币圈的价格机制

道路变得曲曲折折的，眼看着就要到天城山的山顶了，正在这么想的时候，阵雨已经把从密的杉树林笼罩成白花花的一片，以惊人的速度从山脚下向我追来。

——川端康成《伊豆的舞女》

中学生时代，我读《伊豆的舞女》，彻底沉浸在一片朦胧之中。

生涩的男主，在阵雨中匆忙赶往天城山。他怀着期待，等待他的也确实是一份美好而朦胧的恋情。

现在，我的读者朋友们大抵也经过了现实的蹂躏，还有多少人依然期待一份美好的爱情呢？

此时此刻，我的心情并不像币圈所弥漫出的那样萧条和不安。

我的心情更像是《伊豆的舞女》中的少年，满怀着对市场的希望和期待。

理论是为了解释现象。经济解释之难，不仅仅在于理论要正确，并且也要抓住现实币圈市场局限条件的变化。

今天我们就来尝试解释币圈的重要价格现象：

核心问题1：比特币为什么能够涨在2个多月（eg.2017.9-2017.12）涨5倍？怎么解释这种惊人的涨幅？

2个月内，我们一般可以视作币市的中期。依据短中长期价格论，价格的变化主要来自市场湍急的需求膨胀。答案很简单吧，但抓住市场的局限条件，理清市场需求为什么剧烈膨胀，可就不容易了：

1.市场预期被价格加强。币市标的物的大部分价格都源自预期。基于索罗斯的反身性原理，随着价格增长，会进一步刺激预期，进入正反馈循环，造成价格进一步上涨。

2.市场疯狂的情绪在释放，导致了价格上的牛群效应。

3.市场参与者对标的的认知是模糊的，区块链技术具有可讲故事性，各类天马行空的故事导致IP价值短期陡增。

4.比特币的供给价格弹性系数为0，我在《币市究竟是什么市》中解释过。

5.比特币的阶段性需求价格弹性系数为负，我在《币市究竟是什么市》中解释过。

6.比特币作为资产看，其资产价格没有现金流约束，在上涨阶段相比一般类资产会更加不受控制。

7.资金盘进入，催化市场。

8.外部资金通过债务和杠杆的方式进入市场，催化市场。

9.市场体量小，在上涨时，容易产生惊人的涨幅。

10.比特币作为财富仓库看，其体量越大，财富仓库的吸收财富能力更强。从需求层面会导致财富越加进入，价格越加上涨。

11.监管处在空白和博弈阶段，在上涨阶段，没有政府稳定市场。

以上十一点，是我对比特币短期暴涨的思考。对于其他资产，凑齐以上十一点都很难，这也解释了比特币这类数字资产的暴涨是历史罕见的。

核心问题2：为何能够在5个月（eg. 2011.6-2011.11）跌去90%以上？

5个月内，我们一般可以视作币市的中期。依据短中长期价格论，价格的变化主要来自市场湍急的需求萎缩。答案很简单，但难在市场的局限条件，解释市场需求为什么剧烈萎缩：

1.市场预期被价格快速减弱。币市标的物的大部分价格都源自预期。基于索罗斯的反身性原理，随着价格下降，会进一步刺激预期，进入负反馈循环，造成价格进一步下跌。

2.市场恐慌的情绪在释放，导致了价格上的牛群效应。

3.市场参与者对标的的认知是模糊的，币圈各类悲观言论和说辞导致IP价值短期暴跌。

4.比特币的供给价格弹性系数为0，无法像黄金那样降供应而稳价格。

5.比特币的阶段性需求价格弹性系数为负，一旦市场下跌，需求也会下跌。

6.比特币作为资产看，其资产价格没有现金流约束，在下跌阶段相比一般类资产会更加不受控制。

7.资金盘撤出，拖累市场。

8.通过债务和杠杆进入市场的资金出现债务危机，拖累市场。

9.市场体量小，在下跌时，容易产生惊人的跌幅。

10.比特币作为财富仓库看，其体量越小，财富仓库的吸收财富能力越弱。从需求层面会导致财富越加撤出，价格越加下跌。

11.监管处在空白和博弈阶段，在下跌阶段，没有政府稳定市场。

12.比特币除了财富仓库应用，没有足够的交易规模支撑价格。故下跌时支撑很弱。

以上十二点，是我对比特币短期暴跌的思考。对于其他资产，凑齐以上十二点都很难，这也解释了比特币这类数字资产的暴跌是历史罕见的。

对于比特币价格机制的理解，同样的理论，要同时解释市场的暴涨和暴跌。但即便这样，比特傻的内心还是诚惶诚恐，生怕我理解的偏差给大家的投资带来失误。之前我提到的，我的理论上端还有两朵乌云，这两朵乌云可能彻底催我我的理论。现在我尝试着应付这两朵乌云。

第一朵乌云：那为啥比特币不归零？

十年过去了，比特币被媒体死亡那么多次。在早期极为虚弱的情况下，为什么没有出现真正归零的情况?从我的理论看，需求可以下跌至零。我需要对我的价格理论做些补充，用以说明比特币为什么不会归零。即比特币的基础价值支撑：

1.抗监管性。不错，抗监管性本身就是价值。监管在很多时候都是市场中“抢劫”的力量，会破坏市场运行的效率。抵抗监管，能够放大市场效率。但我们不能忽视监管维护市场秩序的积极一面。

2.去中心化pow算力挖坑带来比特币的不可逆性。我几乎认为海枯石烂后比特币还会存在，就像上古文明在石头上画画我们今天还能看见一样。不可逆性使得其可以长久存在，类似于土地这样的资产。无限可能的未来折现到现在，生成一定的价值。

3.黑色地下交易使用比特币。虽然数据说明这块比例很低，但小的交易规模也能够使得比特币不至于归零。

4.由于比特币的卓越特性和人类天性中带有的自由主义者理想，使得世界范围内存在Andreas M. Antonopoulos这样的布道人，这些人使得比特币的价值获得更广泛的基础。

5.比特币是全球第一个技术手段实现的不可逆的大规模庞氏。很多评论家认为比特币是庞氏，然后就没有话了。我从来不忌讳说比特币就是庞氏。他们不理解何为庞氏，黄金是庞氏、你的社保公积金账户是庞氏、国家的法币也是庞氏、人类社会生生不息的发展也是庞氏。和直觉不同，庞氏不一定是骗局。去中心化的庞氏使得法律难以干扰比特币的历史进程，使得比特币能够一直吸收资金，茁壮发展。

6.比特币是老百姓争夺货币民权的工具。各国历史上无数次案例政府利用货币坑百姓。之前百姓参与货币民权和货币主权的争夺，最好的工具是黄金。于是黄金这个庞氏，可以几千年不灭亡。而现在，参与货币民权和货币主权的博弈，最好的工具就是比特币。很多情况下，庞氏是一种恶，但用于对抗更大的恶时，她就是天使。

7.网络上流传一个段子，说90后弄出一串串代码高价卖给70后才能买得起房。说得好，以比特币为代表的新型金融市场缩小了财富上的代际差距。比特币给了年轻人巨大的机会，冲击了社会食利阶层。

8.比特币具有抗通胀作用。虽然比特币也新发行，但量小且算上丢失的币，未来进入通缩只是时间问题。

理清楚上面八点，我心里稍微轻松了些，总算对第一朵乌云有看得过去的解释了。下面来看第二朵让我困惑了更久的乌云。

第二朵乌云：减半是市场公开信息，减半之前市场开始出现暴涨，市场为什么没有熨平波动？

在我的理论中，始终存在一个瑕疵，即无法解释减半这种市场公开信息为什么会带来这么大市场波动。有经济学家把减半的讯息比作加息对市场的影响，但这是不对的。美联储加息的讯息传到市场的一瞬间，市场是发生变化的。而比特币减半的讯息是很早就预定且人尽皆知的，并且在减半那一瞬间，市场往往是平静的。这完全是不同的情况，我需要做进一步解释。

首先需要说币市是非有效市场。关于非有效市场的论述很多，我觉得即便在市场讯息是预设的情况下，非有效市场能对该讯息做出预反应的时间也无法提前太久。从比特币的减半看，大约每4年减半一次。然而110多年后，还存在减半，目前的市场当然无法对110多年后的减半做出反应，即便市场确知110年后会减半。那市场能够提前做出反应的时间是多久呢，从目前来看，不到1年。市场有效性太弱了。

于此同时，减半与比特币是否有价值的判断相互影响。如果市场参与者觉得比特币无价值，是骗局，则无所谓减半不减半了。上文提到，比特币的价格暴跌，会导致其价值预期奔溃；导致在熊市底部，大部分市场参与者彻底失去信心，失去熨平减半波动的能力。

剧烈而漫长的跌幅使得市场存在记忆出清的情况。使得每次牛市来临时，新手力量占据着市场资金主力。新手不了解币圈的历史，无法充分意识到其带来的涨幅，无法提前预判来熨平波动。新手往往在涨幅和跌幅来临后被动应付。

“减半会带来暴涨”，币圈老玩家中把这个经验当作市场规律是非常普遍的。基于反身性，这种认知影响了市场表现，结果市场为谣言买单，减半前暴涨，并且在持续的暴涨后暴跌。

然而，以上因素都在衰减。市场在变得越来越有效。市场参与者对比特币的价值认知在越发清晰。具有市场记忆的玩家通过不断收割新手会成为资金主力。“减半带来暴涨”的认知也会被新的市场现实所击败。

比特币历史经过3轮周期。

第一次周期322天，第二次903天，第三次1490天。第一次减半，处在市场上涨阶段。

第二次减半，出现在市场上涨阶段。

随着市场的体量变大，其周期会被拉长，势大力沉是也。

如果第四次周期的时长为2000多天，第三次减半会处在接近第四次周期的底部。

而不是像以往一样，市场明显地减半之前就上涨。那个时候，市场将会大面积怀疑“减半必然暴涨”的共识。是的，我认为“减半必然暴涨”只是周期在不断拉长的过程中，早期几个周期的时间巧合造成的。币圈周期并非4年一周期，而是随着市场体量越大、认知越充分而周期越来越长。“减半必然暴涨”的共识会在未来2-3个周期逐步破灭。

当然，这是我最倾向的假设，还需要市场的验证。我目前有个作证，即莱特币减半的价格表现和比特币不同。2015年8月，莱特币减半。莱特币与2015年5月开始上涨，到7月达到阶段性高点。等到8月份减半的时候，市场已经处在下跌的趋势之中了。

结语

课本上的供求曲线只是两条线，到现实中究竟是什么样子？为什么很多价格现象供求曲线无法解释？就这种程度怎么在市场挣钱呢？

教授摘下眼睛，一字一句地说道：能够长期在市场挣钱的交易大师，其对于价格的理解大都自成一派，是课堂无法教授的。希望有一天，你能有自己的价格理论。

张五常说：真实世界复杂，简单的理论要经得起复杂事实的蹂躏。价格理论大概是遭到蹂躏最多的理论了，有分分钟打脸的可能。

这几天终于把我自己理解的比特币价格机制告诉大家了。只要通透理解我所说的，在币圈对比特币价格的理解应该能达到百里挑一的程度了。

下次遇到不同场合有人对比特币的价格机制有误区的，甚至对比特币错误地横加指责的，我的读者应该能挺身而出。

然而，在币圈投资获益，这是远远不够的。我后面好几块的思考准备告诉大家。眼前的道路变得曲曲折折的，阵雨已经把从密的杉树林笼罩成白花花的一片，以惊人的速度从山脚下向我追来。我希望和我的读者朋友一起，怀着美好的期待，一起赶到天城山的山顶。有一场美妙的旅程在等待我们。