镍：反弹的驱动

本周观点

供应方面，短期镍铁现货市场仍偏紧，前期大量进口的镍铁并没有完全投放到市场中，导致原料市场持续紧张。其次，当前钢厂的备货节奏也与往年不同，当前钢厂基本不备货远端原料，备货周期约一个月，节奏上导致原料价格易涨难跌。此外，印尼政府征收镍关税的政策即将落地，无论采取何种手段，可以肯定的是印尼政府希望大部分利益留在印尼当地，对原料价格的支撑较强。电解镍方面，进口亏损，周内纯镍上海清关量仅250吨。

需求方面，基本上镍铁对镍板，中间平（高冰镍、MHP）对镍豆替代效应完成，电解镍需求主要集中在合金、电镀等行业，预计需求量在8千至1.2万吨/月的区间，新能源对镍豆需求基本维持在3千吨/月左右。整体来看，需求弹性并不大。

电解镍与不锈钢、新能源行业存在脱钩趋势，宏观周期向下对大宗商品价格抑制作用明显，纯镍需求以刚性为主，镍价支撑有所下滑。然而，纯镍低库存和供应偏紧的基本面、印尼增收镍铁关税的政策以及欧美制裁俄罗斯金属等不确定因素，都能够在镍价下跌时提供反弹驱动，叠加近期炒作国内疫情放开，镍价波动剧烈，波动易在多空博弈下被放大，预计短期镍价宽幅震荡。

不锈钢来看，原料价格强势支撑不锈钢下方边际，但终端需求疲软，叠加近端高排产提高后续累库预期，预计短期不锈钢价格震荡偏弱运行。

风险提示：1.欧美制裁俄镍金属的可能；2、宏观风险。

镍观点小结

电解镍核心观点：宽幅震荡 宏观周期向下对大宗商品价格抑制作用明显，纯镍需求以刚性为主，镍价支撑有所下滑。然而，纯镍低库存和供应偏紧的基本面、印尼增收镍铁关税的政策以及欧美制裁俄罗斯金属等不确定因素，都能够在镍价下跌时提供反弹驱动，叠加近期炒作国内疫情放开，镍价波动剧烈，波动易在多空博弈下被放大，预计短期镍价宽幅震荡。

镍铁价格：偏多 周内镍铁成交价格企稳1400元/镍点。

镍铁利润：偏空 镍铁利润率约为-1.5%至11.4%之间。

电解镍进口利润：偏空 截至11月8日，镍沪伦比值7.9，盘面进口亏损3717元/吨。

电解镍现货升贴水：偏空 金川镍升水4900元/吨；俄镍升水3150元/吨；挪威大板升水6500元/吨；镍豆升水2400元/吨；

LME0-3升贴水：偏空 LME0-3升水-105美元/吨。

电解镍库存：偏多 截至11月8日，LME镍库存50814吨，其中镍豆库存46728吨，镍板库存1476吨。截至11月4日，电解镍国内社会库存为7298吨。

不锈钢观点小结

核心观点：震荡偏空 原料价格强势支撑不锈钢下方边际，但终端需求疲软，叠加近端高排产提高后续累库预期，预计短期不锈钢价格震荡偏弱运行。

产量：偏空 预计11月不锈钢排产286.78万吨，预计月环比增1.6%。其中，200系90.2万吨，预计环比增0.9%；300系155.23万吨，预计环比增2.6%；

冶炼利润：中性 根据SMM数据，不锈钢利润率约1-2%。

不锈钢社会库存：中性 截至11月4日，不锈钢库存535800吨。

周度价差数据

伦镍价差结构

• 伦镍价格曲线呈contango结构，LME0-3升水-105美元/吨。

数据来源：Wind,紫金天风期货

沪镍价差结构

• 沪镍月差结构呈back结构，近强远弱格局维持。
• 截至11月8日，国内电解镍升水2600元/吨。
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数据来源：Wind,紫金天风期货

纯镍价差

数据来源：SMM,Wind,紫金天风期货

供给端：周度变化情况

镍矿价格企稳

• 海运费14-15美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5%CIF价格73.5美元/吨。

数据来源：SMM,紫金天风期货

镍铁现货趋紧

• 印尼镍铁稳步放量，整体镍铁过剩格局较为明确。9月镍铁进口9.45万吨镍，环比增长3.25%。
• 在国内利润向好驱动下，10月国内镍生铁产量约3.145万吨镍，环比增长6.6%。
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数据来源：SMM，紫金天风期货

镍铁利润边际缓和

• 周内，镍铁价格企稳1380-1400元/镍点。
• 镍矿价格抬升带动镍铁成本上涨，镍铁厂利润边际走弱，利润率约-1.5%至11.4%之间。

数据来源：SMM，紫金天风期货

纯镍进口亏损

• 截至11月8日，镍沪伦比值7.9，盘面进口亏损3717元/吨。

数据来源：SMM,紫金天风期货

硫酸镍价差情况

• 截至11月8日，硫酸镍、镍铁价差为4.5万元/吨镍。
• 根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力充足。

数据来源：SMM,紫金天风期货

LME镍库存

• 截至11月8日，LME镍库存50814吨，其中镍豆库存46728吨，镍板库存1476吨。

数据来源：SMM,紫金天风期货

国内镍库存历史极低位

• 截至11月4日，电解镍国内社会库存为7298吨。

数据来源：紫金天风期货

需求端：周度变化情况

不锈钢周度变化

• 不锈钢价格震荡下行，利润收窄，位于盈亏平衡附近。
• 截至11月4日，不锈钢库存535800吨。
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数据来源：SMM,紫金天风期货

需求：新能源耗用镍预计约36-38.75万吨镍

• 2022年三元动力电池占比总产量39%，1-9月，三元动力电池用镍量累积约25.71万吨镍，同比增长77.81%。
• 预计2022年全年新能源用镍量在悲观/中性/乐观预估下，分别达36.22/37.55/38.75万吨镍。2022年新能源汽车用镍量在镍元素（原生镍）消费占比由13%提升至19%。

数据来源：WIND,紫金天风期货

联系人：杨希娅

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