2023年世界经济会迎来明斯基时刻吗？

2020年以来，全球主要国家为了应对疫情冲击，都采取了激烈的加杠杆手段。

宏观杠杆率是指非金融企业部门、政府部门、住户部门的债务余额与国内生产总值（GDP）之比。

它反映了债务性融资规模与经济发展的比例关系，过高的宏观杠杆率意味着较高的负债和更高的经济风险。

根据国际金融协会的统计，截至2021年末，全球有统计数据的国家的宏观杠杆率为267.9％，相比于2019年末上升了24.7个百分点，其中居民、非金融企业和政府部门分别上升了3.3、5.7和15.8个百分点，政府部门是加杠杆的主体。

发达国家杠杆率上升的幅度要大于发展中国家。

2019-2021年，发达国家宏观杠杆率上升了28.0个百分点至301.6％，其中政府部门上升了19.2个百分点。

宏观杠杆率的上升好的一面是缓解了疫情的负面冲击，支持了经济的复苏。

但坏的一面也是显然的。

负债的目的是为了发挥杠杆的作用，好帮助我们集中资源办大事。

等事情办妥之后，再用收益来化解杠杆。

所以，盈利能力是衡量债务价值的重要指标。

未来收益可以覆盖债务本息，这个杠杆上的就有意义；反之，就是浪费，就只能换回越来越高的负债率。

起初，负债率的提高只是一个数量上的变化，但随着数量的积累，它早晚会迎来质变。

而这个量变到质变的拐点就在还款能力的变化上。

著名经济学家海曼·明斯基（1919年9月23日-1996年10月24日）对此有过精彩的阐述。

明斯基把债务风险分为三类，第一类是预期收入足够偿付到期债务的本息；第二类是预期收入仅够偿还利息，本金部分则需要借新还旧；第三类是收入连利息都无法偿还，债务人只能靠不断扩大负债来满足本息的偿付要求。

三类负债中：

第一类最安全，这种杠杆上的值，这是我们负债的目的；

第三类最危险，这其实就是大家常说的庞氏骗局；

第二类则居于中间，安全与否完全取决于收入和利率的情况。

如果收入提高或者利率降低，那么第二类债务就会逐渐消减，并慢慢转变为第一类；但反之的话，第二类债务就会滑向第三类。

由于第三类债务中的利滚利现象，债务规模会越聚越大，债务人的偿债压力也就越来越大。

直到六个盖子再也盖不住十个碗，庞氏游戏撑不下去了，债务危机就会爆发。

而这就是大名鼎鼎的明斯基时刻。

明斯基时刻（Minsky Moment）指资产价格崩溃的时刻，由美国经济学家海曼·明斯基提出。

明斯基认为经济长期稳定会导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机的风险，并最终使得经济陷入漫长的去杠杆过程。

当然，明斯基在分析债务危机的时候，是想阐述市场经济自身会内生的爆发金融危机，他并不是针对国债超发和央行量宽的操作后果。

不过，如果他能够活到现在，亲眼目睹财政部和央行为了对冲疫情冲击而实施的超宽松政策的话，也一定不会对此感到意外。

正如前述，宏观杠杆率是非金融企业部门、政府部门、住户部门的债务余额与国内生产总值（GDP）之比。

或者简单一些，宏观杠杆率就是一国负债总额和GDP的比。

国家要想避免明斯基时刻，就得想方设法削减宏观杠杆率。

而杠杆能不能降下去主要取决于两个因素：

一是财政平衡情况，二是利率和GDP增长率之间的关系。

这二者分别对应着财政政策和货币政策。

如果一国能够努力实施平衡财政，压缩新发国债，同时保持名义利率低于名义GDP增长率，让利息少于新增GDP，那么宏观杠杆率就可以得到逐步压降。

但目前的现状是：财政，财政猛发债；货币，央行猛加息。

对，没错，我说的就是美国！

这个场景用脚后跟也能想到会是个什么结果，宏观杠杆率只能是继续往上。

那么明斯基时刻会因此到来吗？

这倒是未必。

这有两个原因。

首先是因为美国的负债率还有上升的空间。

据国际清算银行 (BIS）通报显示，2021年二季度末美国和日本的宏观杠杆率分别为286.2%和416.5%，二位分别比2019年末高31.3%和37.1%。

美国仅仅是日本的一半，日本都不着急，美国着啥急？

其次，更重要的是美国还拥有货币霸权。

美国的第三类债务跟其他人不一样。

别人得借新还旧、得拆东墙补西墙，美国不用，美国可以直接把偿债凭证印出来，因为美国有美元。

所以，有此两点，美国毫无意外地必然会使用美元霸权继续推高负债。

这一方面是因为用美元来解决债务问题最容易，另一方面也是因为这就是权力的妙用。

权力就是让你不能说不的权力。

美国死死地攥着美元霸权不是为了供起来，而是为了用——不用不符合经济和政治的利益诉求和运行规律，不用对不起美元霸权。

那么，既然美国的负债率还有很大空间，是不是就可以高枕无忧了呢？还真不是。

因为美国的债务上限快到了。

美国财政部最新公布数据显示，截至10月3日，美国未偿联邦政府债务余额约为31.1万亿美元，其中公众持有的债务约24.3万亿美元，政府间债务约6.8万亿美元，已大大超过美国去年全年约23万亿美元的国内生产总值。

上一次联邦政府触及债务上限还是在2021年10月底，当时的债务上限是28.9万亿美元。

当时，美国财政部采取了非常规措施，才撑过关键阶段，避免了债务违约的出现。

到当年12月美国国会通过立法，提高债务上限至31.4万亿美元，这个定时炸弹才算解除。

但这也只是暂时。

于是在那之后不到一年的时间，美国联邦政府债务规模再次攀升到31.1万亿美元，距离上限仅余3000亿美元“额度”。

近十年美国国债规模

美国债务上限是美国国会批准的一定时期内美国国债的最大发行额。

1917年之前，每次美国政府需要借款时，都要获得国会授权。

一次世界大战期间，为提高国家机器灵活度，立法者决定授予政府一揽子关于借款的权限，条件为联邦政府的总借款额要在债务上限以内。

这事搁以前不会形成问题，因为今年借的钱，明年平衡预算的时候就能背回来。

但自打国际货币体系从金本位进化到信用货币体系时代之后，由于政府失去了发钞约束，导致政府支出规模开始不断膨胀。

于是，债务上限就从一个象征，变成了新时代限制政府支出能力的重要约束。

对动辄签出万亿支票的拜登政府来说，区区3000万美元着实不解渴。

2022年为了控制通胀，美联储蛮力加息，连续3次大幅加息75个基点，当年累计加息300个基点，预计到年底累计加息甚至会达到425个基点。

照此计算，31万亿美元光利息就得是1.3万亿美元。

换句话说，这3000亿美元连一个季度的利息都付不起。

所以，美国要想继续庞氏游戏，就得马上上调债务上限。

尤其是，考虑到印美元这种无本万利的买卖特性，美国应该彻底放弃债务上限的限制才对。

这样虽然不道德，但对美国利益却是最有保障的。

但这个时候就不得不提美国的两党政治了。

民主共和两党，平时没事的时候还得为了鸡毛蒜皮争得你死我活；如今债务上限这么大的事情，不用想也知道，反对党是不可能放弃这个找茬的工具的。

所以，可以预计在未来几个月内，美国两党会对债务上限进行激烈博弈。

而这个两党博弈却是以美债信用为代价的，真正是因私废公。

美国资本市场是全球资本市场的龙头老大，美国的问题就是全世界的问题，美国的风险势必会通过资本市场向全世界传播出去。

所以当债务上限博弈出现的时候，就是全球资本市场剧烈震荡之时。

两党会有以大局为重的格局吗？

百分之一百不会。

所以，剩下的就是在等待这个债务上限被触碰到的时间。

世界经济不会迎来明斯基时刻，但却会迎来金融危机时刻。

最后提醒大家需要注意的还有两点。

首先，债务上限引发的金融危机只是一个保底，不排除在此之前危机会按捺不住先行发生。

因为美元加息本身就具有巨大的破坏力。

在美联储暴力加息的刺激下，美国不排除经济突然收缩，出现硬着陆的可能。

而经济危机同样可以沿着全球化打造的各种交流通道，传导到全世界，从而引发全球经济危机。

其次，美国可以是金融危机的肇事国，但却不一定是危机后果的承受者。

这种情况我们在2008年次贷危机已经见到了。

在次贷危机中，正是美联储的长期宽松货币环境吹起了房地产泡沫，也正是美联储的加息刺破了泡沫，引发了次贷危机。

但在引爆这场号称大萧条2.0的危机之后，美国却于次年下半年就早早走出衰退，并在此后十多年中一直都是发达国家中的一枝独秀。

而包括欧洲在内的世界其他区域则在危机中艰难复苏，直到又遭遇到2020年。

这一次也是同样的道理。

即使美国再引爆一次金融危机，承受后果的也未必是它。

美国反而可能会借此把病根甩给别人，自己轻装上阵。

至于谁最有可能坚持不住，咱们留着下回再说。

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