三季度GDP预计增长3.8%-2022年9月数据预测

GDP：预计三季度GDP同比增长3.8%

三季度我国经济整体延续恢复态势，但受疫情反复、高温限电、地产低迷等因素拖累，经济运行在合理区间下沿。

从外部看，俄乌冲突继续发酵，全球通胀保持高位，以美联储为代表的各国央行加紧实施紧缩的货币政策，外需呈渐进放缓态势。

从内部看，8月以来疫情再次出现反复，以及南方地区创纪录的高温天气和西南水电受限等都对经济产生一定扰动。但随着稳经济一揽子政策和接续政策不断发力，内需正企稳回升。9月以来，各项高频数据显示经济继续回暖，9月制造业PMI重新回到50%荣枯线以上，交运、生产、消费等高频数据向好。

与此同时，去年三季度我国GDP季调环比增长0.4%，为全年最低水平，形成了相对较低的基数，会对今年三季度同比增速有一定抬升作用。综合考虑，预计三季度我国GDP同比增长3.8%。

工业：预计9月工业增加值同比增速由4.2%回升至4.5%左右

9月官方制造业PMI较上月回升0.7个百分点至50.1%，其中生产指数上涨1.7个百分点至51.5%。高温结束叠加生产旺季，企业正在开足马力加快生产。

从高频数据看，9月全国247家钢厂高炉开工率由76.7%回升至82.2%，螺纹钢主要钢厂开工率由45.7%回升至51.5%，均为三季度以来最高水平。9月汽车半钢胎周平均开工率由62.9%小幅回落至61.2%，全钢胎则由57.9%回落至56.1%。

9月稳经济一揽子政策和接续政策继续发力，预计9月工业增加值环比增速加快，同比增速有望由4.2%回升至4.5%。

投资：预计1-9月固定资产投资增速由5.8%回升至5.9%左右

基建投资。预计由8.3%回升至9.0%左右。9月以来，新增3000亿元政策性开发性金融工具和5000亿元专项债结存限额加速落地，资金等项目和项目等资金情况都有缓解。9月建筑业商务活动指标由56.5%回升至60.2%，为近一年来最高水平。石油沥青装置开工率由上月的37.2%上升至43.7%；9月挖掘机国内销量同比-33%，降幅较上月小幅扩大；重卡同比-12%，降幅较上月的-14%小幅收窄。预计本月基建投资增速将继续回升。

制造业投资。预计由10.0%回落至9.5%左右。9月制造业PMI中的生产经营活动预期由52.3%回升至53.4%；BCI企业投资前瞻指数由52.5%回升至52.7%，企业对未来预期小有改善，主因在于监管层引导金融机构加大对于制造业尤其是设备更新改造的支持力度。但由于工业企业利润总额同比增速继续下降，出口继续降温，以及去年同期基数偏高，预计制造业投资增速仍有可能回落。

房地产开发投资。预计由-7.4%回落至-7.6%左右。高频数据显示，30个大中城市商品房成交面积同比下降-13.8%，较上月的-18.7%有所收窄。9月以来，房地产调控政策继续放松，连续下调LPR、放松限购限售限贷之外，阶段性放宽部分城市首套房贷利率下限，首套住房公积金贷款利率下调、换购住房个人所得税退税等优惠政策也接连推出。不过，疫情防控和居民收入增速放缓、预期不佳等因素限制了房地产复苏力度。整体来看，房地产开发投资仍可能下滑，1-9月回落至-7.6%左右。

消费：预计9月社会消费品零售总额由5.4%回落至3.0%左右

9月份，随着一系列促消费政策落地显效，消费市场将继续恢复，但国内疫情仍呈现多点散发、多地频发态势，可能会对消费形成抑制。

从主要商品来看，汽车销售继续保持快速增长。9月1日至25日，乘用车零售同比增长15%，但环比减少2%，主因车购税减半政策拉动效果减弱。近期，房地产利好政策频出，30大中城市房地产销售降幅收窄，居住类消费将有所改善。

不过，部分地区疫情防控力度加大，导致零售、餐饮业复苏中断，9月零售、餐饮商务活动指数大幅下降至收缩区间，均低于45.0%。9月成品油价格上调、下调各一次，但下调幅度高于上调，预计会对相关消费造成拖累。

此外，再考虑到去年同期基数抬高，预计9月社零增速可能会回落至3.0%左右。

物价：预计9月CPI环比上涨0.5%，同比上涨3.0%；PPI环比下降0.3%，同比上涨0.8%

CPI食品方面。受前期产能去化导致供给偏紧影响，加上节日等季节性因素助推，猪肉价格重回上涨区间，不过中央和各地9月合计投放政府储备猪肉20万吨，保障了生猪市场供应和价格平稳，猪肉价格涨幅明显低于今年春夏季的第一波涨幅。其他食品中，随着天气情况好转，旅游区疫情对运输影响减弱，9月中旬开始菜价明显回落。水果和水产品价格分别受季节供应增加和休渔期结束集中上市影响有所回落。整体看，预计食品价格环比温和上涨，由于猪肉价格的强势略高于季节性涨幅。

CPI非食品方面。能源价格继续保持回落，9月成品油价格先升后降，且降幅大于升幅，将对通胀起到降温作用。衣着价格预计在秋装上市的季节性因素下环比上涨。生活用品与服务、医疗、房屋租金等方面相对平稳，文化娱乐价格因节日因素环比上涨。

整体看，节日涨价因素与猪肉价格将推升9月CPI环比上涨0.5%，同比增速将升至3.0%左右。

PPI。受国际大宗商品价格传导影响，石油价格有所回落，但煤炭和天然气价格有所上行，中下游钢铁、有色、化工均有所回落，建材与农产品小幅回升。9月制造业PMI出厂价格指数录得47.1%，连续第5个月低于荣枯线，但较8月有所回升。

预计9月PPI环比下降0.3%，但由于去年高基数原因同比增速大幅回落至0.8%，10月则大概率进入负增长区间。

外贸：预计9月出口同比增长3.9%，进口同比增长0.5%，贸易顺差790亿美元

从高频数据看，9月PMI新出口订单指数较上月下降1.1个百分点至47.0%，进口指数上升0.3个百分点至48.1%。八大枢纽港口外贸集中箱吞吐量9月上旬、中旬分别同比下降14.6%和增长8.4%，上旬下降主要是中秋节日期扰动因素。运价方面，BDI指数9月低位回升，但CCFI指数较前期回落。

从外需看，美、欧、日9月制造业PMI分别为50.9%、48.4%和50.8%，分别较上期回落1.9、1.2和0.7个百分点，韩国、越南9月出口分别同比增长2.8%和10.9%，均较8月出现回落。从内需看，9月我国制造业PMI回升至50.1%，重回50%上方，生产、订单、采购指数多数反弹，但供应商配送指数回落。高频数据显示经济在基建投资和汽车消费等带动下边际改善。

从价格因素来看，9月全球商品价格整体回落，CRB综合现货指数月度平均同比下降4.4%，对进出口金额同比增速呈负面影响。

在全球主要国家收紧货币政策的大背景下，我国面临的外部需求承压，高频数据显示来自欧美的出口需求减弱，韩国与越南出口亦同步放缓，但对东盟的出口或将提供支撑。同时我国内需边际改善，进口增速将保持稳定。

综合考虑价格偏弱因素，预计9月出口3170亿美元，同比增长3.9%；进口2380亿美元，同比增长0.5%。贸易顺差790亿美元，继续保持高位。

金融：预计9月新增人民币贷款1.9-2万亿元，新增社融2.9-3万亿元，M2增速维持在12%左右的高位

新增信贷。稳增长政策陆续出台、加快落地，政策效果显现叠加季末效应，将共同推升9月信贷规模。9月票据利率水平走高，且月底时点票据利率小幅上行，也指向9月信贷投放表现较好。预计9月新增人民币贷款在1.9-2万亿元，企业中长期贷款仍是重要支撑。

企业贷款方面，在第二批3000亿元政策性开发性金融工具基本投放完毕、加快盘活5000多亿元专项债限额以及2000亿元以上设备更新改造专项再贷款等推动下，银行信贷有望迅速跟进，基建和制造业领域中长期贷款将维持在较高水平，对9月信贷形成较大拉动。居民贷款方面，房地产政策组合拳接连出台，从供给和需求端共同稳楼市，9月商品房成交相比8月小幅回升，但仍低于7月和季节性平均水平，预计9月居民中长贷继续边际改善，但同比维持少增。消费贷和信用卡增长情况相对较好。票据融资方面，9月票据利率走高，银行未用票据冲量，票据融资有所回落。

新增社融。9月信贷投放继续改善和非标融资增长仍将是社融的最大支撑，政府债券和企业债净融资继续偏弱，全月新增社融在2.9-3万亿元，维持在较高水平。

直接融资方面，专项债发行节奏错位下，今年9月政府债净融资约5000亿元，较去年同期减少4600多亿元，企业债券净融资额继续同比减少，对9月新增社融形成拖累。表外融资方面，在当月3000亿元基础设施投资基金集中投放下，9月委托贷款新增规模预计在1500亿元左右；信托压降力度继续放缓，9月信托贷款压降规模维持在400亿元左右；表内票据未冲量，表外新增未贴现银行承兑汇票料维持在较高水平。

M2增速。增量政策持续发力下信贷投放继续修复，9月财政支出力度较大和减税降费推动财政存款向M2转移，以及非标融资超季节性增长，将共同支撑9月M2增速维持在12%左右高位。

汇率：预计10月人民币将维持宽幅双向波动格局

国际来看，9月美国非农数据全面超预期，失业率再次转为下行，叠加ISM制造业PMI和Markit制造业PMI有所背离，可以看出在美联储激进加息情况下美国经济下行依然缓慢，劳动力市场仍旧强劲，这也意味着美联储鹰派态度将会更加坚定。与此同时，日本央行继续“逆行”维持宽松，英国央行重拾QE，可能会令日元、英镑走弱；欧央行尽管在加速收紧货币政策，但北溪管道爆炸或令冬季欧洲能源困境雪上加霜，欧债风险预期继续升温。综合来看，美元高位仍有支撑，10月预计在110-115区间维持宽幅震荡。受其影响，人民币汇率或将被动呈现较宽幅的波动。

国内来看，9月以来中美利差倒挂幅度进一步加大叠加美元大幅走强，令人民币对美元出现较大幅度贬值，但人民币对一篮子货币总体仍较为平稳。目前来看，我国三季度GDP增速预计将会有明显回升，通胀水平温和可控，同时贸易收支和直接投资两项基础性的国际收支项目或仍将保持顺差，较好的经济基本面将对人民币汇率形成支撑；同时在央行下调金融机构外汇存款准备金率、上调远期售汇的风险准备金率以及召开外汇自律机制会议后，外汇市场恐慌情绪已得到明显缓解。

预计10月美元兑人民币汇率大概率呈现较宽幅双向波动格局，中枢在7.1-7.2之间，不过在美元大幅波动情况下，人民币汇率也会显现出较强弹性。

民生银行首席经济学家：温彬

团队成员： 王静文 张丽云 应习文 孙莹 李鑫