（报告出品方/分析师：上海证券 陈宇哲 马永正 潘恒）

1 深耕电源管理芯片行业，业绩保持高速增长

1.1 公司发展历程：十余年专注研发电源管理芯片

自成立起，公司不断丰富产品矩阵以及积极拓展下游优质客户资源确立行业优势地位。

广东赛微微电子股份有限公司（简称“赛微微电”）成立于2009年，并于2022年4月在上交所科创板正式挂牌上市，是一家致力于成为技术领先的集设计、研发及技术服务于一体的专业化模拟集成电路企业。

公司的主营业务为模拟芯片的研发和销售，主营产品以电池管理芯片为核心，并延展至多种类的电源管理芯片，包括电池安全芯片、电池计量芯片和充电管理等其他芯片，产品广泛应用于笔记本电脑及平板电脑、智能可穿戴设备、电动工具、充电类产品、轻型电动车辆、智能家电、智能手机、无人机等终端产品中。

公司持续创新，凭借性能优良、品质可靠的产品，获得诸多下游客户厂商的青睐：2018年公司产品进入戴尔、科沃斯、九号智能等终端产品体系；2019年公司产品进入惠普、TTI、史丹利百得、歌尔股份等终端产品体系；2020年公司产品进入三星、荣耀、OPPO 等终端产品体系。

1.2 股权结构稳定，实际控制人有着深厚技术背景

公司股权结构稳定，实际控制人有深厚技术背景。董事长兼总经理蒋燕波、董事副总经理赵建华和葛伟国为公司实际控制人，均在意法半导体内有较为丰富的任职履历，截止招股说明书签署日直接或间接合计持股比例为 43.60%。

1.3 公司注重研发投入，业绩保持高速增长

2022年前三季度赛微微电受疫情以及全球消费电子市场需求景气度有所回落双重因素的影响，营收与归母净利分别为 1.45 亿、0.26亿，同比下滑41.29%、58.72%，但从过去几年的数据看，公司业绩整体呈现高速增长趋势。

2018-2021 年，公司营业收入从 0.67亿元上升至 3.39亿元，年均复合增长率为 71.48%；归母净利润从 0.03 亿元上升至 0.89 亿元，年均复合增长率为 196.67%，从长期来看，公司业绩保持较高增速，发展态势良好。

公司毛利率水平较高并且注重研发投入。

公司采用集成电路行业 Fabless 经营模式，专注于芯片设计与销售，有助于产品更迭，缩短产品研发周期。2022 前三季度研发、管理、销售、财务费用率为 34.60%、10.74%、12.68%、-6.38%，研发费用率占比较高。

分产品来看，电池安全芯片为公司主要收入来源。

电池安全芯片主要应用于工业控制领域包括电动工具、扫地吸尘器等产品，2022H1 收入占比为 32.48%，下滑较为明显；电池计量芯片以及充电管理等其他芯片主要应用于消费电子领域包括 TWS 耳机等智能可穿戴设备等，收入占比分别为 41.71%、25.81%。公司各类产品毛利率水平较高且保持稳定。

2021H1 电池安全芯片、电池计量芯片、充电管理等其他芯片毛利率分别为65.91%、61.72%、57.06%。2018-2020年电池安全芯片毛利率有明显下滑，主要是因为当时公司为了在电动工具领域抢占更大的市场份额而对产品售价进行了灵活调整，使毛利率有所下降。赛微微电作为少数涵盖电池管理芯片所有细分产品的公司，拥有较强的市场竞争能力。

公司产品价格稳中有升，电池计量芯片与充电管理芯片产品竞争力持续增强。

公司电池计量、充电管理芯片多采用新型小型封装，属于高精度产品，主要面向 TWS 耳机等高端市场客户，产品单价较高。

电池计量芯片均价从 2018 年 0.88 元持续上涨到 1.2元，涨幅为 36.36%；充电管理等其他芯片均价从 2018 年 0.3 元持续上涨到 0.59 元，涨幅为 96.67%。

受下游终端应用需求持续提振，公司电池安全芯片数量增长较快。

一方面，随着锂电池应用场景的不断扩展，电动工具、轻型电动车辆等领域对电池安全芯片需求也不断增加；另一方面，公司加大研发收入，成熟产品系列的型号丰富，可以满足客户的不同需求，从而拓展了大量锂电池应用领域的客户。

2018-2020 年公司电池安全芯片销量从 2438.96 万颗上升至 11356.19 万颗，增幅为 365.62%；电池计量芯片销量从 2958.25 万颗上升至 5615.22 万颗，增幅 89.82%；充电管理等 其他芯片销量从 6496.57 万颗上升至 8068.12 万颗，增幅为 24.19%。

2 电池管理芯片市场规模稳健增长，国产化率有待提高

2.1 政策支持和需求增长推动电源管理芯片行业高速发展

集成电路可划分为模拟电路（Analog，即模拟芯片）、微处理器（Micro）、逻辑电路（Logic）和存储器（Memory），其中模拟芯片根据功能的不同可分为电源管理芯片和信号链芯片。

电源管理芯片是实现在电子设备系统中对电能的变换、分配检测、保护其他电能管理功能的芯片，在电子产品和设备中具有至关重要的作用，广泛应用于通讯、消费电子、工业控制、汽车等领域。

集成电路行业持续获得国家政策大力支持。

由于集成电路是支撑经济社会发展和保障国家安全的战略性和基础性产业，因此一直受到国家的高度重视。近年来，国家陆续出台多项政策支持集成电路行业的发展。

电源管理芯片市场稳健增长，据 2022 年公司招股说明书所示，2019 年全球电源管理芯片市场规模约为 187 亿美元，预计将于 2024 年增长至 237 亿美元，具有良好的市场发展前景。

电源管理芯片的下游终端应用十分广泛，主要包括消费电子、工业控制、通讯等领域。

据 2022 年公司招股说明书所示，下游通讯应用占比最高为 44.3%；消费电子领域应用占比为 21.51%；工业控制领域占比为 18.46%；汽车领域应用占比为 8.22%。

2.2 电源管理芯片未来国产替代空间广阔

电源管理芯片行业集中度较高，高端产品具有较强技术壁垒，国外大厂产品品类齐全具有先发优势，国产替代空间广阔。

国内电源管理芯片需求约占全球的 1/3，但本土厂商自给率依然偏低，海外企业依然占据了 80%以上的电源管理芯片市场份额。

2020年全球电源芯片行业市占率前五大企业分别为德州仪器（21%）、高通（15%）、ADI（13%）、Maxim（12%）、英飞凌（10%）。

国内企业主要集中在非高端产品领域，竞争格局较为分散，2020年国内十大上市公司电源管理芯片的市场份额占比仅为 6.83%。

电池管理芯片为其细分赛道，目前国产化率较低仅为10%，未来国产替代空间广阔。

电池管理芯片针对电池提供电池计量、状态监控及电池保护、充电管理等功能，有效解决荷电状态估算、电池状态监控、充电状态管理以及电池单体均衡等问题，以达到保证电池系统的平稳运行并延长电池使用寿命的目的，是电池管理系统的核心器件。

近年来，下游通讯、消费电子、工业、新能源汽车、储能等领域技术的快速发展，对电池管理芯片产品的性能要求不断提升，推动电池管理芯片不断向高精度、低功耗、微型化、智能化方向发展，同时促进了电池管理芯片市场的持续增长。

据 Mordor Intelligence 统计，2018 年全球电池管理芯片市场规模为 68 亿美元，预计到 2024 年将增长至 93 亿美元，年均复合增长率为 5.36%。

2.3 下游终端需求三大抓手带动电源管理芯片旺盛需求

智能可穿戴设备即直接穿在身上，或是整合到用户的衣服或配件的便携式设备，近年来发展迅速。

据 CCS lnsights 统计，2016-2020 年，全球可穿戴设备出货量从 0.89 亿只上升至 1.93 亿 只，年均复合增长率为 21.35%，预计未来几年内可穿戴设备行业仍将保持快速增长趋势，到 2025 年全球出货量预计可达 3.88 亿只。

在工业控制领域，电池管理芯片的终端应用主要包括电动工具、无人机、工业机器人等。

工业领域产品具备电池串数多、工作电压高、电流强等特点，因而对电源和电池管理芯片技术要求较高。

以无线电动工具为例，近年来采用锂电池供电的无线电动工具因轻便、操作舒适、易于携带等优势受到广大欢迎。

据 2022 年公司招股说明书所示，2020 年全球无线电动工具市场的市场规模为 153 亿美元，预计 2027 年将达到 277 亿美元，2020-2027 年的年均复合增长率预计达 8.85%。

国内机器人销量未来将持续增长。

随着疫情的控制，人机协同的需求场景被重新激活，工业机器人产业盈利新的发展机遇。

华经产业研究院预测，经历 2019-2020 年的低谷后，全球工业机器人销售额将逐步回升，预计到 2023 年可达 176.1 亿美元。

其中，中国是工业机器人最大的消费国，预计 2023 年销售额可达 589 亿元。

新能源汽车市场的增长带动了动力电池需求的提高，为电源和电池管理芯片带来了新机遇。

根据德勤数据，2016-2020年，中国动力电池需求量从 28GWh 上升至 67GWh，年均复合增长率为 24.3%，预计随着新能源汽车的普及，未来中国动力电池的需求量会持续快速增长，到 2025 年可达 360GWh。

3 全品类覆盖叠加核心技术壁垒双重优势驱动公司成长

3.1 公司紧抓四化融合发展新趋势，多项核心技术加速国产化替代进程

公司是国内电源管理芯片领域上市公司和已申报 IPO 的公司中少数覆盖电池管理芯片全系列的企业，先后获得“中国 IC 设计公司成就奖之年度热门产品奖和年度最佳电源 IC 产品奖” “中国半导体创新产品和技术奖” “中国 IoT 产业技术创新奖”等一系列荣誉。

公司电池安全芯片产品坚持采用与 TI （德州仪器）相同的单管芯芯片技术，具有耐压高，功耗低的有优点。

公司电池安全芯片产品采取多通道高电压采集与比较技术，高压开关技术和系统级 ESD 保护方面有一定的设计门槛，单颗芯片可保护 1-16 串电池，优于部分国内同行。

此外，公司电池安全芯片耐压指标优势明显，电池安全芯片最大工作电压可达到 70V，最大耐压可达到 80V。

公司电池计量芯片相关技术打破国际厂商的专利壁垒，解决了业界长期面临的“冻关机”等问题，实现了技术自主，在各种极端温度、极端负载条件下都能获得精准电量。

公司电池计量芯片用于确定电池的电量状态（SoC）和健康状态（SoH），进行电池荷电状态估算，公司电池计量芯片产品结合了电池特性分析、提取和建模，低偏移误差电流采集，高精度电池计量算法以及其实现，高精度电压基准设计，超低功耗电路设计等多项技术，具有较高的设计门槛。

目前，公司为拥有成熟的电池计量芯片产品且已广泛应用的国内企业，在关键性能指标可与 TI、MAXIM 等国际竞品相媲美。公司充电管理等其他芯片部分指标优于主流竞争对手，并采用高端 BCD 工艺，实现了“智能功率(Smart Power)”设计。

产品以 低功耗、低噪声、低偏移、高精度等性能满足不同领域的需求。公司限流开关芯片除拥有小内阻、低功耗、带有负载检测功能等特点外，同时兼具充电端口控制功能，具有产品兼容性。

新一代电源以及电池管理芯片四化融合趋势为公司发展带来新机遇，公司研发了一系列具有“高精度、高安全性、高稳定性、超低功耗”的电池管理芯片产品。

随着各种小容量电池供电终端设备越来越普遍，对于电池管理及电源管理芯片在各种模拟量检测及输出控制等领域都提出了更高精度的要求。

以电池计量芯片为例，高精度电池计量芯片可以更准确地提供电池的电量信息、监测其健康状态，准确预估系统剩余使用时间及临界使用情形，避免意外停机、数据丢失、安全故障等问题。

公司依托于自主研发的“FastCali”电池电量算法，公司电池计量芯片可以快速计算电池状态，精准提供电池生命周期内电池荷电状态，并将误差控制在 1-3%。

移动设备的功能越来越多、整体性能和计算速度都大幅度提升，意味着对能量的需求也越来越多，考虑能量的高效使用和芯片自身的功耗，高效率以及低功耗成为芯片设计的重要诉求。

赛微微的核心技术之一为超低功耗电路设计技术，通过创新的技术路线，优异的模拟及数字电路设计方法，在芯片中实现低工作功耗及低待机功耗。

在电池计量芯片产品中，相对传统产品，其功耗最高可降低超过 80%，延长了系统待机时间。

随着下游终端应用产品的轻薄化需求以及应用场景的复杂化趋势，集成电路产品在保持功能稳定的同时，需要更小的体积与更少的外围器件。

赛微微加强了对周边电路模块的集成，如 OVP 保护、Load switch、驱动电路等，减少了应用电路周边器件，节省了整个系统电路的设计空间。

电源和电池管理芯片的智能化是大势所趋，只有实现智能化，才能适应平台主芯片的功能不断升级的需求。

赛微微的智能充电管理芯片凭借着优异的充电精度、灵活的充电参数设置和完整的安全保护功能，获得了国内外一线厂商的认可和使用。赛微微电上市后进一步扩大对主要产品的研发投入，以开拓新的利润增长点。

公司首次公开发行 2,000 万股，募集资金扣除发行费用后，将投资于：消费电子电池管理及电源管理芯片研发及产业化项目、工业领域电池管理及电源管理芯片研发及产业化项目、新能源电池管理芯片研发项目、技术研发中心建设项目和补充流动资金项目。

其中，消费电子电池管理及电源管理芯片研发及产业化项目有利于促进公司高性能、高集成消费电子电池管理及电源管理芯片的性能升级，保持产品性能领先，同时提高产品种类的齐全度，扩大产品下游覆盖应用领域，将公司技术优势转化为市场竞争优势，增强公司盈利能力；

工业领域电池管理及电源管理芯片研发及产业化项目将加强对工业领域内该类芯片产品的研 发，抓住下游工业领域需求持续增长与国产替代的市场机遇，进一步加强公司在该领域内的产品布局，完善公司产品体系，为公司培育新的盈利增长点；

新能源电池管理芯片研发项目将增强公司新技术、新产品储备，为公司培育新的业绩增长点，打开未来业务增长空间，推动主营业务的持续健康发展。

3.2 产品多领域协同并进，BMS 核心芯片技术或为公司发展注入新动能

公司产品主要应用于消费电子和工业控制领域，目前正在积极开拓通讯等其他领域。

公司在消费以及工控领域部分终端市场的电池管理芯片产品中拥有相对较强的市场地位，但公司产品已进入的细分终端应用市场和拥有的芯片种类仍然偏少，有待于进一步提升。

随着该领域的自然增长及模拟芯片及电源管理芯片行业整体国产化率提升，公司的市场空间和业务规模将持续增长。

在消费电子领域，智能穿戴设备（蓝牙耳机）对电池管理芯片的需求相较平板电脑较强。目前，业内一副蓝牙耳机的电池管理芯片方案通常包括电池安全芯片、电池计量芯片和充电管理芯片各 1-3 颗，公司向蓝牙耳机（包括 TWS 耳机）客户销售电池计量芯片和充电管理芯片。主要终端客户或应用品牌包括荣耀、OPPO、一加、歌尔股份、万魔声学等。

2020 年，公司向蓝牙耳 机客户销售电池计量芯片 1,701.55 万颗，销售充电管理芯片 1,055.78 万颗。根据 Strategy Analytics 和 IDC 的统计数据，公司在国内蓝牙耳机占有率为 2.07%-6.20%，全球市场占有率为 1.02%-3.06%。

在工业控制领域，公司产品主要应用于电动工具、轻型电动车、无绳家电（吸尘器及扫地机器人）等终端设备，其对电池管理能力以及安全性提出了更高的要求。

目前业内一辆锂电电动两轮车通常使用 4-8 颗电池安全芯片，一辆电动平衡车或电动滑板车 通常使用 2-4 颗电池安全芯片。公司在电动工具以及轻型电动车市场占有率分别为 8.42%-12.65%、13.33%-21.26%，具有较为强大的话语权。

在通讯智能手机端，公司主要供应电池计量芯片。2020 年，公司向手机客户销售电池计量芯片 149.10 万颗，根据全球技术研究机构 Omdia 的统计数据，目前总体市场占有率为 0.04%。

公司产品在手机细分领域市场中市场占有率相对较低，主要系产品线较少的影响。随着 2021 年公司应用于手机的电池安全芯片已进入试产阶段，未来在通讯特别是手机领域的品类和市场占有率将有较大的提升空间。

国内新能源市场快速扩容带动 BMS 需求，锂电池大批量生产制造时产品质量很不容易掌控，且伴随实际操作区域环境、老旧化、过度充电、过放等因素，电池间不一致性愈趋明显，电池效率、寿命变差，情况严重时很有可能造成发生爆炸等安全隐患。

通过 BMS 能准确量测电池组使用状况，保护电池不至于过度充放电，平衡电池组中每一颗电池的电量，以及分析计算电池组的电量并转换为可理解的续航力信息，确保动力电池安全运作。

BMS技术主要涉及BMS核心芯片技术、BMS系统架构设计、嵌入式硬件开发和测试、嵌入式软件开发和测试、软硬件集成测试、功能安全技术等。

BMS 系统的核心芯片主要包括 AFE、MCU、数字隔离通讯接口芯片等，其中 BMS AFE 芯片（模拟前端芯片）负责高精度电池电压等信息采集，MCU 微控制器芯片进行计算和控制，数字隔离通讯接口芯片则实现高低压模块间的电气隔离功能。

AFE 芯片需要对高压信号进行采样，对芯片模拟性能要求高，需要采用高压 BCD 工艺，而国内企业在这块相对薄弱，具备车规高压 BCD 设计能力和生产能力的企业很少之又少,AFE 芯片的综合门槛非常之高,伴随国内新能源车市场快速扩容，国产替代需求迫切。

公司凭借多年技术积累以及高可靠性和低功耗的技术，拥有 BMS 系统校准的整套解决方案，同时可以从架构到电路实现低功耗高性能，在系统性的生产环节方面，公司与 pack 厂及终端客户有良好的合作基础，相较其他领域的厂商具有较大优势。

目前公司 AFE 产品正在积极研发中，计划先实现在偏工业和民用级别的 AFE 产品应用，再逐步突破车规级 AFE 产品应用。

4 盈利预测与估值

1）电池计量芯片

公司在精度、功耗、可靠性等不同维度的性能可以媲美国际竞品，部分关键性能指标甚至超越国际竞品，且拥有丰富的客户资源可以保持高速增长，故我们认为未来伴随下游需求持续改善，23-24 年该产品收入有较大增长的空间，预计 22-24 年收入增速分别-23.55%/+69.95%/+30.49%。公司产品打破国际垄断，技术壁垒较高，我们预计计量芯片毛利率稳定保持在 60%左右水平。

2）电池安全芯片

随着锂电池应用场景的不断扩展，电动工具、轻型电动车辆等领域对电池安全芯片需求也不断增加；公司成熟产品系列的型号丰富，可以满足客户的不同需求，从而拓展了大量锂电池应用领域的客户。

我们认为随着下游需求持续回暖，受疫情影响的产品上下游供应链有望得到修复，后续业绩改善的空间较大，预计22-24年收入增速分别为-55.66%/+76.37%/+35.18%。

未来伴随陆续推出高串新产品以及下游需求改善，我们预计产品毛利率保持稳中有进的态势，22-24 年毛利率为 62%/64%/65%。

3）充电管理等其他芯片

我们认为伴随下游消费电子库存去化进程持续推进，未来下游需求边际改善空间较大，故我们认为 23-24 年该产品收入有望保持较高增速，22-24年充电管理及其他芯片收入增速分别为-21.54%/+47.92%/23.76%。

未来随着手机模块以及功能的复杂化，智能手机等消费电子产品对芯片的性能提出了更高的需求，公司产品竞争力较强，毛利率有望持续保持高水平，22-24年毛利率为55%/56%/56%。

4）营收与毛利率总体预测

我们预计2022-2024年公司的营业收入将分别达到2.08/3.47/4.53 亿元，同比-38.73%/+66.82%/+30.74%。我们综合预计 2022-2024 年公司的毛利率将分别达到 59.54%/60.74%/60.80%。

我们预计 2022-2024 年公司归母净利为 0.35/0.87/1.26 亿元，同比-60.8%/+147.9%/+45.0%，对应 EPS 分别为 0.44/1.08/1.57 元，PE 为 109.70/44.26/30.52。

随着公司新产品的推出和老产品的份额提升，成长空间广阔。

5 风险提示

1.公司研发进度不及预期

半导体行业产品更新迭代速度快，若公司新技术研发速度不及预期，可能影响公司业务拓展。

2.电源管理芯片行业增长不及预期

电源管理芯片市场需求不可避免地会受到宏观经济波动影响，如下游应用领域受到行业周期因素的冲击，则可能影响其对上游产品的需求，进而对公司业绩产生不利影响。

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