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自今年4月以来，中国证券业协会在前期“一会、一局、一司、一校”四合一投教合作机制基础上，联合清华大学金融科技研究院共同发起了《与投资者同行》金融科普公益活动。该活动秉持“凝聚行业校企合力，知识普及服务人民”的理念初衷，邀请来自证券公司及高校金融、法律、会计等领域的专家学者，以短视频的形式，为投资者深入浅出地讲解金融相关知识，持续提升投资者队伍的价值判断和风险识别能力、助力资本市场高质量发展。

在第一季的基础上，以“了解上市与退市”为主题的“与投资者同行第二季”火热开展。中金公司受邀参与本季活动，向投资者普及注册制下必备的金融知识，持续提升投资者金融素养。

本期主题

回拨机制是怎么运作的？

——中金公司资本市场部张敏

新股发行的回拨机制是什么？

当网上投资者申购踊跃，申购数量超过设定的初始网上发行数量一定倍数时，回拨机制会将一定数量的初始网下发行的股数回拨给网上投资者，增大网上投资者的可配数量。回拨机制仅应用于采用“网下询价”这种定价方式的IPO，对于采用“上网定价”发行的IPO项目，是不存在回拨机制的。

网下投资者一般包括证券公司、公募基金、信托公司等专业的机构投资者，这些专业投资者具有相应的投研能力、定价制度和完善的风控体系，此外还具备一定的证券投资经验和良好的信用。因此，网下投资者具有项目定价和申购的权利。网上投资者指开通相应版块投资权限且其证券账户内有1万元及以上资产的投资者，需接受网下投资者的定价。

回拨机制是怎么运作的？

以无战略配售的网下询价IPO项目为例，其发行的股票在初始时被分为网下投资者和网上投资者两部分。

在发行前，发行人和承销商会对网下投资者和网上投资者设置初始的分配比例，比如一次IPO共发行100万张股票，网下投资者和网上投资者初始比例为70%和30%，那么在询价前，网下投资者计划分得70万张股票，网上投资者计划分得30万张股票。在项目申购结束时，主承销商根据网上投资者的申购热情，可能将一部分原来归属于网下投资者的股票重新分配给网上投资者，这就是所谓的回拨机制。

对于主板IPO，如果网上、网下发行均获足额认购，则网上投资者初始有效认购倍数超过50倍、但不超过100倍（含）时，回拨比例为20%；初始有效认购倍数超过100倍的，回拨比例为40%；超过150倍的回拨后网下发行比例不超过本次发行的10%；如果初步有效申购倍数不超过50倍（含），则不进行回拨。

承接上面例子，如果在申购时，网上投资者共申购了3,000万张股票，初始有效申购倍数为100倍。那么承销商就要拿走20万张原属于网下投资者的股票，分配给网上投资者，这样网上投资者此次总共就可以得到50万张IPO的股票。

回拨机制能够在保证定价合理性的同时，更好地让利于广大网上投资者。

注：内容来自中国证券业协会