最近北交所行情是游资发动的估值修复行情，而非公募基金等机构行情。行情有以下几个特点：一是新股次新股为主。以昆工科技为首，连续大涨。但昆工科技大涨并未有效带动新股整个板块，其它几个新股如天铭科技、朗鸿科技等在跟随一天后又创新低。说明本轮行情的主线，并不是新股，市场炒作逻辑不是新股次新股。二是低估值低市值个股，对基金抱团股不感兴趣，甚至有意避开。三是人民币贬值利好个股。邦德股份是出口企业，路斯股份最近跃跃欲试，也是宠物粮食出口企业。

因此，我判断本轮行情的真正逻辑是低估值、业绩增长、出口利好企业。按照出口业务大于50%、今年半年报扣非净利润增长超过30%两项指标来定义，目前有10家北交所公司符合要求。

这10公司分别是美之高、邦德股份、锦好医疗、龙竹科技、优机股份、方大股份、德瑞锂电、颖泰生物、利通科技、骏创科技。邦德股份股价已翻倍，就不再做分析，也不建议追高。北交所盈利的主要路径，还是潜伏低估值的未启动公司。

下面重点分析锦好医疗。

一、锦好医疗今年二季度业绩大增的背后

锦好医疗是首批北交所上市的企业之一，被称为“北交所助听器第一股”，从事康复医疗器械和家用医疗器械的研发、生产和销售，是集助听器研发、生产、销售于一体的高新技术企业、瞪羚企业，同时也是国家级专精特新第三批“小巨人”，是国产助听器龙头。

锦好医疗上市之后，跌跌不休，主要是2021年年报大幅下滑。但现在趋势正在改变，拐点是否到来还需要观察。锦好医疗2022年上半年业绩报告显示，实现营业收入9220.6万元，同比减少7.54%。实现净利润2053.94万元，同比增长86.20%。扣非净利润1830.54万，同比增长75.63%。尤其是第二季度，实现利润1495万，同比增长213.79%，扣非净利润1309.74万，同比增长177.4%。

可以看出，公司第二季度后情况开始好转。公司的解释是，面对国际通胀飙升，国内疫情反复等复杂经营环境，锦好医疗选择主动出击，在防风险的同时，积极开拓海外市场，成功在美国设立奥迪康公司，加大对欧美市场的开拓力度。2022年上半年，助听器出口销售数量占全国境内助听器出口销售数量的比例达到11.37%。2018年至今，该项指标都保持着较高水平。

更为可喜的是，上半年，锦好医疗克服复杂环境带来的不利影响，实现高质量增长。营收方面，表面上同比减少7.54%，其实是公司主动做减法的结果。据介绍，自去年以来，由于原材料价格上涨导致毛利率空间缩小，锦好医疗主动减少雾化器及气垫床的相关订单。与此同时，该公司核心产品助听器今年上半年实现营收和毛利率双增长，营收达到8727万元同比增长8.73%，毛利率增加4个百分点。

在此前的机构调研中，锦好医疗表示，公司第二季度依旧延续去年的经营战略，以调整产品结构为主，一方面减少毛利率较低的雾化器产品，另一方面继续提升数字助听器的销售占比，特别是加大高端数字助听器的销售力度。整体经营状况良好，加上今年以来人民币汇率出现一定程度的贬值，原材料价格也在高位有所回落，这些因素都有利于出口业务的发展。

二、芯海聆自主研发芯片成功量产

公司自主研发助听器芯片在今年3月份已拿到了首批量产的裸片，经封装后，开始在公司产品中应用开发。公司自主芯片品，其性能与进口芯片相比，互有优劣，在算法沉淀上有所不足，但在功耗、体积和成本上有比较明显的优势。采用自主芯片可以明显降低成本，对于提高公司产品综合毛利有积极作用。

据介绍，2021年2月至5月，芯海聆自主研发芯片取得重大进展，首次完成多项目晶圆（简称“MPW”）,随后MPW样片经过封装测试并在公司数字助听器产品中进行开发应用与验证。2021年10月，芯海聆开发完成的芯片交由代工厂进行生产排期，准备量产工作。2022年3月8日，芯海聆自主研发芯片成功量产，并已收到代工厂交付的首批量产芯片。

据券商研报，子公司芯海聆，这一块团队不错：熊志辉国防科技大学系统工程学院退役，专业技术 研究方向为集成电路芯片设计、音视频信号处理与算法；陈旺国防科技大学信息系统 与管理学院系统工程专业博士，主要研究领域为信号处理中的算法研究和性能优化， 在语音信号、立体视觉、三维重建等方面具有较多积累。

三、自有品牌与线下渠道

在涉及公司未来的发展规划和产品优势方面，锦好医疗表示，公司自有品牌的销售渠道主要是亚马逊和国内电商平台。随着中国人口老龄化的加剧，公司未来会重点布局开拓国内助听器市场，大力发展自有品牌，提升自有品牌销售占比。公司产品在国内同类产品的优势，主要包括助听器的自主算法和芯片，以及丰富的产品线。目前部分产品已经逐步使用自主算法，未来随着自主芯片的交付使用，公司产品将会逐步应用自主芯片。

公司目前在惠州新开了两家线下门店。2022年6月30日，锦好助听器体验服务中心东平店盛大开业了。开业活动当天，锦好医疗王敏董事长和品牌负责人肖女士及公司高层领导、一线优秀员工代表、锦好助听器用户嘉宾共同参与了开业剪彩仪式。2022年1月8日，锦好助听器首家体验服务中心在麦地开业。

四、募投项目主体工程建设已经封顶

目前，公司募投项目主体工程建设已经封顶，开始进入园区规划和内部装修阶段，预计最晚明年第一季度末可投入使用。公司现有助听器产能为180万台左右，基本上达到饱和状态。因此，不断优化产品结构，高端数字助听器销售占比不断提升。募投项目投入使用后，可逐步缓解销售增长带来的产能压力。

在2021年2月的锦好医疗仲恺产业园项目举行工程动工仪式上，锦好医疗总经理王芳介绍，锦好医疗产业园项目功能包括研发大楼、厂房及宿舍，占地面积为 24769 平方，总建筑面积为 77221 平方，预计项目总投资3亿，分二期建设，项目预计 2023 年全面建成。

在IPO招股说明书中公司表示，拟在惠州市仲恺区惠环街道办西坑工业区，新建“智慧医疗产品生产基地项 目”，项目总建筑面积约为 45,630 平方米，计划投资总额 14,830.67 万元，建设期为 36个月。本项目拟新增助听器生产产能 405 万台/年、雾化器生产产能 129 万台/年，可有效提高公司现有产能，满足市场日益快速增长的助听器、雾化器产品需求。

五、OTC市场开放，挖掘潜在群体

助听器产品一般不涉及医院集采。在1月19日的调研过程中，机构最关注的是公司主要产品是否会受到国家集采等相关政策的影响。对此锦好医疗表示，目前助听器是属于康复医疗器械，主要是消费者自主购买为主，一般不涉及医院的集采。

由于目前传统助听器价格昂贵，老年人以及无法负担的年轻人需求未被满足。美国OTC法规进展：2015年首次提出，2017年FDA签署《OTC非处方助听器法案》， 2021年10月FDA发布拟议规定，提议设立和定义OTC助听器类别。 OTC定义：OTC助听器即为非处方、非验配式助听器，是指可以通过线上、零售药店、 商超等途径销售，无需处方或者执业专业人士的评估与参与的一类医疗器械产品 。

美国推行此政策的原因及背景：增加助听器产品的可及性和可负担性，为广大患者提供低价、便捷的普惠化产品。2022年美国听力设备协会（HIA）最新数据显示，验配助听 器渗透率提升至32%，全类型助听器提升38%（包括远程验配DTC和自验配），即使法 案还未正式落地，OTC提案后对渗透率提升显著6%。

据券商研报，锦好医疗以出口型ODM业务为主，正逐步向中高端及自主品牌助听器转型，下游客户包括美国 较知名的DTC助听器品牌，有望享受本轮OTC市场开放红利； 目前进度：已准备FDA相关申报材料，政策落地后即可拿到相关医疗器械许可。

六、综合分析：股价在发行价附近

目前总市值7.86亿，今年上半年扣非净利润1830.54万，增长75.63%，对应动态市盈率21.47倍。按照上半年净利润2054万计算，动态市盈率19倍。发行价16.8元，最低价13.7元，目前在发行价附近。

锦好医疗可以重点关注。芯片已自产，自主研发助听器芯片在今年3月份已拿到了首批量产的裸片，经封装后，开始在公司产品中应用开发。募投项目已封顶，最晚明年第一季度末可投入使用。出口产品受益于人民币贬值。今年上半年扣非净利润增长75%，对应动态市盈率19倍。目前股价依然在破发附近，股价还没有启动，从3月至今日线处于横盘状态，已经半年之久。

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