我们大家都知道茅台酒一直是一瓶难求，非常畅销，因而贵州茅台的营销费用率一直非常低，是绝大部分公司的仰慕对象。今天愚夫要说的这家公司，十多年以来，营销费用率比茅台还低，产品供不应求，公司预收账款近年迭创新高。

这家公司就是光伏半导体行业的买水人---晶盛机电。

一、晶盛机电是一家干什么的公司？

1、业务介绍

晶盛机电总部位于浙江杭州，生产工厂主要布局在浙江绍兴，主要业务分四大块：半导体设备、光伏设备、蓝宝石和碳化硅，公司目前也进军了光伏半导体领域的高端辅材耗材生产。这四块业务都是围绕公司核心底层技术---晶体生长而展开，在晶体生长技术方面，公司具备行业绝对领先的竞争力。公司的业务也可以从另外两个个维度来概括：一个是光伏半导体高端装备，主要包括硅片生长、切片、抛光、CVD等设备；另一个则是高端材料，包括碳化硅、蓝宝石和光伏半导体领域高端辅材耗材（如石英坩锅、金刚线等）。

公司在行业处于领先地位，在光伏、半导体装备的长晶、切片、研磨、抛光等环节已经做到国际领先，蓝宝石晶体生长工艺和技术也已经达到国际领先；碳化硅领域在技术上也具备较好的领先，公司从6英寸产品开始研制生产，国内生产线多以4英寸为主，并且8英寸产品公司在实验室技术验证成功。

2、业绩介绍

公司长期业绩情况，2013年～2021年，9年间，营收从1.75亿元增长到59.61亿元，年化增速55.43%，今年前三季度营收74.63亿元，2022年营收预计超100亿元；净利润从4340万左右增长到17.12亿，年化增速58.31%，今年前三季度净利润20.09亿；扣非净利润从2060万增长到16.32亿，年化增速72.73%，今年前三季度扣非净利润19.09亿。

二、ROE逐步提高，预计今年将超30%，创近10年新高

巴菲特说，如果选择公司仅看一个指标，那就是ROE净资产收益率，确实这个指标综合反映一个公司的能力，从长期持股来说，收益就基本等于ROE，因此巴菲特非常看重公司的ROE情况。

晶盛机电从2013年以来，净资产规模大幅增长情况下，ROE还保持了持续增长，2021年ROE达到28.47%，一个相当不错的数值，今年前三季度ROE25.22%，预计今年全年ROE将达到或超过30%，创近10年新高。

晶盛机电ROE

根据杜邦分析法，ROE由三个因素决定，分别为销售净利率、权益乘数和总资产周转率，因而也反映了企业不同的商业模式，即高盈利能力、高杠杆和高周转。高科技公司一般都具备高盈利能力，即高毛利特点，比如苹果，品牌消费品公司也具备这个特点，如茅台；高杠杆公司也很多，典型的如银行、房地产等，但一般高杠杆往往也是高风险，特别是一些制造业公司，高杠杆要特别小心；高周转公司一般是那种薄利多销型企业，比如沃尔玛这类大卖场。

上表数据来看，晶盛机电的销售净利率大部分时间在20%以上，去年和今年更是接近30%，这净利率是很多企业毛利率都难达成的。

上表数据，大家有没有发现，公司权益乘数从1左右，增长到2.5左右，这说明公司的杠杆也不低，从2013年6.65%的负债率，到2022年Q3负债率60.09%，负债率也提升了近10倍。虽然60%的负债对一般企业来说都比较正常，如华为公司的负债率也在60%左右，如果大部分来自银行借款，那并不一定是好事，但如果这些负债绝大部分来自行业上下游占款，那就是另外一番景象了，晶盛机电会是什么样的情况呢？

同样的，与ROE相关的第三个指标总资产周转率，过去最低仅为0.1，逐步提升，近年来达到0.45左右，但资产周转率也不高。这个指标反映公司营收快速增长的同时，总资产也在快速增长，往往意味着两个方面不好的现象，一个是应收与存货的快速增长，另一个则是固定资产的快速增长，晶盛机电是哪一种情况呢？

三、小结

根据前文分析，我们基本可以得到几个初步的结论：

1、晶盛机电过去近10年业绩高速增长，营收年化增速达到55%以上，扣非净利率年化增速超过70%，且近几年增速更高。

2、晶盛机电盈利能力很强，销售净利率近年来接近30%，超过大部分公司的毛利率。

3、晶盛机电的ROE持续提升，目前已经接近30%。ROE提升来自三个方面的助力，一个是销售净利率（盈利能力）提升，二个是权益乘数（杠杆）的提升，三个是总资产周转率提升。

4、公司负债快速增长，主要是有息负债导致的快速增长，抑或是占用上下游资金的快速增长，二者性质完全不同，这里有了第一疑问。

5、公司总资产周转率虽有提升，但还不高，在营收高增长情况下，可能意味着公司应收与存货快速增长，或者说公司固定资产快速的增长，而这两种情况对一般的公司来说都不是好事。熟悉愚夫的朋友都知道，对这两种企业愚夫一般都是排除在外的（具体可以见此文：投资中应该回避哪些类型的公司？），那对晶盛机电来说，到底是好事还是坏事呢？这是第二个疑问。

这些特征说明晶盛机电应该是一个很优秀的公司，但同时也有两个疑问，即高负债和资产周转率不高隐含的可能的疑问，要搞清楚这些问题，我们下一篇文章见。