「深度」好公司也要等好价格 - 伊利股份价值分析与投资策略

今天呼应粉丝要求，给大家分析伊利股份（600887）！

伊利股份是内蒙古的企业，成立于1993年，1996年上市。近20年业绩增长20多倍，股价上涨近90倍。

01 | 市场估值和股性分析

股价股性特点：大牛股走势，韧性十足。近20年，股价只有3次大回调，不到一年都能反弹回去。即使是2008年金融危机和三聚氰胺事件双重影响，次年也能反弹230%，再创新高。2021-2022年，是历史上非常少见的连跌两年。

当前估值位置：目前TTM市盈率21倍，处在历史估值偏低位置。伊利的PE波动不大，一般在18-30倍区间，超过30倍往往会回调，低过18倍往往会反弹。

与乳业同行比：和雀巢、达能、蒙牛、养乐多等乳业同行的估值相差不大，20倍PE左右吧。但伊利三年营收CAGR好过他们不少，对手几乎没增长了！

与食品同行比：和可口可乐、联合利华、好时等综合食品同行的估值差不多，都是20多倍PE。伊利业绩增速比他们快些，但对手也能保持自然增长率水平。

绝对估值评估：伊利近三年业绩平均增速10%左右，对应PEG=2。从盈利角度看绝对估值，是有点高的，这业绩增速配15倍左右PE会稳妥些。后文分析资产结构时，伊利没那么抢眼，比中国移动差多了。

总的来说，伊利股份的PE估值适中，处在可以建仓的区间，但选择在这价位就ALL in，会显得操之过急。

02 | 股东结构和管理层分析

前十股东：前十股东持股40%，股权很分散，没有实控人。其中证金和社保基金都有持股，伊利也颇受港资欢迎，合计持股量都排第一了。

高管团队：70后居多，这代人喜欢对齐西方，商业思维重一些。高管工资很高，股权激励很足。有三位高管持股进入股东前十，他们持股稳定性极高，还多次自有资金大量买入，跟美的高管很像。

03 | 财务质量分析

伊利股份的财务质量平平，好在风险项不大。负债率高、但现金流好，分红高、但融资也频。公司其实可以更稳健，多沉淀现金流、多留点利润，壮实资产、降低负债。

资金流动性：负债率50%多，比较高。伊利账上有400亿现金，但是借款也差不多这数了。公司应收又不大，回款能力又强，经营现金流又很好。想不通为什么要借款这么多，这样的现金流沉淀几年，足够把负债率降下来了。

资产结构：固定300多亿、很雄厚；在建工程30多亿，主要是液态奶和奶粉产能项目。商誉暴增40多亿，主要是大手笔收购澳优乳业所致（主营奶粉），这也是近年来国内乳业为数不多的大并购了。伊利是下决心把奶粉产品线搞成第二增长曲线了。

分红和融资：伊利分红很给力，每年还在提高，分红收益率都有3.4%了。账上还有260亿未分配利润，占市值只有14%，说明公司往年利润分红比例太高了，应该留存多点利润充实资产、降低负债的。

伊利历史上融资次数也很多，上市后有5次融资，上一次是2021年。公司这么好的现金流，这么多次融资实在不应该，稳健一些会更好。

业绩增长：伊利的业绩增长非常稳健，维持20年营收正增长。营收增速已经回落到10%这个档位，利润增速不到10%了。这个行业很成熟了，奢望更高的增速不现实，除非伊利有大的并购动作进行产品品类扩张。

盈利质量：毛利率30%左右，有下降趋势，行业竞争还是激烈的。好在净利率比较稳定，一直在7%档位。蒙牛毛利率高过伊利，但净利率不如伊利，因为伊利费用控制明显好于蒙牛。

费用控制：销售费率17%，比蒙牛（26%）低不少，从这看出这行业挺依赖渠道。管理费率4%左右，正常水平，比蒙牛低少许。财务勉强维持收益，这跟同体量的美的集团比差太多了。

公司这体量，研发才6个亿，在官网大吹创新、全球研发什么的，有点尴。不过这不是看研发的行业，投入不要太低就行了。

06 | 投资决策建议

伊利股份的乳业市场地位非常扎实，在品牌力、渠道和奶源方面优势明显。产品品类扩张也卓有成效，隔个几年就培育出强有力的新产品。

一句话：伊利能成事，有成功的基因，是个好公司！

乳业竞争态势复杂。液态乳双寡头格局虽稳定，但其他市场竞争就激烈了，都是红海。未来伊利肯定要向综合食品公司走的，不过近期公司押宝奶粉赛道了，要打造成第二增长曲线。

风险挑战越大，越看管理层！伊利高管激励很足，持股很稳，忠诚度很高，行事类似美的集团高管。这批70后商业化思维很强，带领伊利走到这步，能力毋庸置疑。

伊利股份的财务质量平平，好在风险项不大，不过可以更稳健些。未来原料奶提价概率不小，估计会挤占一些利润，要提防营收增长但利润下降的风险。

当前，伊利的PE估值适中，又有丰厚分红兜底，建仓也无可厚非。但选择在这价位就ALL in，会显得操之过急。以我个人风险偏好，我觉得20倍PE以下开始建仓会稳妥很多。

为了提高阅读效率，本文删掉了“业务布局、经营管理、行业态势”等部分内容。

完整版长文，点这里《伊利股份价值深度分析 | 好公司也要好价格，20倍PE以下建仓好一些》

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