对话券商资管掌门人丨中泰资管董事长黄文卿：拒绝“内卷”做投资路上的好朋友

21世纪经济报道记者王媛媛 上海报道

公募基金和券商资管的这一轮自购，让不少人“看见”了中泰资管。

10月17日，这家过去并不算显山露水的机构，官宣耗资1亿元自购旗下偏股基金。

不过，在不少业内人士看来，中泰资管早就是这几年券商资管公募化转型中值得关注的黑马。

从Wind数据来看，截至2022年3季度末，中泰资管的非货币公募规模位列券商资管行业（非货币型公募规模，含改造后的大集合）第五名，排在前面的四家分别是东方红资管、财通资管、中银国际证券（资管）和中信证券（资管）。

而直至2020年下半年，中泰资管的这一规模才跻身券商资管公募规模第十。

但业界对这家公司的关注并不仅于此。今年以来，A股市场出现调整，中泰资管的主动权益类公募产品规模却不降反增，呈现逆势“吸金”之势。

尽管用“规模”这一指标来衡量转型成败或进展好坏并不十分准确，但“规模”确实是一个不错的观察窗口。

2022年，国内的股票市场经历了3年结构性行情后，收回了它为公募行业带来的“大贝塔”。 “潮水退去”，借助亢奋的市场情绪极力营销带来的规模，可能会有所减少——此时机构管理规模排名的升降，也许更体现了机构的管理能力。

那么，在券商资管公募化的浪潮中，中泰资管是如何做到公募规模跻身行业前列、它的管理者做对了什么？

21世纪经济报道记者就此与中泰资管董事长黄文卿作了一场深度对话，我们能深刻地感受到，在经过几年的结构性行情后，被市场认为“做得不错”的券商资管子公司有一些共性——在同行们前几年积极铺开通道业务、甚至放大杠杆开展债券业务的时候，有一些资管子公司的管理者却有所取舍，深耕主动管理业务，经过几年的积累，正获得市场的正向回报。

中泰资管就是其中之一。

“你把客户当成朋友，陪伴朋友，这个规模就是一个自然增长的结果，而不是刻意追求的结果。另外，市场可能今年看到我们增长更快了，认为我们是突然崛起。其实我们的产品一直都表现不错，有一些机构和渠道虽然认可，但代销或投资都存在门槛，所以当我们今年从数据指标上突破了这些门槛后，原来不能参与的机构就不存在障碍了。所以现在看到的规模快速增长，其实是个开花结果的状态。”黄文卿对21世纪经济报道记者称。

（中泰证券资管董事长 黄文卿/受访者供图）

公募规模如何逆袭超车？

黄文卿称，规模增长可能得益于三方面的综合因素：

一是产品业绩逐步得到市场认可。

过去三年，中泰资管的公募业绩、尤其是主动权益类产品的表现不错。截至2022年三季度末，中泰资管近3年、近2年、近1年的主动权益类公募产品绝对收益排名分别为7/133、9/145、5/157（数据来源：海通证券基金研究中心）。新公司、新产品，业绩被市场看到是一个渐进的过程。同时今年的市场风格对公司相对友好，因此更容易被投资者看到。

二是机构持有占比得到提升。

“并不是今年这些机构才认可我们的投研能力，只是机构准入大多有产品成立满2年和3年的门槛要求，我们第一只公募是2018年底发行的，所以后面有好几个产品到今年才符合机构的最低要求，这样今年在规模上就会有所体现。”黄文卿说。

三是这几年中泰资管非常努力地让公募投资者看到真实的自己。

公司一直坚持把自己的投资理念及时、如实地传达给投资者。在黄文卿看来，既然要把客户当做投资路上的好朋友，不仅要帮他管好钱，还要经常与他们分享投资思想，陪客户一起成长，而不只是做买卖。

比如，中泰资管的公众号每周四有个栏目，叫“中泰资管天团”，邀请基金经理和投资经理撰写投资感悟。已经坚持了5年，更新了230多期。很多投资者就是在这些日常的交流过程中逐步认识、了解、认可基金经理和投资经理。

另外，中泰资管还是业内少数不讳言市场风险的机构之一。其中从2018年1月起每月发布一期“风险月报”，已更新50多期。这些对权益、债券以及大宗商品持续保持观察的风险月报，不仅会在市场低点时提示投资者无需过度悲观，也曾基于其对市场的观察，如实提示过“情绪指标进入高风险区域，市场拥挤度、高风险股票溢价和隐含波动率都处于高风险区域”等市场状态。

“我们说要做投资路上的好朋友，从初始到信任，没有两三年的积累和各种考验，客户很难与我们交心成为朋友，所以我们并不着急。规模的持续增长是我们显著的特点，我们有不少产品，当前的规模要比首发规模高、甚至高得多，不少明星产品是由小规模产品成长起来的，慢慢增长到几十亿。”黄文卿说。

此外，对于公司发展公募业务的思路，黄文卿提出要“补短板”、而不是“补业务”。

“基于我们要做投资路上的好朋友这一理念，我们希望把核心业务做好，把我们的投资短板补起来。例如过去我们在医药方面的投资相对弱一些，那就要扩充医药方面的投研力量。补短板既能给自己的投资结果带来助益，也能站在好朋友的角度，为客户提供更专业的建议，即使不一定是用来销售自己的产品。”黄文卿说。

但中泰资管目前并没有去做一个全能业务选手的计划。

“比如现在有些机构在发力的Reits，ABS这些业务，属于类投行，这可能并不是我们擅长的领域，目前也不会投入太多精力去参与这些业务。”黄文卿称。

投资路上的好朋友

尽管股权激励之举在当下的基金公司并不少见，中泰资管仍是少有的有员工持股的券商资管公司。

某种意义上，此举至少为中泰资管的成立之初提供了两大助力：一是初创时期就吸引了来自公募、券商、私募领域的各类人才，二是不少核心骨干就是公司的股东，愿意以长期视角来践行对长期投资的理念，也愿意怀更大的耐心来规划资产管理业务的发展。

黄文卿将中泰资管对投资及资产管理业务的理念总结在“投资路上的好朋友”这句公司Slogan中。

在其看来，所谓“投资路上的好朋友”，需要直面三个问题：什么样的朋友是好朋友？怎么交更多好朋友？怎么使得朋友变得更好？

“恪守能力圈、为朋友着想、有能力为朋友解决问题，才能称得上是好朋友。”黄文卿解释。

“关于发展和规划，很多人的第一反应是，行业怎么样、市场需要什么，但我觉得可能首先要厘清的问题是，我们有什么、能做什么、能提供哪些不一样的有优势的产品和服务。”黄文卿称。

比如，中泰资管成立于2014年，当时券商资管行业依靠通道业务获得了较大发展，但公司从成立之初就确定了坚持主动管理为方向，没有追求规模的目标，即便是刚成立的那几年，中泰资管也始终保持了主动管理规模占比过半的格局。

随着资管行业“去通道”的深入，主动管理的重要性日益凸显，长期对主动管理能力的锻炼在此时得到了展现。中泰资管的深耕为自己带来了公募规模的持续增长。

“实际上，这几年我们没有刻意去扩大公募的管理规模。从2018年12月第一只公募产品问世以后，我们旗下公募产品的数量刚过20（A、C份额不重复计算）。作为机构，在牛市中要克制对短期规模扩张的非理性冲动。这样的克制，不仅是对投资者更负责，与投资者利益捆绑更紧，同时也符合公司的长期利益。”黄文卿称。

黄文卿认为，产品规划要兼具客户有需求以及自身有优势这两个条件，而不是市场有什么、热什么，公司就去迎合市场的观点发行哪类产品。如果无法做出有差异化的产品，那就没必要为追求排名而发产品。

“一家好的资管公司，规模应该是‘管出来’的，而不是发出来的。按照自己的规划和节奏去做事，动作不变形，增长就会是水到渠成的结果。”黄文卿说。

在产品发行与克制的同时，公司还要努力做好投资者的陪伴，在努力争取净值增长的同时，还要陪伴投资者拥有更成熟的投资观。

“因此日常陪伴的内容，不应该变成带货、卖货的另一种套路。公司所输出的内容应与自己秉持的长期投资观始终保持一致，而不是引导投资者追逐短期变化。”黄文卿称。

多维度信任链条

“信任”，是黄文卿除了“好朋友”外，一直强调的另一个词。

这种信任感，不仅是公司想要与客户之间建立的单向维度，更是公司股东与公司管理者、公司管理者与投研团队之间多维度信任链条构成的闭环。

“我自己是做投资出身的，最早在另一家券商做证券分析师，2004年开始接触量化，但主要是针对衍生品业务的量化投资，2009年开始从事固收业务，一直干到2020年，基本上投资的几个大类资产我都接触过，所以我非常理解投资经理和基金经理。作为投资的专业人士，许多人不乏傲气，但这是他们在专业上的自信，是必须要有的。他们理应依靠自己的专业判断去做投资，而不能跟随客户、领导的建议去做换仓、止损、清仓等调整。”

在黄文卿看来，投资若受制于排名与压力，很容易出现动作变形。作为公司管理层，理应给予团队充分信任和耐心，尽量少干预投资上的事。

“有了公司层面对投研团队的信任和支持，也会更好地促进客户对投研团队的信任，这样客户和公司管理层就会减少对投资经理施加压力和噪音，也能够更好地保证他们的投资动作不变形。”黄文卿称。

黄文卿认为，大多数时候的市场是非理性的，基金经理应该坚持自己的投资框架，不做风格的漂移。公司要有这样的认知和理解，更要有这样的考核设置和激励机制的安排，帮助投资团队以及市场条线共同做长期正确的事。

“因为理解投资，公司与投资团队之间也能建立信任链条。有些机构的信任是建立在业绩走势上的，但我们的识人和考核主要放在入司环节上，也就是考核前置。一旦选出了投资理念上志同道合、投资框架完整又能坚守自己风格的人，公司就没必要再加压。这种信任是很有力量的，对于投资团队来说，他们会相信，公司是相信他们的。”黄文卿称。

中泰资管不考核基金经理的相对排名，亦表现得相当显著。

在国内公募基金行业，对基金经理的相对排名设置考核要求很是常见。不同公司直接的区别，主要是考核周期的长短与考核权重的侧重。

但黄文卿称，中泰资管可以做到完全不考核基金经理的相对排名，他们内部对此戏称为“拒绝内卷”。

拒绝内卷的底气有二。一是投资团队的自觉，有的基金经理每天5点多起床、7点多就到公司了，还有基金经理周末一直选择来公司做研究，但并没有人对他们做这样的考核要求。

二是对长期投资目标的清醒认识。在黄文卿看来，排名的KPI是对着相对收益去的，但中泰资管的目的是帮客户赚钱，二者之间并不完全一致。

“正是这种考核设置，才让今年大热的姜诚有了一展拳脚的自由空间。因为公司管理层理解投资的周期性，也将包容业绩的暂时落后视为理所当然之事，对于优秀的基金经理和投资经理而言，在这样的工作环境中，更容易专注研究，精力放在寻找安全优质的资产上，而不是为了争排名去放大风险的暴露。”黄文卿称。

某种意义上，中泰资管帮助基金经理提供不漂移的投资环境，也是为投资者提供风格稳定、投资目标明确、收益风险特征稳定的产品。业绩有起伏，但投资风格是可以稳定的，一旦投资者明白了自己持有的资产特征与风格，也会更有动力在短期业绩不佳时选择持有。

在黄文卿看来，这种考核机制之所以能落地，得益于母公司对中泰资管的支持与信任。正是母公司中泰证券的充分信任与不遗余力的支持，让其有机会去实践投资中长期正确的事。

这些支持既包括在公司成立早期能允许其不唯规模论，坚守主动管理领域；也包括这几年在人才引进上的支持。

“从券商资管的数据来看，对母公司的利润贡献能起到的作用有限，但好的资管公司对于券商做财富管理转型有相当大的品牌溢出效应。这也是我们对自己的希望和要求。”黄文卿说。

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