东航国际航班量翻倍，“小步快跑”持续

10月30日冬春航季即将开启，东航计划每周客运国际航线增至42条108班，航班量环比10月中旬（25条54班）翻倍，国际线“小步快跑”持续。2022年冬春新航季，东航国际计划航班量将恢复至疫情前的5.2%，预计新增航班中东南亚、日韩、欧洲航线占比约40%、35%、21%。料2022年底全行业国际航班量将进一步增长至2019年10%~15%，2023年底恢复至2019年50%左右。疫情背景下航司运营效率明显提升。飞机低引进+机队增速下滑+从业人员缺口提升行业未来2年紧供给的确定性，运营优质航线的航司龙头有望享受累计提价带来的业绩弹性。

▍2022年冬春新航季，东航国际计划航班量将恢复至疫情前的5.2%，预计新增航班中东南亚、日韩、欧洲航线占比约40%、35%、21%。我们预计2022年底全行业国际航班量将进一步增长至2019年10%~15%，2023年底恢复至2019年50%左右。

据民航资源网，截至10月中旬，东航集团口径每周可执行国际线数为25条54班，约为疫情前航班量的3%左右，料同时东航地区线每周约45班。在国际及地区航线供需严重失衡背景下，三大航夏秋航季出境线以2019年约3%~4%的运力供给贡献10%左右的收入。10月底冬春航季开始后，东航计划将国际航线数目明显增长至每周42条108班。我们预计东航新增航班中东南亚、日韩、欧洲航线占比约40%、35%、21%，合计计划航班量将恢复至疫情前的5.2%。从行业来看，我们预计其他航司亦将有序跟进国际航线加班工作，料2022年底全行业国际航班量将进一步增长至2019年10%~15%，2023年底恢复至2019年50%左右。

▍飞机低引进+机队增速下滑+从业人员缺口提升行业未来2年紧供给的确定性，运营优质航线的航司龙头有望享受累计提价带来的业绩弹性。

空客、波音因供应链问题在中报下调交付计划，Q2以来的经营困境或使国内航司进一步推迟运力引进。7月，民航局局长在全国民航年中工作电视电话会议上表示“两年来，成熟可用机长减少215人，占比1.1%；机务人员流失9298人，流失比例14%。”同时考虑到航班量低迷背景下飞行员晋升、保级受限，且部分外籍机长流失，我们认为除低引进以外，从业人员的缺口将提升未来2年行业供给端收紧的确定性。《“十四五”民用航空发展规划》提出2019~25年行业RPK的CAGR为5.9%的目标，我们据此测算ASK的CAGR约为4.5%~5%，供需错配或将催化票价的市场化弹性，运营优质航线的航司龙头有望享受提价带来的业绩弹性。

▍风险因素：

民航需求不及预期；国际线加班不及预期；油汇影响超预期；局部疫情反复影响超预期；市内免税店分流超预期。

▍投资策略：

10月30日冬春航季开启，东航计划将每周客运国际航线增至42条108班，航班量环比10月中旬（25条54班）翻倍，国际线“小步快跑”持续。2022年冬春新航季，东航国际计划航班量将恢复至疫情前的5.2%，预计新增航班中东南亚、日韩、欧洲航线占比约40%、35%、21%。预计2022年底全行业国际航班量将进一步增长至2019年10%~15%，2023年底恢复至2019年50%左右。疫情背景下航司运营效率明显提升，国际线延续“小步快跑的趋势”，关注航空机场拐点临近。飞机低引进+机队增速下滑+从业人员缺口提升行业未来2年紧供给的确定性，运营优质航线的航司龙头有望享受累计提价带来的业绩弹性。

（扈世民为中信证券物流出行首席分析师）