欣旺达投资分析：业绩高增长，股价腰斩，新能源赛道优质新兵

欣旺达当前主要逻辑如下：

1 新能源汽车赛道继续高增长，今年1-10月新能源汽车销量同比上升1.1倍，明年渗透率30%左右，依然可以作为成长赛道投资。

2 动力电池企业营业收入高增长，但是利润增速却并不匹配，原因是上游材料价格猛涨，高负债导致高资金成本，吃掉了利润，而未来预期碳酸锂价格会慢慢下跌，规模效应下，可能迎来盈利拐点，利润状况会改善。

一 业务分析

1 动力电池

公司最开始的主业是做手机电池模组和电芯，2008年开始布局研发汽车动力电池，2018年开始动力电芯投产。

今年上半年，动力电池出货量为3.95GWH，到了第三季度，出货量达到4.84GW，装车量达到第五名，占比为2.5%。

动力电池销售收入42亿，今年上半年营业收入总共为212亿，动力电池占营业收入比例为25%，而这部分业务在去年都没有进行单独统计，动力电池成为公司增长的第二曲线。

到了第三季度，动力电池营收为78.72亿，同比增长了406%，其中第三季度为36.72亿，几乎和一二季度持平，环比高速增长。

从技术方面看，今年底量产的BEV超级快充产品，最大功率480KW，充满可以续航700公里，十分钟充电可以续航400公里。

公司的客户，主要包括东风柳汽，东风，吉利，上汽，上汽大众，上汽通用五菱，广汽等，基本上是传统汽车公司，并与雷诺，日产，易捷特建立了合作关系。

2 储能业务

包括家庭储能，电力储能，数据中心等，三季度储能业务营收1.48亿，环比增长82%。

公司在义乌建设了动力电池和储能总产能50GW，未来储能业务有希望实现1-3倍增长。

3 传统业务

主要是手机电池，笔记本电池，前三季度实现营收159亿，同比增长10%，要知道消费电子今年是低迷期，手机的销量同比是下降很厉害的，能实现10%的正增长，已经很不容易了。

其他业务

智能硬件营收37亿，同比增长7%，精密结构件营收18亿，同比增长9%。

可以看到，公司所有的业务均实现增长，而主要的增长动力来自动力电池，储能电池。

二 财务分析

1净利润

从2019年到今年三季度，净利润增速分别为7%，6.7%，14%，2.7%，增长速度明显低于营收增速，原因下面分析。

2 毛利率

从毛利率看，2020年到三季报，分别是14.8%，14.6%，13%。

毛利率本来就不高，很多医药公司的净利率都超过30%，可见动力电池企业赚钱确实困难，横向对比，亿纬锂能毛利率也连续三年下降，分别为29%，21%，15.8%；宁德时代同期分别为27.7%，26%，18.9%，也是连续下降，但到三季度，毛利率最低的还是欣旺达。

这说明，动力电池行业竞争激烈，赚钱辛苦，欣旺达竞争力不算强。

3 其他财务指标

应收账款增速为46%，和营收收入增速43%基本匹配

应收账款规模为125亿，占营收的比例为35%，比例确实比较高了，这也是行业竞争状况决定的，下游的车厂比较强势，无偿占用了动力电池企业的资金。

应付账款规模135.8亿，高于应收账款，等于是公司把这一部分占用的资金又转移给了上游的材料供应商，还多了十几亿，说明公司还是有转移资金占用风险的能力。

资产负债率

达到77%，非常高了，风险比较大，主要是这是一个重资产行业，新建产能需要投入大量的资金。

资产结构

货币资金144.9亿，同比增长167%，主要资金来自股东增加了资本投入。

短期负债72亿，同比增长10%，长期借款47亿，同比增长111%。

公司需要大量资金，解决的办法一是股东增资，另一方面大幅度提高了长期借款，因为长期借款利率低，而短期借款增长并不多，因为短期利率很高。

资金成本

三季度利息费用支出为4.89亿，同比增长23%，还在可控范围，但利息支出占到了净利润的71%，几乎为银行等金融机构打工了。

这充分说明，这种重资产投入，竞争激烈的动力电池行业，长期看确实并不是好的投资对象。

资产减值额度达到3.26亿，主要是存货减值造成的，这个金额也非常大，相当于净利润的一半了。

信用减值1265万，主要是应收账款过期收不回产生这个项目，这个数字很低，目前还没有坏账风险。

三 业绩和估值

1 盈利改善空间

今年劵商预估净利润11亿，明年预计23亿，同比翻倍增长。

从当前情况看，公司的业绩增长没有问题，主要问题是增收不增利，而利润吞噬主要有几个原因，一个是上游原材料价格太高，二是公司的负债率太高，资金成本太高了，三是存货减值，吞噬了利润。

从负债率看，近十年公司的负债率一直在70%左右，短期内要降下来可能性不大，从2017年到去年，利息支出分别是1亿，2.1亿，2.97亿，4.1亿，5亿，所以未来2年支出4到5亿左右的利息是大概率事件的。

资产减值，2017亿为1亿，今年三季度为3.26亿，这部分有改善空间，只要交货及时，存货减值可以降低。

估值

目前公司市值469亿，按照明年23亿净利润预测，动态市盈率18倍，横向对比，明年亿纬锂能市盈率27倍，宁德时代22倍，还是有估值优势。

新能源汽车行业明年的增长依然可达30%，优质企业可以给到30-40倍估值，一般的给20-30倍，欣旺达可以给出25倍左右，明年每股收益1.3元，股价在32元左右，目前股价25元。

股价表现

2021年11月，股价达到54元高点，之后一路回调，最低跌到4月份的18元，跌幅66%，目前25元，处于反弹中。

总结：

1 买入逻辑是市场进入底部，新能源汽车板块作为成长赛道，有希望在这一轮反弹有较好的表现。

2 欣旺达的动力电池业务进入高速增长期，业绩弹性大，股价跌幅足够，资本市场对其有比较好的预期支撑

3 动力电池行业本身并不是一个优质赛道，主要是重资产投入，导致需要大量的资金，公司高负债经营，需要支付大量的资金成本，吞噬了利润，另一方面，产业竞争激烈，议价能力不高，导致应收账款高，占有了大量现金流，加剧了资金紧张局面，同时存货减值也吞噬了大量的利润。

但未来，随着上游原材料价格下降，动力电池放量出货，规模效应可以让利润回升。

这种类型的投资，依然属于阶段性的赛道投资，在股价大幅度回撤，业绩高增长的背景下，股市反弹阶段会有比较好的弹性。