全球市值百亿美元+、净资产却为负的公司清单，我们看到了啥？

全球市值200亿美元+、净资产却为负的完整的公司清单。话不多说，先上图：

全球市值200亿美元以上、净资产为负的公司名单（2022/10）

大家看到了什么？麦当劳、星巴克、肯德基、波音飞机、希尔顿酒店、奥的斯电梯、戴尔电脑……几乎全部都是知名公司。很多人以为，净资产为负，那不是资不抵债吗？实则不然。

一个企业，资金来源分股权（Equity）+债权（Debt），去处为营运资本（Working Capital）+固定资产（PPE）。账面的股权+债权=营运资本净额+固定资产净额+现金。所以对于一家净资产（即账面股权价值）为负的公司，债权支撑了全部的资本开支，以及账上的流动资金。但是债权人，有风险的事儿，是不会做的，之所以能够形成这样的结构，源于几个方面：

（一）公司的净营运资本很少，甚至为负——即公司可以压供应商的账期，拿供应商的钱经营。

全球数据库龙头公司Oracle（甲骨文）的欠上游供应商账期是41天，给下游客户的账期是43天，几乎抵消。星巴克的存货周转天数大约29天，欠上游供应商账期20天，给下游客户的账期是13天，整体的营运资本周转天数大约22天，周转效率也很高。

（二）公司的回购或者分红高于盈利——即公司赚的钱和股东的原始出资都通过回购或者分红的形式还给了股东，使得账面股权价值为负。

从下图美国最大的汽车配件连锁公司AutoZone（汽车地带）的情况可以看出两个信息，一是公司大部分年份的回购金额高于盈利，二是即便盈利全还给股东了，公司的净利润还是增长的。

Autozone（汽车地带）公司1998~2021财年净回购与盈利情况的对比

基于上述这些案例信息，我想表达两点看法：

第一，比较直观，以上这些公司，无一例外地，拥有超强的护城河——有星巴克、麦当劳这样的超级品牌，有烟草、通信这样的垄断行业，有波音这样的高端制造技术。护城河使得他们能够具备在产业链中较强的议价能力、可持续的盈利能力。（关于护城河的话题，我在《价值投资》读书笔记中有所分享，欢迎关注我。）

第二，推导一步，为什么这些公司把钱分给股东，而不是选择继续大力度投入、扩张呢？这不会减缓公司的发展速度么？其实不然，这正是这些优秀公司的素质——有边界，在护城河的保护下合理扩张，良性增长。巴菲特说过，企业管理者往往擅长运营公司、管理业务，但是对资本配置并不在行。的确如此，如果扩张没有合理回报（超出资本成本的回报），不如把资金还给股东自行支配——这也正是巴菲特的伯克希尔作为一家多元化业务的控股公司，有超额利润的底层逻辑所在。

现实中，几乎所有的企业管理者都痴迷于增长、扩张，然而其中大部分的扩张是低效的。回看中国上市公司，整体分红率都比较低，而盲目扩张导致亏损甚至生死存亡问题的公司比比皆是，比如苏宁易购、美年健康、红星美凯龙……赚钱很难，烧钱很快，不太客气地讲，这些企业用体力赚的钱，用脑力亏出去了。

随着中国的经济增长放缓，高增长的机会越来越少，良性增长，将成为下一阶段的主旋律。这是个很大的话题，留待未来探讨。

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