中信建投 - 高端白酒具备明显优势

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01

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重点推荐·目录

策略 | 反击行情展开

汽车 | 短期景气有支撑，三季报行情开启

政策 | 不变中的变化——深度解读二十大报告的十五新

建材 | 周期品价格以稳为主，关注三季报超预期标的

海外 | 汽车之家(ATHM):互联网汽车资讯平台龙头，全方位生态升级构筑公司壁垒

量化 | 喜迎二十大，绿债新征程——二十大报告学习体会

计算机 | 纳思达(002180):2022年三季度业绩预告点评：业绩超预期，各业务板块增长强劲

轻纺 | 家得宝（HD.N）启示录：立足零售，深耕供应链

食饮 | 贵州茅台(600519):产品、渠道改革发力，茅台盈利能力平稳提升

电子 | 台积电发布三季度业绩；Meta推出高端VR设备Quest Pro

地产 | 销售融资边际改善，持续看好三高房企

电力 | 9月用电增速环比明显下滑，先立后破有序推进碳达峰

地产 | 绿城管理控股(9979):受益于代建高景气度，三季度订单提速—2022年前三季度经营数据点评

环保 | 能源局推动双碳标准化提升，加快完成减碳能源体系构建

食饮 | 盐津铺子(002847):品类渠道优化见效，业绩高增

农业 | 节后猪价持续走高，谨防现货市场过热风险

金工 | 时隔2个月后A股重回高仓位建议

医药 | GLP1R：糖尿病与减重的明星靶点

医药 | 普涨之后，聚焦成长的持续性

金属 | 制裁俄铝致绿色铝供需矛盾加剧，再生铝低碳溢价有望显著上升

通信 | 持续建议关注军工通信、电信运营商、电力物联网

计算机 | 贴息贷款有望促进医疗、教育信息化需求加速释放

食饮 | 白酒提前披露三季度预告，高端酒具备明显优势

银行 | 常熟银行(601128):普惠小微新均衡，错位发展大空间

通信 | 盛路通信(002446):经营拐点确立，三季度业绩预计环比提升，超市场预期

中信建投研究机构服务平台

02

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重点推荐·正文

反击行情展开

战略上逐步布局

1）当前的市场交易结构上呈现出与4月底相同的超跌股领涨以及成长风格和中小盘风格占优的特征，历史上看存在大级别反弹的可能。

2）考虑到当前市场上涨的关键是情绪修复的程度，因此资金面的支持至关重要，但目前来看A股整体短期增量资金尚不足，仅公募基金发行环比小幅提升，私募整体仍处于低仓位状态，融资也刚刚扭转净流出的态势，整体空间较大。

3）后续影响风险偏好的因素仍然较多，目前国内层面影响风险偏好主要是二十大的胜利召开，后续则主要集中在海外层面：国际关系上若德法领导人确定访华，将缓解全球脱钩的预期；海外能源通胀受到多方面因素影响，市场对美联储紧缩的博弈仍有不确定性，仍需等待美国就业数据恶化和通胀数据低预期；当前美国中期选举中两党都没有显现出强势，预计中期选举前后市场对于中美关系前景的预期可能也会出现变化。欧洲债务问题仍然严峻，德意两国利差仍处237BP的高位，接近欧债危机高点。

三季报预计相对于二季报改善有限，可关注部分细分行业，此外考虑到三季报后市场已经开始明年的预期，后续若风格重回景气赛道我们认为当前景气赛道的布局线索是“23年持续高景气+盈利趋势确定性上行”两条线索。当前：1）成长方向优选明年盈利预期依旧向好的风/储/光/军工；2）周期反转持续看好电力/养殖，中期维度关注医药、自主可控；3）低位优选业绩稳定的消费龙头+城商行。

时隔2个月后A股重回高仓位建议

基本面上，物价数据一升一降，但CPI升幅低于预期，PPI如期继续大幅回落，预计后续Q4两者都将再度显著下行。经济方面，乐观等待下周9月各项生产消费数据披露，已披露数据中货币供应指向中国经济独立韧性维持，结合物价信息，国内经济处于典型的库存周期复苏早期阶段，A股估值位置也是与此对应。海外方面，美国国债利率继续在加息周期中抬升，4.0%被首次站稳，但我们对后续进一步上行空间预期极为有限，10月末的美国Q3的经济增长或是重要变数变量，与就业市场相比，通胀并非当前影响美国加息的最关键变量，就业市场当前或Q4将开启中周期走弱。

技术面上，增量资金终于入场，虽然海外事件频发，但对A股影响更多集中在情绪层面，在周三增量资金集中入场迹象出现，这是自8月21日以来周观点中第一次提示技术面看多，也是我们仓位建议首次重回高仓位。

主板择时观点：当前主板基本面与走势在9月已明确背离，谨慎情绪在10月前两个交易继续发酵后到达极限并迎来国内增量资金入场修复超跌技术面，时隔2个月后重回基本面技术面双看多信号，主板建议重回高仓位。

中小市值板块择时观点：在12日看多信号触发后也迎来更大弹性，与主板迎来共振向上，创业板由于少数权重行业及个股带动出现更显著上涨，但短期波动反复也对应放大，我们后续都将统一参照中小市值板块信号建议进行跟踪，绝对收益方面同样建议重回高仓位，但在风格方面短期存在模型信号分歧，建议顺势而为，目前截止周末最新观点为均衡，市值风格同转为均衡。

本周中信一级行业热点（短期周频趋势模型等权组合）：电力公用事业。

GLP1R：糖尿病与减重的明星靶点

GLP-1R靶点兼具降糖与减重效果，商业化价值显著。GLP-1兼具降糖和减重功效，重磅品种层出不穷。近年来，周制剂逐步抢占天制剂市场，口服制剂也逐步成为重要补充。GLP-1主要龙头公司是礼来和诺和诺德。2021年，GLP-1品类销售冠军仍为礼来制药的度拉糖肽，但诺和诺德的司美格鲁肽凭借更优的减重及降糖表现增长迅速，可能在2022年取代度拉糖肽成为该领域销售额第一名。礼来制药在2022年推出Tirzepatide，减重及降糖均优于司美格鲁肽，可能在首年即实现10亿美金销售额。

国内企业研发热情高。利拉鲁肽中国专利已到期，通化东宝、翰宇药业、华东医药已提交上市申请，其中华东医药已提交肥胖适应症上市申请。司美格鲁肽中国专利需要等到2026年到期，九源基因、中美华东、丽珠集团跟进研发。信达生物的Mazdutide的肥胖适应症已进入III期临床。鸿运华宁、银诺医药、常山生化、派格生物则有产品的糖尿病适应症进入III期临床。

礼来制药Tirzepatide成为当前GLP-1品类中的best in class，预测年销售额有望突破100亿美元。根据此前3期临床披露的数据信息，Tirzepatide在肥胖与超重人群中的治疗水平显著优于对照组，第72周时最高剂量组体重变化达到-22.5%，成为减重赛道中首个体重降低超过20%的药物，EvaluatePharma认为Tirzepatide年销售额将突破100亿美元。

信达生物OMX3 2期临床效果喜人，可能成为减重的下一个突破。OMX 3为GLP-1R/GCGR双靶点激动剂，根据此前2期临床披露的数据信息，OMX 3在肥胖与超重人群中减重效果媲美Tirzepatide与司美格鲁肽。OMX3 3期临床受试者入组标准为 BMI≥24kg/m2 ，受试者范围大于Tirzepatide与司美格鲁肽（ BMI≥27kg/m2 ），主要终点为32周时体重变化率以及体重下降≥5%的受试者比例。

投资建议：我们认为，GLP-1赛道有良好的投资机会，尤其是减重领域的投资机会。看好该赛道领先布局且既有产品处于临床后期/NDA阶段的公司华东医药（利拉鲁肽，BLA）、信达生物（OXM3，临床III期），看好在GLP-1品类有深度布局的恒瑞医药（HR17031，SHR2042等）。关注该赛道其他布局的公司：翰森制药、丽珠医药、通化东宝等。

普涨之后，聚焦成长的持续性

近期医药板块上涨符合我们对行业“交易信号和政策信号双重见底”的判断

按照近期政策及交易信号双重见底的预期，我们目前时点仍优先选择三个大方向：制药行业、器械行业、医疗服务

进一步的，细分行业成长的持续性如何考虑：

2023年景气度向上的细分行业：中医药、医疗设备、创新药、科研试剂及仪器等

2023年新技术可能持续突破的方向：CGT、合成生物学等

政策缓和的信号持续强化：关注高值耗材、IVD

继续看好：CXO、上游供应链、药店、医美、疫苗、消费医疗、港股医药板块等

再进一步，个股成长的持续性如何考虑：

结合行业景气度

公司经营节奏、产品周期、激励机制等方面的把握

我们重点看好：医疗器械（迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、海泰新光）、创新药（恒瑞医药、信达生物、百济神州、荣昌生物、康方生物）、中医药产业链（华润三九、同仁堂、太极集团、固生堂）、科研试剂（百普赛斯）、医疗服务（爱尔眼科、海吉亚医疗）等，关注惠泰医疗、安图生物等

制裁俄铝致绿色铝供需矛盾加剧，再生铝低碳溢价有望显著上升

俄铝是全球最大的低碳铝生产商及主要的原铝供应商。俄铝产品中超90%为水电铝，碳排量位居全球铝业最低行列。据俄铝官网，其生产的“ALLOW品牌”低碳铝单吨碳排放2.6吨，行业平均指标为13.4吨，俄铝碳足迹仅为全球平均排放水平的1/5。俄铝允许“ALLOW品牌”买家跟踪全生产周期及物流，以确认其环境友好性，该品牌已获英国标准协会及瑞士环境研究组织Quantis认证。根据公司2021年报，俄铝承诺于2050年实现净零排放，于2030年减少不低于35%的温室气体排放。根据公司2020年销量指引，2025年“绿色铝”目标销量为350万吨。

美国制裁或最终导致俄罗斯减停产电解铝。据彭博，白宫考虑对俄罗斯铝实施禁令的选项有三种：一是彻底禁止，二是将关税提高到相当于禁令效果的惩罚性水平，三是制裁生产俄罗金属的俄罗斯铝业联合公司。后续推演：（1）选项一：俄乌战争开始后，俄铝的货物在欧洲被大部分买方嫌弃，LME也在征询禁止俄铝交割。因此若美国禁止进口后，其他国家将同步跟进，俄铝大概率减产；（2）选项二：预计美国的现货溢价会升高，但对单边的影响较小；（3）选项三：类比2018年，预计将对内外比价、单边和结构均产生极大影响，市场预期变为俄铝将被市场驱逐，或将有300万吨电解铝产量从市场消失。中长期看，美欧制裁将延伸至产成品，大型企业将回避使用俄铝为原料的铝产品，俄铝产品销售渠道锐减势必会导致减产停产，从而收紧全球铝供给。由于俄铝清洁能源铝产品认证较为成熟，限制销售及减产后将进一步增加全球低碳铝供需的紧张程度。

绿色低碳诉求将进一步提高全球汽车领域用再生铝需求增速。目前全球再生铝行业维持紧平衡格局，根据我们推算，目前适合且能够满足汽车领域使用的再生铝不足1000万吨。2022年全球汽车领域铝需求量约为1653万吨，再生铝占比约65%；假设汽车领域2025年100%使用再生铝，即汽车领域再生铝需求量为2087万吨；全球适合汽车使用的再生铝产量保持5%增长，即由1000万吨增至1158万吨；则汽车用再生铝缺口将达到929万吨。预计供需紧张格局下，汽车零部件厂及主机厂需通过提高出价、购买变形再生铝等途径来挤占其他行业再生铝需求（如苹果、可口可乐等公司），再生铝溢价将显著提升。

投资建议：（1）怡球资源原材料来源地为美日欧等西方国家，无渠道来源风险。美国白宫考虑对俄铝实施报复性禁令，引发市场对铝供给担忧，铝制品原材料产地的风险问题在后续汽车、消费电子等行业采购过程中会成为重要考虑因素。

（2）整车厂关注ESG以及成本问题，再生原材料使用比例有望提高。怡球原材料清晰的税票关系及渠道来源更加符合国际化路线整车厂的战略规划。预计伴随国际品牌车企再生铝使用比例提升，再生铝供需缺口将逐步扩大。

建议重点关注税票关系清晰、原材料渠道安全、ESG属性优异的怡球资源。

持续建议关注军工通信、电信运营商、电力物联网

国庆假期后，A股市场先抑后扬，通信行业涨幅居前。近日美国公布9月CPI数据，同比上涨8.2%，高于市场预期的8.1%，环比上涨0.4%，高于市场预期的0.2%，核心CPI创下自1982年以来的最高水平，市场对于美联储再次大幅加息的预期提升。在市场担心海外经济衰退的情况下，建议持续加大重视内需型行业，例如军工通信、电信运营商、电力物联网等。此外，近期回调明显，但三四季度或中长期展望积极的标的也值得关注。

本期推荐：盛路通信、铖昌科技、中天科技、亨通光电、朗特智能、中国电信。

贴息贷款有望促进医疗、教育信息化需求加速释放

9月国务院常务会议确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，医疗、教育信息化需求有望加速释放。投资建议：1）医疗IT：本次贴息范围覆盖以医院为主，预期转化也以院内信息化为主，建议关注医院信息化占比较高的标的，推荐关注嘉和美康、创业惠康、卫宁健康等；2）教育IT：考虑本次贴息有以高校为主，后续可能会延申覆盖至其他教育阶段，建议两个投资思路，一关注高校收入占比较高的教育信息化公司——新开普，二关注有高校基础的行业龙头公司，推荐关注科大讯飞、佳发教育、视源股份等。

投资组合：

信创：纳思达、海光信息、广立微、华大九天、金山办公、卓易信息、中国软件、中望软件、安路科技

智能汽车与AI：中科创达、德赛西威、经纬恒润、拓尔思、科大讯飞

云计算：金山办公、广联达、浪潮信息、深桑达A、用友网络、致远互联、泛微网络、明源云、金蝶国际

产业互联网及工业软件：宝信软件、中控技术、国联股份、朗新科技、赛意信息

金融IT：恒生电子、指南针、宇信科技、长亮科技、京北方、高伟达、神州信息、天阳科技

网络安全：奇安信、安恒信息、天融信

医疗IT：卫宁健康、创业慧康、嘉和美康

白酒提前披露三季度预告，高端酒具备明显优势

【白酒】：酒企三季度经营数据良好，重点关注渠道去化进展

酒企三季度经营数据良好，龙头企业稳中求进。从已经公布的酒企三季度经营数据来看，茅台老窖洋河水井老白干酒等依然维持着年初以来的增长态势，汾酒今世缘在历经Q2的调整后三季度收入增速环比明显回升，古井在上半年完成超进度的情况下三季度略有降速，其中汾酒Q3收入增速32%利润增速44%最为亮眼。虽然三季度仍有疫情多点频发的影响，但中秋国庆期间仍然较为平稳，以安徽江苏等地为代表出现明显的宴席回补，龙头企业稳中求进，仍然维持良好的增长态势。

四季度重点关注渠道去化进展，高端酒具备明显优势。部分酒企已经在三季度完成全年回款任务，国庆后仍有部分发货任务。年初以来渠道库存仍然有所累积，同期相比次高端及地产酒两级渠道库存增加有1-2个月，高端酒库存同比较为平稳。从市场反馈看，高端酒需求刚性仍然明显，但次高端需求恢复仍然不快，地产酒维持平稳态势，我们认为从渠道库存+市场需求两维度来看，高端酒仍然具备明显优势。我们重点推荐高端酒茅台、五粮液、泸州老窖，地产酒山西汾酒、洋河股份、今世缘及老白干酒。

【啤酒】：啤酒消费进入淡季，疫情对全年影响有限

10月以来随着气温降低啤酒消费进入淡季，前三季度啤酒企业同比增速基本完成全年目标，三季度同比高增虽然有去年同期雨水、洪灾等低基数影响，但 22 年的高温天气和需求旺盛亦贡献较大。虽然近期疫情反复扰动，但对全年影响有限，四季度重点关注世界杯营销活动以及高价格带产品提价效果。世界杯赛事逐步预热，四季度销售费用预计将环比增加。虽然当前市场担忧消 费力及消费升级，但高端化趋势、集中度提升依然稳健。由于餐饮、娱乐渠道高端产品占比高，修复阶段吨价提升将释放更多利润弹性。主要啤酒企业已经通过长单等方式锁定大麦、铝材等主要材料价格，若大宗原材料价格回落利润率有望进一步提升。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

【调味品】：临近财报，关注三季报业务较好标的

调味品本次三季报预计表现分化，由于疫情在各地多点开花，对各企业造成不同程度的影响。从渠道结构来看，餐饮比例较高的海天、日辰预计仍会受到一定不利影响，但对于零售渠道占比较高的调味品企业来讲，销售预计能够相对稳健增长，如中炬、天味、恒顺等。近期成本仍在高位波动，但海外形势对成本端（尤其油脂、大豆等进口依赖较大的品类）影响不确定性较大，预计短期利润成相对承压，表现或弱于收入。在当前时点，由于调味品板块估值相对较高，建议关注：1）短期业绩稳健，能够实现较快增长标的，如天味食品；2）估值相对较低，市场利润预期较低，具备抗风险能力的标的，如安琪酵母。

【乳制品】：原奶价格缓慢回升，需求韧性依然持续

近期疫情反复导致部分市场承压，短期动销受到影响。三季度在双节带动背景下，是传统全年销量最大、利润最好时节。送礼需求对有机等高端产品有结构提升，伊利、蒙牛等常温乳企全面开展订货会，提前抢占渠道销量，在新品和营销配合下基本完成当季目标。由于运费及进口干酪价格上升，奶酪企业正在逐步调整产品价格以缓解成本压力。奶粉行业整体库存已回归良性，出货进度将逐步回升。相比其他消费品乳制品需求依然保持较强韧性，全年竞争改善下营业 利润提升趋势不变。年初至今原奶价格同比/环比持续小幅回落，四季度原奶价格有望回升。重点看好妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业。

【功能饮料】功能饮料旺季动销较好，冰冻化陈列增加

三季度旺季因天气炎热，功能饮料动销较好，冰冻化陈列设立了考核和竞赛，东鹏公司投放冰柜+租用其他品牌冰柜的空间进一步提升动销速度。广东广西稳健增长，西南、华东地区增速较高。七月以来PET、白砂糖等原材料价格有所回落，预计Q3、Q4毛利率相比上半年有改善，费用方面公司优化投放，提升销售费用的效率，保持较强的盈利能力。建议关注东鹏饮料。

【速冻】：预制菜&其他速冻食品需求旺盛

今年以来疫情多点反复，居家用餐场景消费需求相对较好，预制菜、冷冻食品等进一步挖掘了居民端需求，加速培育C端消费者的消费习惯，同时，高性价比也促使B端餐饮企业对此需求提升。伴随预制菜热潮，供应链也迎来了持续的发展。在方便、快捷备餐需求提升下，预制菜、冷冻烘焙等食品工业化产品行业潜力较大，重点看好安井食品、千味央厨、味知香等。

常熟银行(601128):普惠小微新均衡，错位发展大空间

普惠小微业务已实现新均衡、进入新常态：1）大行进入稳定期：保证年度增量、不再持续降价、价格新均衡已经形成：国有大行普惠小微贷款不再要求增速而要求增量，普惠小微贷款利率不再继续要求持续下降，投放节奏前高后低，担保方式抵质押为主。2）互联网贷款进入规范期：互联网贷款新规正式落地，“助贷”模式受到全面监管，出资比例明确规定束缚互联网机构杠杆，银保监会全面叫停新设网络小额贷款从业机构。

中小银行只有错位竞争才能进入蓝海，否则就不可避免与大行“卷”价格、与互联网机构“卷”数据和场景：普惠小微业务覆盖仍不充分，全行业普惠小微授信户数占全市场个体工商户数量不足一半。但对于中小银行而言，面对低价的大行与高效的互联网机构竞争，只有通过信用下沉和无抵押授信能力错开身位，找准正确客群，才能进入大行和互联网机构难以触达的蓝海市场。

“边区战略+综合经营”，常熟银行走出极具优势的错位竞争之路：以下沉下沉再下沉、做小做散做长尾的竞争思路，设立四大普惠金融试验区，在金融覆盖度偏低的边区，以团队融合作战模式服务客户。1）与大行错位：大行与常熟有交集的局部人力劣势非常巨大，且难以提升，这导致大行只能以相对大额和抵押模式低价走量，以完成监管任务为目标，而常熟依托局部人力优势，以成熟的授信技术、深厚人脉和紧密服务，通过相对小额、无抵押模式赢得溢价，以长期陪伴客户为目标。2）与互联网机构错位：低价挖转策略，常熟无抵押贷款的价格尽管高于大行的抵押贷款，但与互联网机构相比，是绝对低价。3）与其他农商行错位：综合金融服务能力更强，人力和网点优势突出。

“优质人力+有效网点”是常熟银行两大护城河，其他农商行难以复制和超越：人力方面，充足的线下人力是我国普惠小微业务已经得到反复验证的成功前提，常熟兼具数量和质量双保障，先发优势明显，他行招聘受省联社限制、人员队伍培训仍需时间；网点方面，当前农商行不可再新设异地分支机构，常熟银行省内布局行动早、更充分，卡位优势明显。这两大护城河是常熟银行小微业务的最核心优势，是管理层稳定、长期战略坚守磨炼出的真正alpha。

长期成长性来自于异地扩张的村镇银行：常熟银行兴福系村镇银行规模、盈利、资产质量优异，已经具有恩施村镇银行这样的优秀异地复制经验。我们预计可转债补充资本后，一大用途是并购村镇银行，异地扩张天花板将进一步打开。

盛路通信(002446):经营拐点确立，三季度业绩预计环比提升，超市场预期

2022年前三季度，公司预计实现归母净利润1.83-1.98亿元，同比增长1151.95%-1254.57%，扣非归母净利润1.75-1.90亿元，同比增长96852.91%-105163.16%。2022年第三季度，公司预计实现归母净利润6000-7500万元，同比增长349.70%-462.12%，扣非归母净利润5800-7300万元，同比增长552.16%-720.82%。按照中值计算，2022Q3公司预计实现归母净利润6750万元，环比增长约10%，超出此前市场预期。

前三季度，公司通信设备与微波电子整体发展趋势向好，订单逐步交付，营业收入和净利润较2021年同期有较大幅度增长。公司民用通信业务增速较快，主要由于中国移动和中国广电5G主网大规模建设，公司于2021年中标的4448多频多模电调基站天线持续交付，军工电子业务聚焦超宽带上下变频系统，下游需求持续释放。我们认为，合正电子剥离事项的负面影响在2021年全部结束后，2022年上半年公司经营出现明显拐点，第三季度业绩环比继续提升，整体经营发展向上趋势已经确立，公司未来各项发展和业绩较快释放值得期待。

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会议预告

⊙中信建投宏观 | 宏观早发现第九期：二十大报告学习体会

会议时间：10月17日（周一）08:00

联系人：对口销售经理

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中信建投：宏观经济现状与四季度展望

中信建投 | 2022年四季度信用债投资策略展望

中信建投 | 2022年四季度流动性与利率策略报告

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