如果看A股各行业的年度涨幅可以发现几乎每一年的风口都不一样。2012年领涨的是房地产，2013年是传媒，2014年是券商和保险，2015年是计算机，2016、2017年是食品饮料，2018年是休闲服务，2019年是电子，2020、2021年是电气设备，2022年到目前为止表现最好的是煤炭。

表1：申万一级行业近十年涨跌走势 数据来源：wind，统计区间2012-2022

可以看到A股有比较显著的行业轮动特征，这与美股科技行业的长牛显著不同。任何行业在A股都逃不开周期的波动。在A股，没有只涨不跌的资产，即便像食品饮料这种过去几年积累了极高人气和信仰的黄金赛道，在去年和今年也都经历了极大幅度的调整。反之，也没有只跌不涨的资产，即便是煤炭这种曾被视为夕阳产业的行业，在能源危机的背景下也都收获了显著的超额收益。

行业轮动策略意义

这些行业波动的收益该如何把握呢？于是，就有了一种叫做行业轮动策略。其策略本质是利用不同投资品种强势时间的错位对行业品种进行切换以达到投资收益最大化的目的。通俗来讲就是根据不同行业的区间表现差异进行轮动配置，力求能够抓住区间内景气周期向上的部分行业，以及尽量规避景气周期向下的行业。

• 那么这种策略的决策机制如何？怎么选出阶段表现强势的行业呢？

通过对公募市场行业轮动基金的回检数据显示，行业轮动策略的主要收益来源是来自于行业配置。

总体来说，每一个行业的周期波动基本都是两个周期叠加的结果，即宏观经济周期叠加行业景气周期。

其中，宏观经济周期可以帮助我们做大的资产配置择时和风格选择。在经济周期的不同阶段，经济增长、通胀和流动性会呈现完全不同的组合，而这几个要素一方面会显著的影响大类资产的定价，另一方面也会显著影响股票市场的方向和结构。

宏观经济周期的判断方式之美林投资时钟

根据经济增长和通货膨胀两个变量，经济周期通常被分成 4 个阶段：衰退-复苏-过热-滞涨，在经济周期的不同阶段，不同行业不同板块走势悬殊。美林“投资时钟”理论可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点。而正确识别经济增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。

图1：通过投资时钟判断经济周期位置

例如根据美林时钟，在衰退期，最优资产为债券，最优股票板块为防御成长；复苏期，最优资产为股票，最优股票板块为周期成长；过热期，最优资产为商品，最优股票板块为周期价值；滞涨期，最优资产为现金，最优股票板块为防御价值。

行业景气周期跟踪

行业景气周期的跟踪属于中观层面的研究。高频跟踪各个行业景气度的变化可以更敏锐的把握行业趋势，规避行业风险。行业的重要变化，一方面可能是来源于需求侧，例如同样是在经济的复苏期和类滞胀周期，2016-2018年电气设备行业几乎走熊三年，跌幅近60%，而到了2020-2021年却几乎成了表现最牛的行业，不到两年的时间涨了近2倍。背后的原因就是近两年碳中和的背景下，新能源整个产业链的需求爆发带来的行业红利。另一方面也可能是来源于供给侧，例如2016年之前，钢铁煤炭属于产能过剩行业，行业盈利很差，二级市场表现也是曾经垫底，而在供给侧改革出台后，行业供给端结构优化，企业盈利得到极大改善，所对应行业的股票表现也呈现较好的涨幅。

• 行业轮动策略产品有何优势呢？例如：行业轮动基金VS行业主题基金

例如与行业主题基金相比，轮动基金在不同的市场阶段配置的行业会出现一定的变化，在应对行情偏极致抑或是市场无主线情况下，轮动基金体现出良好的配置价值，也能更好地应对充满不确定性的市场，通过对于自上而下+自下而上的研究，顺应宏观经济做风格和行业的配置。

• 行业轮动策略产品这么多，如何选择？-----核心是选择投资经理

l 投资背景：从公募基金市场上看优秀的行业轮动策略投资经理，基本上具有宏观/策略的背景、或者周期研究员背景；具有成熟的投资框架，会基于系统的框架来做大类行业的配置和适时调整。

l 投资框架：通过自上而下与自下而上相结合、中观驱动，偏左侧以及择优均衡，逆向配置等；

l 投资逻辑：通过扎实研究挑选出景气向上的行业、顺应宏观经济做风格和行业的配置、困境反转行业重仓、周期底部行业挑选高景气的行业。同时搭配不同换手率以及不同的轮动周期进行投资。