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69.35亿元！鲁西化工反向合并鲁西集团！

据鲁西化工近期公告，公司拟通过向鲁西集团的全部股东（中化投资、中化聊城、财信控股和聚合投资）发行股份的方式对鲁西集团实施吸收合并，发行价格为14.76 元/股，最终交易价格为63.95 亿元。

图片来源：鲁西化工公告

据悉，鲁西集团原有业务板块其实早在几年前就已转移给上市公司。吸收合并后，公司仍将致力于化工领域，暂未考虑增加其他业务板块。

背后含义是什么?

从鲁西化工的公司架构来看，合并鲁西集团意味着中化集团将成为公司的第一股东，这将有利于加快项目推进，减少沟通成本。

图片来源：鲁西化工官网

净利大跌60%，账上仅剩1.9亿，这还能运转下去？

作为有着79种产品的龙头企业，鲁西化工以煤、盐、芳烃等为原料形成了“煤化工、氯碱、氟硅化工、化工新材料”的一体化、集约化循环产业链，建起了行业的护城河。

*鲁西化工主要产品产业链结构图（图片来源：中信建投）

从营收指标的结果来看，鲁西化工更是表现了极高的成长“可能性”。2021年，公司营业总收入达317.9亿元，同比增长80.73%，归属净利润同比增长高达459.95%。其中原因是公司旗下辛醇、正丁醇、二甲基甲酰胺及尼龙6切片等产品年均销售价格分别上涨85.25%、101.05%、106.61%和33.54%。

*鲁西化工2013年-2021年成长能力指标

有意思的是，尽管拥有庞大的营收能力，鲁西化工却好像总有一把刀架在脖子上。

据广化君了解，鲁西化工公布的2022年第三季度报告显示，公司净利润同比大幅下降60.94%，其账面资金仅为1.91亿元，而短期借款及一年内到期的非流动负债分别为48.32亿元、10.7亿元。公司资产负债率为48.13%。

此外，鲁西化工2021年底金融资产4亿, 金融负债却高达74亿, 这悬殊程度令人惊讶！要知道，2020年底的金融资产3.7亿与2021年底差不多, 但金融负债更是达到惊人的116亿，合着2021年挣得自由现金流72亿, 可能大部分被用来还债了。

持有仅仅1.9亿元现金，公司居然还能正常运营，不少人会发问：这不会有流动性危机吗？

对此，公司回应一向先款后货。

广化君查阅了鲁西化工近5年的现金流量表，公司现金流表现应该是属于正常经营。那为什么货币资金才1.9个亿？

*现金流量表（部分）

两个原因：

1.得益于高存货周转率。由于鲁西化工主要化工产品均通过“鲁西商城”电商平台销售，规避中间商操作，且为先款后货，可见在产品运营上所需的资金不多。

*营运能力指标

2.用去投资建厂去了。近年来，鲁西化工围绕产业布局的动作频频。化工新材料则是其目前的重点业务（2021年营收占比64.39%）。根据鲁西化工2022年第三季度报，公司在建工程高达51亿元。

能否缓解负债压力？

从各个方面看，鲁西化工的基本面比较好且现金产出能力比较强，盈利性较为可观。

但这其中也有一些隐忧：

1. 运营模式需要的现金虽然要求不高，但一旦商品不能正常出库，就会面临资金紧张等问题。
2. 在大量投资建厂导致债务持续增加的背景下，2021年公司却坚持大规模派发38.39亿元的现金红利，怎么想的？大家还是无解。
3. 投资建厂的回报率是否能如同之前做的预测那样可观。

总的来说，鲁西化工的结构调整短期可能无法缓解其债务压力（公司战略原因），但长远来看，在减少沟通成本以及中化集团的直接领导下，压力逐步缓解预计问题不大。

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