（报告出品方/分析师：招商证券 郑积沙 刘玉萍）

一、公司作为保险 IT 龙头地位稳固，竞争优势强劲

1、公司概况

中科软是从事应用软件研发与解决方案提供的高新技术企业，业务涵盖保险、政务、科教文卫等领域，可为客户提供大型行业应用解决方案。

经过二十多年的发展，公司的保险 IT 龙头地位逐渐稳固，IDC 数据显示公司位列“2022 IDC FinTech 全球百强榜”第 32 位，同比2021提高 10 个位次。

中科软成立于1996年，成立之初就与中国人民财产保险股份有限公司合作、设计研发保险核心业务系统。

2000年 10 月，经国家经贸委、财政部和中国科学院批复改制成为股份有限公司。

2015年，公司董事长左春先生正式提出“保险+”战略，希望中科软通过“保险+”战略，打造保险行业与其他行业的 IT 桥梁。此后，“保险 IT”业务持续深化。

2019年公司成功在上交所上市。

2021年，公司作为首批 7 家理事成员单位之一，加入“华为智慧金融伙伴出海计划” (FPGGP)，与合作伙伴一道构建联合的场景化解决方案，结合华为在全球各地的销售、交付、维护资源，进一步拓展海外客户，为海外客户提供优质的产品及技术服务。

2022年 9 月，公司成功中标了 BISDP（孟加拉国保险业务发展项目）项目中 G10 及 G23 两个核心标段的软件系统建设项目，是公司开拓海外市场和国际化战略的重要突破。

公司实控人为中国科学院软件研究所，股东优势明显。

截至 2022 年三季度，中国科学院软件研究所持有公司 23.45% 的股份，为公司第一大股东；北京市海淀区国有资本运营有限公司为公司第二大股东，持有公司 10.11%的股份。

同时，公司高管孙熙杰、邢立、左春和谢中阳分别持股 1.02%、0.97%、0.87%和 0.79%。公司背靠中国科学院和海定区国资运营公司，股东优势明显。

公司多数高管出自中科院软件研究所，工作和科研经验丰富，能为公司提供强有力的技术支持。公司董事长、总经理左春先生曾任中国科学院软件研究所研究室副主任、副研究员、研究员、博士生导师，并被评为“中国软件和信息服务十大领军人物”。

其余高管均有相关从业经验，在强大的管理团队的带领下公司的业务规模持续增长、地位持续提升。

2、公司主营业务介绍

公司的业务以行业应用软件开发为核心，涵盖应用软件、支撑软件、系统集成等多个应用层次，可为客户提供大型行业应用解决方案。

当前公司现已将应用扩展至保险、非保险金融、政务、医疗卫生等多个领域，并且在保险领域具备领先优势。

从产品来看，公司主要面向大型企业、政府、事业单位等客户提供软件产品销售、软件开发及服务、系统集成及其服务等业务，其中软件开发及服务、系统集成及其服务是公司营业收入和利润的主要来源。

具体来看，软件产品销售业务是公司基于行业应用需求为用户提供拥有自主知识产权的软件产品，公司可以针对特定行业、领域的不同应用需求进行独立设计、研发具有自主知识产权的高复用性应用软件产品。

软件开发及服务业务是公司根据客户特点对行业应用软件进行定制化开发，并提供持续运维支持、升级优化等一系列增值服务，同时该业务与公司的软件产品销售业务一同构成了面向客户的行业应用软件全生命周期服务。

系统集成及其服务业务是指公司根据客户对信息系统软、硬件环境的需求，为客户提供集成方案设计、软硬件产品采购及安装调试、系统整体集成以及相关的配套弱电工程和设施施工等服务，该项服务涉及软件均为外采的操作软件、专业软件、数据库、网络安全软件等，不涉及公司的软件开发服务。

公司是信息系统集成及服务大型一级企业、国家涉密计算机信息系统集成甲级资质集成商，具备丰富的大型系统集成项目实施经验，可根据用户不同需求进行分析并完成方案编写、图纸绘制和预算编制，并选择具有特定功能的软硬件、设备，经过集成方案设计、现场施工、安装调试等工作使系统能够满足用户对实际工作的要求。

从业务应用领域来看，公司的客户涵盖保险、非保险金融（银行、证券等）、医疗卫生、政务、教科文、通信、能源、电力、交通、气象、通讯媒体等各行业。

在多年的发展过程中，公司一方面通过深耕金融保险的优势领域，抓住多个主要环节，把握机会、不断扩大销售规模；另一方面公司不断深入践行“保险+”战略，进入并拓展新的行业领域，当前公司在保险、公共卫生等领域具备领先优势，在政务、教育、交通等领域具备丰富的大型项目实施经验。

在保险 IT 领域，公司致力于为保险公司提供整体解决方案、专业技术服务与系统集成服务等。

从具体的业务内容来看，公司一方面继续完善“核心业务管理”、“销售渠道与客户服务”、“财务管理和风险管理”、“审计及监管报送”、“数据管理与应用支持”等保险 IT 解决方案产品矩阵建设，坚持“相似复用”开发理念，结合不同保险客户自身需求特点，为各类保险、再保险、互保公司提供系统升级换代、日常需求开发、分布式及云应用改造、运行维护等专业产品及技术服务，客户粘性不断增强；

另一方面，公司通过挖掘客户在业务管理、营销管理、客户管理、合规管理、财务管理、风险管理等各方面的潜在需求，关注保险公司原有系统替换的机会，积极抓住客户核心系统升级换代的机会，加大新客户、新业务的拓展，不断提升核心产品的市场占有率。

从客户需求来看，保险客户的 IT 需求正在从传统业务管理向外延伸，当前保险公司均重视技术的应用，期望通过 IT 手段来帮助公司在销售环节实现获客、粘客，进而促进保费增长，在核保和理赔阶段帮助公司降低客户维护、出单、核保、理赔等环节的成本支出、提升服务质量。

基于此公司以“保险+”战略为核心，抓住保险公司分支机构、保险中介、保险科技公司等保险 IT 相关需求快速增长的业务机会，在原有的产品线上推出了互联网保险运营平台、健康管理运营平台、全域数字化营销平台等新产品和新服务，进而助力保险公司实现数字化转型，这已经成为了公司新的业务增长点，推动公司收入规模持续增长。

凭借在保险 IT 领域多年的经营经验，公司已成为保险 IT 领域的龙头企业，为我国绝大多数的保险公司提供核心业务系统解决方案，公司在国内保险行业 IT 解决方案市场份额和 IT 服务商相关竞争力评估中连续多年均排名第一。

对于保险 IT 领域的服务客户，

（1）财险领域：公司有 20 多年的历史，为中国境内 95%的保险公司提供产品、解决方案及服务，先后为中国人保、中国大地、中国太平、国寿财险、阳光财险等 60 多家内资财产保险公司以及现代保险、爱和谊保险、劳合社（中国）、安达、三井住友等 20 多家外资保险公司提供并实施核心业务处理系统，公司在核心财险市场的占有率达 70%以上。

公司的保险核心业务系统支持财产保险公司全险种、全流程、全组织、全核算的业务处理和管理，同时支持传统和互联网业务处理；除了保险核心业务系统外，公司还可为财产保险公司提供全套保险解决方案。

（2）寿险领域：公司已经与国内超过 95%的寿险公司建立业务合作，包括行业内龙头地位的大型寿险公司、中外合资寿险公司，民营寿险公司以及新兴的寿险公司，公司在寿险市场的占有率持续处于行业领先地位。

在非保险金融 IT 领域，公司主要为监管结算机构、银行、证券、信托、资产管理、汽车金融、股权投资公司等用户提供软件产品、完整解决方案，以及个性化的专业技术服务工作。

公司在非保险金融领域客户主要有国家开发银行、中国光大银行股份有限公司、中央国债登记结算有限责任公司、中债信用增进投资股份有限公司、申万宏源证券有限公司、国家开发投资公司、比亚迪汽车金融有限公司、丰田汽车金融（中国）有限公司等。

（1）银行 IT 领域：公司与监管机构、国家政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、地方商业银行等机构进行广泛、深入的合作，为其提供银行应用软件产品和解决方案；同时公司抓住银保渠道的优势积极推进银保通等系统在银行客户的建设、部署。

（2）证券 IT 领域：公司抓住证券行业对厂商个性化技术服务需求增长的机会，为证券、基金、信托等机构提供证券解决方案、产品和技术服务，包括经纪业务、固定收益、PB 业务、数据仓库及商业智能、财务资金管理等多个领域。

（3）汽车金融及消费金融领域：公司产品线涵盖客户产品营销、授信审批、风险控制、财务核算、贷后管理等各个业务环节，公司目前已与超过 15 家车企下属子公司建立业务合作，并逐渐由汽车金融产品线向 ERP、数据分析等产品线方向拓展。

在医疗卫生 IT 领域，多年来公司积极参与全国医疗卫生信息化的建设工作，致力于为各级卫生管理单位、医疗机构、基层卫生服务机构、疾控中心、药品监管单位等相关部门提供全面的信息化支撑服务，服务体系涉及医疗卫生信息化的规划与咨询、总体架构与方案设计、软件研发与实施等多个领域。

同时公司在公共卫生、医疗服务、区域卫生、基层卫生、中医药信息化、应急救护等六大主要产品线拥有多项自主研发的核心产品，并围绕六大条线进行客户拓展。

公司承接了新冠疫情相关的信息化建设、多地医疗保障信息平台、全民健康保障信息化工程以及各级医院信息化建设等大型医疗卫生信息化项目的建设工作。

当前公司在区域卫生信息化平台市场、公共卫生信息平台市场处于行业领先地位。在政务 IT 领域，公司专注于为客户提供专业化的软件开发、技术服务以及系统集成建设，为众多政府机构、公用事业客户提供专业技术服务。

凭借专业的技术能力和服务水平，公司先后参与多个国家重点电子政务工程的建设，并成功实施了外交签证、环境保护、交通管理、财政决策、智慧城市等领域的多项电子政务项目。

通过承接全国范围的大型政务信息化项目，公司积累了丰富的项目实施经验，在政务信息化领域具备一定的竞争优势及市场地位。

3、公司财务表现

公司净利润持续增长。

2021 年，公司实现营业总收入 62.81 亿元，同比增长 8.65%，实现归母净利润 5.77 亿元，同比增长 21.16%；2022 年前三季度，公司实现营业总收入 38.92 亿元，同比下滑 1.47%，实现归母净利润 3.05 亿元，同比增长 7.10%。

过去几年公司的营业收入和净利润均持续增长，2022 年公司营业收入同比出现下滑主要是由于疫情影响了公司的交付节奏，使得部分业务收入无法确认（公司主要的保险客户集中在一线城市，受到疫情的影响较大），因此导致收入承压；但公司的净利润同比实现了正增长，公司利润端恢复较好。

分产品来看，软件开发及服务作为公司的主要收入来源，规模及占比均持续提升。

软件开发及服务是公司的第一大业务，营业收入从 2014 年的 14.57 亿元增长至 2021 年的 48.69 亿元，CAGR 达到 18.8%，软件开发及服务业务收入的快速增长是公司整体业绩增长的核心动能，因此公司近年来主动提升软件业务的比例，软件开发及服务业务的营收占比已经由 2014 年的 47.23%提升至 2022H1 的 83.45%，后续随着保险科技投入加大，该业务的占比仍有提升空间。

系统集成及其服务业务是公司的第二大收入来源，但近年来受疫情影响表现不佳。2022 年上半年公司系统集成及其服务业务的收入为 3.92 亿元，同比下滑 17.8%，带动公司整体营收也出现下滑，主要是由于疫情多发导致公司的集成业务现场交付难度加大，进而影响项目收入的确定，后续随着疫情好转，预计该业务有望恢复稳健增长。

毛利率呈现持续上升趋势，主要是由于收入结构变化所致。

2022 年前三季度公司的毛利率为 31.86%，同比提升 2.41pt。公司软件产品、软件开发及服务、系统集成等不同业务的毛利率存在较大的差距，2021 年这三类业务的毛利率水平分别为 100%、32.74%、10.96%，因此公司的毛利率水平会随着业务结构的变化而变动，但整体来看公司近年来的毛利率呈现持续上升趋势，主要是受软件开发及服务业务的占比提升、系统集成业务规模下降所致。

公司持续加大研发投入占比，但受疫情影响投放节奏有所放缓。

公司作为中国科学院软件研究所控股的大型保险 IT 公司，公司将科技创新放在重要位置，2021 年公司的研发投入为 8.43亿元，同比增长 8.77%，研发费用率达到 13.42%，同比提升 0.02pt。

受疫情影响，公司的费用投放力度有所放缓，2022 年前三季度公司的研发投入为 6.56 亿元，同比下滑 22.18%，但研发费用率仍达到 16.86%，研发投入占比持续提升。

分行业来看，保险 IT 领域贡献了绝大多数的收入来源，且占比持续提升。

2022 年上半年，公司在保险 IT、非保险金 融 IT、教科文卫 IT、政务 IT 领域分别实现了 14.63 亿元、1.69 亿元、5.22 亿元、4.01 亿元的营业收入，占比分别为 57.1%、6.6%、20.4%、15.7%，其中在保险 IT 领域，公司积极抓住保险公司业务线上化转型的重大机遇，通过不断研发创新及技术积累向客户提供更为优质的产品及服务，进而实现了规模和占比双升。

在政务 IT 领域，受益于“数字中国”、“数字政务”等国家政策方针的推进，公司承接订单逐步增多以及在手订单项目逐步实施推动公司收入持续增长。

二、金融信创与数字化转型共振，保险 IT 行业景气度攀升

1、金融信创箭在弦上，未来三年为黄金窗口

信创代表了国家的核心利益。信创，即信息技术应用核心创新产业，是我国信息化建设全面推进科技自立自强阶段的关键词。

以往我国的 IT 底层标准、架构、生态等大多数由国际 IT 巨头指定、存在诸多安全风险，我国政府意识到国家数据安全和原创技术的重要性，随即启动去“IOE”（注：以 IBM 为代表的主机、 以 ORACLE 为代表的关系型数据库，以及以 EMC 为代表的高端存储设备）和信创产业试点等工作。

2018 年至 2019 年期间，在中兴、华为被美制裁等事件催化下，我国政府将信创行业纳入国家战略。随着近期国际环境持续动荡（中美摩擦、俄乌冲突）的背景下，信创的重要性和必要性尤为凸显。

党政信创向重点行业延伸，金融信创首当其冲。提出随着“2+8+N”体系提出，党政信创延伸至行业信创，其中金融行业信创推进最快，机构层面以银行、证券、保险等金融机构为主，技术和产品层面包含金融 IT 基础设施、基础软件、应用软件、信息安全等。

随着信创试点范围不断扩大，金融领域落地案例由国有大型银行逐渐向中小型银行、非银金融机构辐射，2021 迎来正式迎来金融信创元年，在国家政策的保驾护航下发展进入高速增长期。

金融信创分层级推进，从基础系统软件到企业级应用，从大型机构到中小机构，需求稳健释放。随着金融机构基础系统和一般性邮件、OA 等应用信创进程的完成，金融信创的重心将逐步迁移到核心系统和外围相关业务系统的信创化进程。

此类业务具有投入大、专业化高、壁垒高、耗时长等一系列特点，大量的开发、测试、运维等需求为保险 IT 赛道释放需求，随着金融信创逐步在业务层深化，在机构层下沉，行业高景气有望长期持续。

2、数字化转型是大势所趋，保险 IT 重要性不断凸显

保险科技作为保险业高质量发展的重要基础力量，能够有效推动保险机构实现数字化转型、赋能保险业务创新、提升保险服务质量和效率，进而不断优化保险发展方式，强化服务国家的战略能力。当前保险公司对保险科技的重视度越来越高，科技对于促进我国保险行业整体高质量发展的重要作用也不断凸显。

保险产业分供给侧和需求侧，其中对于供给侧，保险公司负责设计产品、收取保费以及理赔等；服务类公司主要负责提供医疗服务、IT 技术等支持性服务；保险中介机构和上下游产业主要提供场景及产品推广销售。

经过多年的发展，我国的保险 IT 系统已经较好的实现了与保险业务融合的过程。

在保险 IT 发展初期（1997-2006 年），保险公司的各个业务系统较为散落，没有按照业务模块进行划分，整个系统较为封闭、拓展性差；后续随着技术的不断发展，保险 IT 行业迎来了规范发展阶段（2007-2012 年），各个业务系统逐渐组件化，形成了电子商务、保单管理、客户信息、中介代理等多个子系统，系统的拓展性也较好。

随着大数据、物联网、云计算等新兴技术的兴起，业务系统发生重大改变（2013 年-至今），形成了后台、中台、前台的模式，保险 IT 系统使用了大量的开源软件，服务也更加智能化。

对于保险 IT 系统，目前我国保险 IT 系统主要分为核心业务系统、渠道系统、管理系统三大类，其中核心业务系统能满足产品定义、报价、批改、理赔、续保、再保等全流程的保险业务需求，同时针对不同的险种会配备有单独的核心系统，这是保险公司开展业务的刚需。

渠道系统由营销管理、银保系统、呼叫中心、电子商务等子系统组成，主要辅助核心系统进行展业，如帮助保险公司管理代理人、计算代理人佣金、对保单销售过程进行回溯等功能。管理系统包括风险管理、客户关系管理、财务管理等子系统，主要为核心系统提供支持工作。

根据 IDC 数据显示，2021 年，我国保险行业的总体 IT 投入规模为 354.8 亿元人民币，同比增长了 14.6%；保险业 IT 解决方案的市场规模达到 101.2 亿元人民币，同比增长 19.6%。

整体来看，保险行业的 IT 投入和保险 IT 解决方案市场规模继续增长，但整体增速在放缓，主要是受保险业面临转型阵痛和疫情双重因素的影响，使得保险行业的保费收入增速有所收窄。同时，保险业科技投入也正在进入调整期，大型保险机构按照规划投入稳定增长，中小保险机构则更加看重科技投入给业务带来的实质性帮助，投入有所紧缩，因此保险行业当前面临增速阶段性下降的发展阵痛。

但随着我国的保险科技发展体制机制进一步完善，保险与科技有望深度融合、协调发展，保险科技应用成效也将进一步显现，保险科技水平有望大幅跃升，人民群众对数字化、网络化、智能化保险产品和服务满意度将明显增强，均有助于推动我国保险科技发展处于国际领先水平。

三、“保险+”战略深入推进，公司看点十足

1、政策加码推动保险信创发展，公司作为保险 IT 龙头充分受益

近年来监管部门发布的多项监管政策及指导意见中均强调保险行业及公司要充分利用现代科技技术改造、优化传统保险业务流，鼓励并要求保险行业向数字化转型。

2022 年 1 月，银保监会发布的《银行业保险业数字化转型的指导意见》中指出要“加快数字经济建设，全面推进银行业保险业数字化转型，推动金融高质量发展”，《指导意见》旨在通 过数字化转型改变过去金融行业同质、低效的痛点，但是在数字化转型过程中要注意网络、数据安全问题，与国家顶层规划一致，同时要提高自主可控，明确“关键技术自主可控原则，降低外部依赖、避免单一依赖”。

随着我国信息化建设逐步踏入全面科技自立自强阶段，保险 IT 行业将承担更大的责任和迎来更大的发展机遇。

同时保险行业协会颁布的《保险科技“十四五”发展规划》中明确了保险行业数字化转型的发展指标，从产品和服务端来看，《规划》提出要改进保险服务方式和手段、提升保险定价水平、业务质量和服务效率，具体来说，到 2025 年保险行业的平均业务线上化率要超过 90%、行业的线上化产品比例超过 50%、线上化客户比例超过 60%，同时行业的承保、核保、理赔的自动化率分别要超过 70%、80%、40%。

从费用和人员投入端来看，《规划》提出要加大保险科技投入，其中到 2025 年行业平均保险信息技术投入占营业收入比率超过 1%，其中大中型险企超过 1%，小微型险企超 1.8%；

行业信息科技人员数量占正式从业人员数量比率超过 5%，这意味着保险公司在 IT 方面的人力和物力投入都将更大，这也将极大地带动保险 IT 行业实现业务和规模增长，2021 年保险行业保费收入为 4.49 万亿元，按 1%的技术投入占比测算，我国保险业的信息科技投入要达到 449 亿元，但从实际数据来看，中国保险行业总体 IT 投入规模仅为 354.8 亿元，占比为 79%，与目标还具有一定的距离；

假设保费收入年均增速为 4%，截至 2025 年我国的保险业的信息科技投入规模将达 525 亿元，保险 IT 的增长空间仍旧广阔。

近年来进入中国保险行业 IT 解决方案市场的新厂商数量相对较少，行业 IT 服务供应商仍以国内供应商为主。

从保险 IT 行业的竞争格局来看，2021 年中科软、软通动力、易保网络的市场份额分别为 33.9%、6.0%、2.4%，中科软在行业始终保持领先地位，后续随着行业规模不断扩张，公司作为行业龙头将充分受益。

2、“保险+”战略拓宽公司业务边界、创新技术打开新增长曲线，公司发展前景广阔、优势扩大

“保险+”战略持续拓展，业务边界不断扩大。随着科技投入的增长和保险行业场景的变化，保险服务正在逐步嵌入各行各业、各类风险点上，保险与其他行业的融合、连接愈发紧密，医疗、汽车、能源、电力、养老等行业公司、互联网厂商、新兴科技公司也成为保险市场的重要参与者，不同参与主体带来保险 IT 市场新的需求增长点，基于此保险 IT 行业以保险业为纽带，与其他行业进行合作为其建立 IT 系统，成为保险与其他行业的“信息桥梁”，保险 IT 的市场空间将进一步打开。

对于公司而言，公司作为保险 IT 的龙头，核心系统覆盖大多数保险客户，因此公司具备推 进“保险+”战略的条件；同时保险产品的特殊性和业务场景的多样性使得保险 IT 系统较为复杂，公司凭借在行业中 20 多年的开发和服务经验，完成了多项产品线云化改造，具备扎实的工程实施能力。

目前，公司在医疗卫生、社会保障、教育、农业、气象、能源、电力等领域均实现了业务布局，凭借丰富的开发经验和优质的业务能力，公司吸引着越来越多的来自世界各地的跨国企业巨头，如微软、戴尔、联想、腾讯、华为、阿里等公司均是公司的合作伙伴，同时公司凭借合作伙伴在全球各地的销售、交付、维护资源，进一步拓展海外客户，为海外客户提供优质的产品及技术服务，公司的业务边界持续拓展，后续随着数字化转型在全行业铺开，公司的优势有望逐步扩大。

根据公司的发展战略，预计公司的“保险+”战略后续将聚焦在：

（1）“保险+大健康”领域：随着寿险公司持续注重医疗健康生态圈的建设，公司也加大关注保险与公共卫生、健康管理、医疗、养老等应用场景的融合，通过对接卫生管理部门、健康产品/服务商、医院、社保、养老机构等客户，为其建立 IT 系统并与保险公司的系统进行衔接，进一步发挥“桥梁作用”。

（2）“保险+大交通”领域：财险公司的业务与出行、公共交通、城市管理、汽车销售、自动驾驶、汽车后市场服务等应用场景具有密切的关联，因此公司可以通过对接交通管理部门、出行服务商、运输、汽车厂商、车载应用产品/服务商等客户来实现财险业务整个生态圈的衔接，进而更好地为财险公司提供赋能作用。

（3）“保险+大消费”领域：关注保险与餐饮、教育、电商、旅游等各类新兴零售业态线下各种应用场景的融合，对接相关领域客户。

（4）“保险+大安全”领域：关注保险与居民财产安全、农业/工商生产安全、公司商业安全、网络安全、宠物安全等应用场景的融合，对接燃气、能源、电力、气象、安全产品/服务商等客户。

四、盈利预测与风险提示

1、盈利预测

考虑到银保监会及保险行业协会要求保险业全面推进数字化转型，推动保险行业高质量发展，并要求在数字化转型过程中要提高自主可控，明确“关键技术自主可控原则，降低外部依赖、避免单一依赖”。

按照保险科技“十四五”发展规划的目标，到 2025 年我国保险行业的平均业务线上化率要超过 90%，行业平均保险信息技术投入占营业收入比率超过 1%，以 2021 年保险行业保费收入 4.49 万亿元为基数，假设保费收入年均增速为 4%，按 1%的技术投入占比测算，到 2025 年我国的保险业的信息科技投入规模将达 525 亿元，保险 IT 的增长空间仍旧广阔，公司作为保险 IT 龙头，随着行业规模不断扩张，公司将充分受益。

按细分产品来看，公司的软件产品、软件开发及服务、系统集成及其服务的毛利率和发展情况存在差距，2022 年由于保险行业的保费增长有一定的压力，因此在科技上的投入也出现收窄，公司今年的营业收入整体小幅承压。

后续随着保险行业的科技投入不断增长，我们预计公司的软件开发及服务、软件产品业务能实现较好的增长，系统集成及其服务随着疫情防控边际放松，项目的交付节奏会随之恢复，进而带动营收实现正增长，因此我们预计 2022-2024 年公司的软件开发及服务的营收增速分别为+3.0%、+15.0%、+20.0%，软件产品的营收增速分别为-30.0%、+15.0%、+15.0%，系统集成及其服务的营收增速分别为-17.0%、+10.0%、+10.0%。

同时，基于公司近年来收入结构持续优化，软件类业务占比提升、集成类业务占比降低使得公司整体毛利率处于稳步提升阶段，我们预计 2022-2024 年公司的毛利率分别为 31.1%、34.1%、36.1%，在此基础上我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 617、770、902 亿元，对应 EPS 分别为 1.04、1.30、1.52 元/股，对应当前股价 PE 分别为 29.3、23.5、20.1 倍。

我们选取证券 IT 龙头恒生电子以及银行 IT 代表公司宇信科技、京北方和长亮科技作为可比公司，公司 PE 估值低于可比公司的平均水平。

我们认为，在 IT 国产化迫切性持续提升背景下信创产业的市场空间广阔，公司长期深耕保险 IT 领域具备丰富的产品线和完备的服务体系，在核心领域的竞争优势凸显、龙头地位稳固，考虑到公司的长期增长空间，给予公司目标价为 45 元，对应2024年 PE 估值 29.6 倍，空间约为 47%。

2、风险提示

保险行业市场环境及监管发生变化：保险 IT 作为赋能保险发展的行业，若保险业的经营环境、竞争环境、监管政策发生变化，则保险 IT 行业也会随之变化。

保险 IT 投入不及预期：若保险行业的收入不及预期，则科技投入也将受到影响。

“保险+”战略进展不及预期：“保险+”战略是公司下一阶段的发展重点，若后续进展不及预期，则会影响公司整体经营。

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