财报前瞻 - 特斯拉Q3绩前遭“砍”价！财报重点关注这四点

编者注：特斯拉Q3交付343830辆低于分析师预期；彭博一致预期Q3每股收益1.032美元，同比增长66.4%；分析师建议着重关注供需、毛利和自动驾驶进展，175美元或是绝佳进场点>>

特斯拉将于10月19日(周三)美股收盘后公布其2022年第三季度的业绩，根据彭博社的调查统计，分析师一致预期Q3特斯拉营收223.19亿美元，同比增长62.2%；调整后净利润36.68亿美元，同比增长75.2%；经调整每股收益1.032美元，同比增长66.4%。

来源：彭博

不过，值得注意的是，特斯拉近期公布的三季度交付量为343830辆，低于分析师普遍预期的358520辆。尽管就交付量而言，这是一个破纪录的季度，但低于预期约4%是一个值得注意的迹象，表明第三季度的营收可能低于预期。

回顾二季度，在一个艰难的经济环境中，实际上特斯拉各方面都表现的很好，多数关键指标都超出预期。但是三季度交付量引起了投资者和市场的恐慌，在发布交付量数据之后连跌数日，目前已接近今年以来5月份创下的低点。

行情来源：华盛证券

尽管如此，仍有不少分析师表示，特斯拉的业绩有超出预期的传统，尤其是在形势不利的情况下。那么，在特斯拉发布财报后，除了关注业绩是否符合预期之外，投资者还应关注些什么？

一、产能升级，逐步恢复正常？

2022年第三季度不仅是特斯拉交付量破纪录的一个季度，而且不出所料，也是特斯拉汽车产量破纪录的一个季度。该公司在第三季度生产了36.6万辆汽车，较2022年第二季度的25.9万辆产量大幅增加。

特斯拉季度汽车产量

今年第二季度，特斯拉产销量环比大幅下滑，是因为疫情影响，特斯拉上海工厂长时间关闭。马斯克在电话会议表示，尽管如此，二季度仍然特斯拉历史上表现最强劲的季度之一，更重要的是6月份，其弗里蒙特和上海工厂都创造了生产记录，因此下半年有望进一步打破纪录。

从目前来看，下半年打破纪录可能很快就要成为现实。最新数据显示特斯拉产量大幅回升，很大程度归功于上海工厂的恢复。

而且，特斯拉的大部分工厂都处于扩张模式，公司的产能可能进一步扩张，同时将受益于规模经济。

当然，需要注意的是，供给只是一方面，市场需求状况能否支撑其业绩增长？

二、消费者需求真如马斯克认为的如此强劲?

宏观经济方面看起来不太乐观，美国的通胀居高不下，美联储还在激进加息，而且，2022年的消费者信心比过去十年都要低。

密歇根大学美国消费者信心指数 来源：Tradingeconomics.com

问题的关键点在于，现在是不是去买一辆崭新的高端汽车的好时机。马斯克对此表现得很乐观：

“二季度没有看到放缓的迹象，事实已经证明了这一点，特斯拉没有需求问题，只有生产问题。重要的事情其实就是制定好价格，特斯拉的需求是大于供给的。”

但是，华尔街的分析师Andreea和Jamie表示，三季度的产量达到了新高，交付量却低于分析师预期。这有可能是分析师之前过于乐观，但也可以证明，特斯拉的需求或许不像以前那么具有确定性了。

他们表示，在第三季度的财报电话会议上，应该会有很多关于需求的问题被问到。因此，投资者需要重点关注马斯克关于需求方面的回应，是否还跟之前一样一致，或者特斯拉是否还能对疲软的经济环境有免疫效果。

三、业绩表现的焦点：毛利率

二季度由于产能中断，导致特斯拉汽车毛利率显著下降，整体毛利率从一季度的29%下降至25%，环比下滑4个百分点。上海工厂汽车毛利率从一季度的32.9%下降至二季度的27.9%。分析师预计，三季度大概率将有所反弹。

分析师Andreea和Jamie表示，三季度的毛利率仍然取决于生产和需求状况。

特斯拉方面表示，产能已经恢复，从二季度末到三季度基本在正常运行。分析师预计随着时间推移，工厂效率仍然会持续提升，原因是从2020Q4开始，特斯拉的毛利率稳步攀升（除了今年二季度）。

三季度的毛利率有助于投资者了解特斯拉的需求是否正如马斯克说的那样强劲。在三季度，汽车的材料成本趋于稳定，因为通胀和材料短缺已经持续了很长时间。此外，随着产量增加，推送毛利率上升的将是特斯拉的售价。

Andreea和Jamie认为，如果马斯克对特斯拉的信心是真实的，那么可以预期三季度毛利率恢复到30%以上，甚至达到33%。特斯拉目前受消费者信心低迷的影响可能比管理层认为的二季度影响更大，如果毛利率恢复到33%，那说明特斯拉确实独树一帜。

四、全自动驾驶的进程有无惊喜？

作为全自动驾驶领域的引领者，这一点也值得继续关注。马斯克曾在二季度电话会议表示，完全有信心解决全自动驾驶的问题，而且很有可能就在今年。

考虑到使用FSD测试版特斯拉的司机数量，从一年前的2000人到现在的16万人，或者可以解释马斯克这些话的底气。

不过，在特斯拉的技术准备好进行全球正式推出之前，还有大量的监管和测试障碍需要克服。因此，三季度同样值得关注一下，马斯克之前宣布的全自动驾驶的目标是否发生了改变。

五、估值是否合理？

分析师Andreea和Jamie表示，考虑到特斯拉的质量和执行力，以及潜在的利润增长和成长性等，采用EV/EBIT（企业价值倍数，企业价值/息税前利润）相对估值，截至目前，按照2022年预期收益计算，其估值约为63倍，按照2026年预计收入其估值为28倍，估值是相对合理的。

美银在二季度业绩之后发布的报告显示，他们认为按2023年收益测算，特斯拉合理估值应该有13倍EV/Sales和55倍EV/EBITDA，按照2025年测算则分别为3.5倍和22倍。截至目前，特斯拉估值约为10.2倍EV/Sales和47.8 倍 EV/EBITDA。

不过有研究机构Envision Research的分析师认为，美银的估值过于乐观，作为参考，整体市场估值约为3.5倍EV/Sales和16倍EV/EBITDA。他认为，四季度之前，175美元的特斯拉才是一个绝佳进场点。

在特斯拉公布第三季度交付量之后，有多家大行机构发表了观点。

摩根士丹利分析师Adam Jonas在最新的报告中，将特斯拉的目标价从383美元下调至350美元，并保持“增持”评级。他表示该交付量比普遍预期低5%，比他自己的估计低10%。他认为导致特斯拉第三季度产量和交付低于预期的因素“可能会持续形成不利因素”，直至第四季度和23财年。在上周特斯拉发布交付和生产公告后，乔纳斯将其对22财年交付量的预期从137万辆下调至131万辆，并将其对23财年交付量的预期从此前的200万辆下调至180万辆。

瑞穗分析师Vijay Rakesh将特斯拉目标价从391.67美元下调至370美元，并维持买入评级。他认为，由于供应和物流“仍然是一个挑战”，三季度业绩可能大致符合预期。他认为中国的电动车需求依然强劲，三季度之后中国电动汽车的渗透率可能接近汽车销量的25%-30%。