限电减产缓和，铜价上行步伐放缓，但反弹节奏不变

宏观面：外紧内松，美国经济“紧缩+衰退”，中国经济“偏宽松+弱复苏”。铜价对美国政策紧缩的反应较为充分，对衰退反应正在进行中。但在美国经济衰退过程中，中国经济处于“新能源经济高增长+基建稳大盘+房地产疲软”阶段，对铜价托底影响偏利多。后期影响铜价的宏观变量：美联储加息步伐放缓（利多）、美国经济进一步衰退深度（利空）、地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）

Ø 产业面：长期全球铜矿、精铜供应趋于增长，中短期受高温天气、限电停产、环保限产等因素影响，长三角地区部分电解铜冶炼厂和精铜制杆厂限电停产，境内铜库存回升，显示出阶段性供需两弱局面，短期对铜价承压。中期全球铜矿90%分位线成本端位于50000-55000元/吨区间，对铜价支撑力度较强。长期能源转型与碳中和背景下，铜价底部区间稳步抬升。后期影响铜价的中观变量：高温天气后，电力供应紧张缓解，下游初级加工企业开工率回升，对上游原料采购需求增加（利多）、终端需求新能源电力电网投资继续保持高增速与新能源车产销继续 走旺（利多）、房地产表现继续疲软（利空）

截至2022年8月，美联储已累计加息4次，累计加息幅度225基点。在6-7月，连续两次加息75 个基点后，基准利率的目标区间为2.25%-2.5%。9月若美国通胀继续回落，就业保持平稳，加息幅度或回到50个基点，年底及明年上半年单次加息25个基点概率大，预期基准利率的目标区间3%-3.5%。若通胀水平继续居高不下，则明年上半年，基准利率的目标区间或达3.5%-4%。美国加息放缓，对中国货币政策适度放松的掣肘有所减弱。目前中国经济复苏的根基不牢固，

消费疲软，投资不振。8月15日，央行缩量续做，MLF（1年期）操作和逆回购利率（7天）均下降 10个基点，预示未来半年货币政策将保持适度宽松，对铜价会有托底作用。

受高温极端天气影响，电力供应紧张，导致部分地区铜冶炼厂限电停产，电解铜厂开工 率回落，产量或有回落，供应阶段收缩对铜价形成支撑。9-10月，随着气温降低，铜冶炼厂开工率或有回升。但秋冬季，若出现极端寒冷天气，电力供需矛盾再度突出，届时电解铜厂开工率回落或将再度回落，对铜价支撑影响或再度显现。根据目前国内外经济环境，国外经济处于衰退期，国内经济处于衰退向复苏的过渡期，有色金属处于去库存状态。

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