巴菲特抛售比亚迪不懂新能源？深度解读股神如何投资新能源（一）

原创 麦尔哥斯拉

最近几个月，总有某些知名大V在各种渠道公开宣称，股神巴菲特已经92岁，精力不济，很难进行快速的学习和信息迭代，对新能源也未必了解，否则不至于错过特斯拉等美国近年最优秀的公司。还让大家不要神话巴菲特，并继续宣称当下不投新能源，就像20年前没买房的观点。

众所周知，巴菲特的确没有投资亚马逊、微软、雅虎等美国优秀科技公司，对苹果公司的投资也是在乔布斯教主去世后的2016年，因此一直以来不断被美国媒体和公众所讥讽。这样看来，在嘲讽巴菲特这件事情上，这位大V做得并不比其他人高明多少。

然而，巴菲特果然不懂新能源吗？今天咱们就来聊聊这个问题。顺便分析一下，被股神称为伯克希尔的四大掌上明珠之一的伯克希尔哈撒韦能源公司——即BHE公司的业务和竞争优势。大家可能都知道，伯克希尔哈撒韦其余三大明珠分别是：苹果公司，保险业务以及伯灵顿北方铁路（BNSF）公司。好吧，被某大V奉为圭臬视若珍宝的BYD并未单独上榜。那么，为什么BHE会被股神当做与苹果公司并列的四大天王呢？

图1 伯克希尔哈撒韦能源集团成员企业

一、投资背景——1999股神身陷低谷，果断出手

熟悉巴菲特的人会知道，1999年对股神来说是一个特殊的年份。作为旧投资风格的代表，巴菲特在当年太阳谷年会上对科技股的看空言论被股市彻底颠覆了。当年道琼斯指数上涨了25%，而代表科技股的纳斯达克指数涨幅则高达86%，突破4000点大关。特别是雅虎公司在一年内规模增长了3倍。当年，《时代》周刊将年度风云人物颁发给了如日中天的亚马逊的创始人贝佐斯。而相比科技股的牛气冲天，1999年，巴菲特掌舵的伯克希尔哈撒韦业绩就差了很多。重仓股可口可乐股价大跌约三分之一，收购的通用再保险公司被骗2.75亿美元保费。也难怪华尔街必读刊物——《巴伦周刊》在封面公开发文质疑巴菲特：沃伦，你究竟怎么了？而在1999年致股东的信中，巴菲特也坦言这是他个人历年来表现最差的一年，认为获得的成绩就只有D。

在这样不利的背景下，股神在1999年10月24日重磅出手，做出了一生中最成功的的收购案之一——那就是收购中美洲能源控股公司，简称中美能源。伯克希尔哈撒韦也借此机会，正式进入了能源产业。

那巴菲特是怎么接触到中美能源的呢？据说是在当年一次研讨会上，他的多年好友沃尔特·斯科特，也是中美能源的CEO，询问他是否有兴趣投资中美能源公司。沃尔特·斯科特是奥马哈人，也是巴菲特的同乡，中学的同班同学，亦是一位成功的建筑企业家，也在很早就成为了巴菲特集团的一位成员。经过斯科特的介绍，巴菲特才开始研究这家公司。当时的中美能源总部位于艾奥瓦州，主要业务是国际能源项目和替代能源开发。在与斯科特及时任总裁戴维·索科尔再次会面后并交谈后，“股神”决定出手。

图2 沃尔特·斯科特 （Walter Scott）

于是，伯克希尔哈撒韦以每股35.05美元的价格，收购了中美能源3546万余股。当年该公司的每股利润为2.59美元，市盈率约为13.5倍，每股净资产约34美元，市净率约1倍，净资产收益率（ROE）约为8%。这个价格在股神历史投资来看，也算是一笔不低的价格。而且股神也说，这笔交易他被对手抓到了软弱的一刹那，每股价格增加了0.05美元。加上购买的公司债券，总投资金额超过20亿美元。为了符合监管机构的要求，对中美能源的表决权控制在10%以内。交易完成后，股神就表态，将来极有可能在能源产业投入更多资金。

巴菲特此举在当时，也让市场产生大量质疑——在科技股如日中天的时候，为什么要选择一家传统的能源公司进行投资呢？投资者都知道，能源、电力行业虽然回报较为稳定，但回报率并不是太高。而且能源、电力类企业需要大量、持续不断的投资资金，而股神是一贯不建议投资重资产企业的，特别是不建议投资要靠持续地加大资金投入或资本开支，才能进行生产或服务的企业。股神认为由于会受到通货膨胀的影响，公司利润会被吃掉。但在所有人都看好科技行业快速发展的时候，巴菲特却背道而驰，选择了能源股的赛道。这和现在所有人都追逐新能源，而巴菲特却选择西方石油的情况多么类似。果然太阳底下没有新鲜事。这个逻辑我们会在后面再分析。

二、BHE发展路径——通过并购，不断做大

中美能源的前身是CalEnergy，成立于1971年，最初的业务是在北美开发地热能源。1992年，公司确定新的发展战略，并开始拓展其它能源领域。

1996年，CalEnergy收购英国大型天然气和电力零售服务公司北方电网（Northern Powergrid）。

图3 北方电网 Northern Powergrid

1998年，CalEnergy收购了美国中部地区能源供应商——中美能源公司，并于1999年3月将公司改组为中美能源控股公司。当时的中美能源是一家电力发配售一体化公司，为在美国和英国的180万用户提供电力和天然气服务，并拥有10GW的发电装机容量。同时，该公司还拥有当时全美第二大房屋中介公司——Home Service。

图4 北中美能源 Mid American Energy

图5 美国第二大中介公司 Home Services

2001年，中美能源收购了英国的约克夏电力公司，该公司在北英格兰约有210万用户；目前是北英格兰第三大电力公司。

2002年，巴菲特遵守承诺，向中美能源提供4亿多资金，帮助其收购美国两家天然气管道供气公司。与此同时，伯克希尔哈撒韦还购买了中美能源12.73亿美元的债券，以支持其完成收购动作。这笔交易完成后，中美能源的管道运输能力占到全美的8%。

2006年，巴菲特又以该公司为基础，再次出手收购太平洋集团公司(Pacificorp)。这是一家为美国西部6个州提供电力服务的公司。在这笔交易中，中美能源共耗资51亿美元，并承担了该公司43亿美元的债务。巴菲特则通过收购股权的形式，向中美能源提供了约33.74亿美元，助其实现收购。Pacificorp的收购，为中美能源带来了大幅利润增长。2006年，净利润比上一年增长62%。

2013年5月，中美能源又以56亿美元的现金价格，收购了内华达能源公司。

图6 内华达能源 NV Energy

2014年5月，中美能源控股公司正式更名为伯克希尔哈撒韦能源，即经常说的BHE，成为伯克希尔哈萨维旗下的子公司。

2020年3月，BHE以1.26亿美元，约合每股700美元的价格，从斯科特家族手中回购了约18万股公司股票。按此价格估计，BHE的价值约为530亿美元。20年间，公司的价值上涨了20倍。目前，伯克希尔哈撒韦拥有BHE公司91%的股权，斯科特家族拥有8%。对，就是那个介绍他收购中美能源的好基友斯科特家族。而现任伯克希尔哈萨维副董事长，被视为股神潜在接班人的格雷格·阿贝尔(Greg Abel)，则拥有1%的股份。阿贝尔也是现在伯克希尔非保险业务副董事长。好吧，股神的潜在接班人居然会出身于能源行业，打死都不会信吧。

截至2021年9月30日，BHE建成及在建的装机容量约为34.3GW，其中风力发电占比33%，天然气发电占比32%，煤电占比24%，太阳能5%，水电4%，生物质发电及核电均为1%。

图7 BHE的装机容量占比

从发电结构来看，BHE现阶段仍以化石能源发电为主，而可再生能源发电比例从2005年的10%增长到2021年的32%。应该说是正在向可再生能源转型过程中。

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