利空，但这些无疑已经被股价所反映，不再赘述了，大家回看下之前的文章。

从交易的拥挤度来看，风光储无疑都在历史的低位，最近也发现很多奇怪的言论，新能源从20年开始暴涨，3年时间发现很多人还有一些基本的认知差。

第一，新能源这次发展核心是因为平价，而非补贴。

不管是光伏，风电还是新能源车。

这些取得爆发发展的核心是因为平价，经济化。而不是因为补贴。

哪怕没有补贴，理想蔚来汽车目前同价位相对BBA也有明显优势。比亚迪相对本田丰田也有明显优势。从下半年燃油车开始降低购置税（给补贴）也能看出。

同样的，新能源发展核心也是因为赚钱。风电为例，目前的价格来说，项目IRR（内部收益率）高达6-14%。

光伏目前因为硅料成本高压制了大型基地的收益率，但是还是有很强的收益率。拿欧洲来说，这次光伏和户储爆发，核心是因为省钱（相对买火电）

这3年不管光伏还是锂电相关公司有爆发性增长，核心是18年退补后，光伏平价。19年，新能源车出现极致产品（特斯拉带领）替代油车。

同样的因为风电的发电效率提升，今年风电，特别海风增速明显。并没有补贴（抢装结束），只是单纯因为投资收益率高。

第二，光伏和风电不存在替代效应。

国内目前火电比例仍旧高达70%。

不管风电和光伏，核心是相对火电的超额收益率。

风电和火电通过自身技术发展，规模发展来提升发电效率。不断替代火电。

只要相对煤炭天然气发电有超额收益率，叠加审批合规后，业主（五大四小发电公司或者其他）都有极高的意愿。

核心因为赚钱。

今年风电因为降本和技术升级导致风电项目IRR收益极高，也没影响到光伏的招标。

今年光伏大基地发展滞后，核心因素是光伏组件价格高，相对火电而言，项目IRR不明显。

同样的，未来哪怕硅料价格下降导致组价价格下降，也不会影响风电的招标。

只要他们相对火电有超额优势。

特别说下海风。

海风目前渗透率极低，总装机量只有20GW（十四五规划100GW，十五五规划300GW，国内可开发资源3000GW）

海风优势是，渗透低，优质电（发电时间久），易消纳，无需特高压，对储能要求低，同时能刺激当地经济和就业。（光伏和陆风普遍设厂在中西部）

和光伏包括陆风更没替代关系。

第三，新能源的第一性是效率，核心是空间。

1）少有的有大空间的行业

新能源不管锂电还是风电光伏都有几倍以上的发展空间，是其他行业看不到的。国内随着人口见顶，绝大多数行业都没发展空间，或者空间不大。

比如消费，地产等等。

2）新能源的第一性是效率。

新能源这几年有超额收益率的核心就是因为效率。

国内对2025年的新能车指引是20%，目前最新月份超过36%，核心就是因为新能车极致产品优势（相对燃油车）

同样的，不管是陆风，还是光伏，海风，最近都有超预期的表现，核心也是因为自身技术发展和规模发展（成本降低），导致的需求不断超预期

决定行业需求的是行业自身内部的提高，而非指引。

举例海风，今年招标是超预期的，相信随着降本，未来招标和装机超预期的概率极高。

新能源每年都会有超预期的环节出现。

第四，供给过剩只是部分领域。

对于光伏和新能车，大家需求不及预期，但是随着这几年发展，新能车上下游和光伏投资导致供应大幅增加。

新能车光伏部分领域供过于求，类似于2021年光伏玻璃等环节，今年电解液和6F是一定存在的

但是行业内还有部分环节和领域，竞争格局好，扩产难。

不存在降价的基础，甚至还有提价的可能性。

这些环节还存在量价齐升的可能性。

或者风电，因为过去供应问题，行业内已经反应最悲观预期的同时，部分公司仍旧保持客观增长。

待需求超预期（比如明年风电抢装），部分环节的弹性极大。

同样的，资本市场从19年开始爆炒半导体，行业贝塔最大是在19年。但是从19-22年，每年都有半导体分支和个股有超额收益和涨幅。

第五，经济不好更要发展新能源

很多人认为财政没钱，没钱发展新能源。比如说欧洲都逆势发展火电，欧洲发展火电是因为新能源装机的滞后性，导致缺乏天然气不得不先拿煤电替代，今年欧洲新能源装机是超预期的。

1）新能源已经摆脱补贴。

新能源发展靠内驱力，和补贴没关系，欠的补贴还没发。

2）经济不好，更要发展新能源

经济不好，一定会基建包括新能源基建刺激

经济差的时候通过刺激特别超前投资刺激发展

新能源有庞大的产业链，提供充足就业，同时相对传统基建而言，优质项目多。

作为刺激经济的手段，新能源基建是极好的

反而经济不好，大家预期的消费和地产可能会严重低于预期。

目前部分消费和复苏线位置和估值已经高于19年，先不说短期国内高频数据反应很差，哪怕放开很久的欧美国家，目前仍旧没有彻底恢复。

叠加人口见顶，财富和收入三年受损，消费信心减弱的情况下，这些行业真有那么乐观吗？真会有业绩吗？

3）经济差可能影响碳中和，不影响新能源。

经济下行的时候，或许会对部分高排放环节睁一只眼闭一只眼，比如工业硅硅料和黄琳本身很难审批，放宽审批或者该停产的时候允许生产。对碳中和目前要求低点，反过来更会新能源降本发展。

第六，预期足够悲观

现在新能源狗都不理，说新能源就是不会炒股。

业绩真空期下，新能源的预期足够悲观，下跌时间和幅度巨大。

不管位置还是估值，还是拥挤度，都有显著的优势。

比如风电从PB/PE的角度已经低于传统制造业的估值。

今年涨幅倒数。

第七，对行业没有偏见

只要行业能赚钱，业绩能爆发。不管任何行业我都没偏见。

新能源只是成长行业的之一，如果有其他行业有更高的业绩增速和发展，哪怕中短期的，我都愿意加入。

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