从内外糖市联动性加强看后期糖价走势

最近国内外糖市联动性加强显而易见，国内盘跟随外盘涨跌明显，表面看主要是国内现阶段没有特别重大消息影响糖价走势，市场观望中索性跟风外盘，不用绞尽脑汁去寻找各种各样错综复杂的因素来交易，然而很少有人关注其背后主要原因。多年来国内外食糖价格时而出现阶段性背离，时而联动性加强，刨除一些外在因素，最主要原因就是进口糖的利润多寡以及国内政策面的直接影响。

　　从供需平衡层面来讲，国内外糖价的周期性不尽相同，致使两者的糖价走势出现阶段性背离。国际市场有可能3-5年处于供应过剩，而2-3年供应紧缺，国内前几年在不依靠进口的情况下也呈现过2-3年供应过剩或者2-3年紧缺的规律，其中有个别年份的空挡期是：国际糖价过剩，国内产不足需，那么进口糖顺理成章进来补充缺口。譬如2014/15榨季，国际糖市由于供应过剩，糖价已经持续约3年的下跌，而那一年国内食糖产量同比减产200多万吨，产不足需，当年国内对进口糖没有出台管控措施，导致进口糖泛滥成灾。2015/16榨季出口稍有减少，但是该榨季国内产量继续下降至870万吨，严重的产不足需致使国内糖价上涨，国际糖价依旧因为供应过剩难以摆脱下跌“窘境”，造成国内外糖价背离。

　　近年来国内白糖市场一直产不足需，不得不依靠部分进口糖来补充缺口，这使得两者的关联度加强，不过之前国际糖市供应过剩，进口利润凸显，进口糖严重冲击国内食糖市场之时，为保护国内食糖产业的发展，贸易救济保障措施“诞生”，国内外糖价联动性减弱。再说到后来贸易救济保障措施实施后，进口糖减少了，而走私糖泛滥、糖浆进口等等“怪象”出现，都是由于国内产不足需状态下，“强制”阻碍国内外市场联动引起的，如下图所示，从国内外糖价涨跌走势的背后能深入了解当年的背景。

　　图1：近10年国内外食糖市场走势图

数据来源：Wind大地期货白糖事业部整理

据测算，近10年来国内外糖价相关系数为0.64，相对偏强（越接近1，说明两者相关性越强，越接近0，相关性越弱）。今年以来两者的相关系数为0.83，表现出很强的关联性。2020/21榨季国际糖市预计供应紧缺（泰国、欧盟减产）以及通胀下大宗商品普涨，提振国际糖价上行，此时国内进口成本上升，加上疫情影响下国际船运费上涨，进口糖加工的综合成本不断增加。目前配额外从泰国进口已经没有利润，从巴西进口利润较小，在3月份的时候出现过无利润，在这种情况下国内近30%的供应均依靠进口糖，不受到外盘影响是不可能的。

　　图2：近年来巴西、泰国进口利润走势图

数据来源：文华财经、沐甜科技、大地期货白糖事业部整理

　　对于后期国际糖市来说，主要还是看巴西的食糖生产情况，巴西2021/22榨季4-9月与北半球其他生产国的2020/21榨季重合，这个阶段北半球国家食糖生产接近尾声或已经进入纯销售期，全球食糖的供应来自巴西居多，所以巴西食糖生产进度、糖醇比例以及出口成为这个阶段关注的焦点。据了解，由于巴西天气干旱，甘蔗生长受到影响，进一步影响其产量，2021/22榨季截止5月上半月巴西累计产糖452.9万吨，同比下降17.51%。目前大多数机构对巴西产量的预估均是同比减少的观点。另外目前巴西乙醇折糖价格略占优势，后期优势扩大的话有可能偏向于生产乙醇。

　　随着巴西生产高峰期到来，巴西的出口量也逐逐渐增多，从历年的出口数据来看，基本集中在7-11月份单月出口量较大，今年估计也不例外。再观印度出口，2020/21榨季的11-3月份巴西生产高峰期结束，加上泰国减产，国际市场上的供应缺口正好让给了印度糖，据最新消息称，印度已经签订了580万吨的出口合同，预计本榨季其出口量将达到650万吨的水平，如此剩余的也只有70万吨出口了，那么接下来这几个月的时间还是得看巴西糖的情况。

　　表1：2020/21榨季月度供需平衡表

　　从今年整体的外围经济环境来看，通胀下大宗商品持续性下跌的可能性较小，再从接下来巴西的情况来看，笔者目前观点保持中等偏乐观为主，短期在16.5美分处存在支撑，后期如果没有重大的利空因素出现，15美分也是个长期的强支撑。国内糖市马上进入纯销售期，且消费旺季即将启动，市场对于库存消化持有信心，产区集团现货相对挺价，加上国内进口糖总量可控，2020/21榨季接下来的几个月，国内供应过剩的可能性较小，对于国内糖市的后期走势笔者也持偏乐观为主。(农产品集购网特约专稿，作者：田娇，转载请注明来源，否则将依法追责。）