斯菱股份：核心客户并非独家合作，与同行业公司相比缺乏优势

根据深交所官网显示，创业板上市委将于9月16日审议浙江斯菱汽车轴承股份有限公司（下称：斯菱股份）首发事项，财通证券为其保荐机构。斯菱股份是一家专业生产汽车轴承的汽车零部件制造企业，重点面向售后市场提供个性化产品和服务。

本次发行上市，斯菱股份拟募集资金4.06亿元，主要用于年产629万套高端汽车轴承技术改造扩产项目（2.48亿元）、技术研发中心升级项目（0.39亿元）以及补充流动资金（1.65亿元）。

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传统燃油车市场快速萎缩

新能源市场尚未布局

报告期内（2019年至2021年），斯菱股份外销收入分别占当期主营业务收入的 45.16%、60.41%和 66.29%，海外销售的营业收入明显超过境内。公司在招股书中坦承随着中美贸易摩擦持续，销往美国市场的轮毂轴承单元产品和球结构轴承产品关税税率分别高达27.5%和34%，如果公司境外市场实施限制进口或推动制造业回流等贸易保护政策，将导致公司的国际市场需求发生重大变化， 给公司的经营造成不利影响，销售收入和净利润存在下降的风险。

业内人士表示，斯菱股份的经营的隐患并不仅是中美贸易争端，还有传统燃油车市场份额不断下滑带来的燃油车轴承市场迅速萎缩问题。欧盟、日本及美国加洲均计划在2035年全面停售燃油车，我国海南省也计划在2030年全省停止燃油车销售。对于燃油车轴承厂商来说，未来发展已是时日不多。

中国轴承工业协会副秘书长牛辉曾表示“我国虽然成为汽车轴承生产大国，但不是汽车轴承工业强国，国产30％～40％的车用轴承主要用在传统燃油车上，随着新能源汽车崛起，传统轴承行业面临重新洗牌，兼并、转产将是大势所趋。”目前，新能源汽车已给轴承企业带来新的商机和挑战，由于新能源汽车驱动电机具有较高的极限转速，而且需要同时适应-40℃低温要求和150℃以上高温要求，因此对专用轴承的技术、精度、静音、稳定性、耐久性、低摩擦低震动和可靠性提出了极高要求。

中国汽车工业咨询委员会原秘书长陈光祖也曾表示“全球能够生产新能源车用驱动电机轴承的厂家并不多，与发达国家相比，国内的研究不够，材质上也存在很大差距，国内汽车驱动电机厂商目前主要从瑞典斯凯孚等进口专用轴承。”

业内人士也向《华声财报》研究员表明，我国汽车轴承产业在基础理论、前沿科学、原创技术、检测技术、实验技术等方面还处在弱势地位，尤其是基础理论研究薄弱，导致中国汽车高端轴承制造基本上还停留在仿制阶段。对于新能源汽车驱动电机轴承的开发，国内企业必须依靠自身实力，有效整合资源，加大研发投入，完成技术创新和产业创新。

目前，国内轴承企业中的江苏南方轴承、浙江人本集团、大连瓦轴集团已积极介入锂电类和氢能源车用轴承，并且逐步将产品向欧洲汽车强国出口。然而，查阅斯菱股份招股书，公司主营产品——离合器、涨紧轮及惰轮轴承产品目前均无法应用于新能源汽车。对于未来该如何全面拥抱新能源汽车时代到来，也仅在招股书中粗略表示“未来公司的主要产品将不断渗透至新能源汽车高端售后市场及主机配套市场，促进新旧产业融合”。

在业内已经明确看到燃油汽车轴承天花板的情况下，斯菱股份依然决定募资2.47亿元用于年产629万套高端汽车轴承技术改造扩产项目，公司没有解释该项目是否为加拿大Bosda等大客户进行配套，如果大客户出现项目不及预期或爆发贸易摩擦，公司极有因为产能冗余导致业绩下降。

核心客户并非独家合作

技术、成本以及市场规模均不占优势

据招股书，斯菱股份相关产品极少直接供应给燃油车主厂或是核心配套厂商，而是销售给贸易商、独立品牌商、终端连锁和少数主机配套企业。事实上，公司较多大客户来自于2019年收购开源轴承带来的红利。

报告期内，公司前五大客户销售收入占总营收比例分别为24.48%、40.01%和40.58%。（见下图）

前五大客户销售情况（来源：招股书）

研究前五大客户名单发现，美国NAPA被称为汽车配件中的沃尔玛，美国辉门则是全球性汽车零配件制造供应商，捷颂（上海）传动科技主要从事货物与技术的进出口，德国KNOTT专业从事制动器研发和销售，加拿大Bosda实际上是浙江四和机械为开拓北美市场专门成立的全资子公司（浙江四和的主营产品是汽车轮毂轴承单元）。由此可见，斯菱股份前五大客户主要为境外市场，且以售后市场为主。

排除国际贸易争端、海运价格居高不下等因素，看似稳定的核心大客户均不属于独家合作性质，以及，部分客户在合作上采取了对供货方较不利的DDP模式（税后交货），导致公司海外供货有较大风险。

与光洋股份、兆丰股份、冠盛股份等同行业可比公司相比，斯菱股份缺乏独特优势，光洋股份主要客户为国内主机配套市场客户；冠盛股份以自有品牌身份在海外市场直接设立仓库，销售和服务更出色；而同样主打售后市场的兆丰股份主要面向海外中高端售后市场，利润空间大且知名度高。

此外，报告期内，斯菱股份的流动比率、速动比率均明显低于同行业可比公司平均水平，合并资产负债率则高于同行业可比公司平均值。由于公司的资产负债率始终保持60%高位运行，公司未来的资金运营恶化风险较大。

综合上述，斯菱股份过度侧重于售后市场，危机感也不及其他轴承巨头，面对燃油车市场即将走到历史尽头的衰落形势，未来的市场空间越来越小已是不争事实。不久的将来，车用轴承行业必将迎来洗牌和整合，而作为一家技术、成本以及市场规模均不占优势的传统燃油车轴承企业，接下来又该何去何从？

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