外糖期价突破前高后郑糖离新高还远吗？

7月20日霜冻再袭巴西，巴西最大的甘蔗产区Ribeirão Preto也受到影响，大部分地区最低温度降至1摄氏度，Pradópolis的最低温度降至-1.4摄氏度，这是该地区今年经历的第四次霜冻，也是比较严重的一次。霜冻对甘蔗的影响主要取决于最低气温、持续的时间以及甘蔗的生长阶段，根据参考文献（罗文质，2000）中总结的最低气温与冻害等级的规律，可以对霜冻的影响作初步评估。

　　从霜冻分布来看，主产区圣保罗州的霜冻密度并不高，霜冻主要还是集中在PR，MG等州。具体来看，主产区圣保罗州零度以下的地区主要是CAMPOS DO JORDÃO、ITUVERAVA、RANCHARIA以及SÃO MIGUEL ARCANJO，除了最低气温以外，低温持续的时间也是评估霜冻影响的具重要指标。从数据上看，可以看到除了RANCHARIA以外，其他地区的最低气温在0至-1摄氏度之间，且持续时间不超过两个小时，对甘蔗的影响相对来说比较小。RANCHARIA地区6月30日最低气温达到零下2度，且在零下的时间超过6个小时，对甘蔗的影响较大，但是从产量分布来看，RANCHARIA市甘蔗种植面积占比不大，所在片区也并非圣保罗州主要产区。

　　圣保罗州主要产区为São Josédo Rio Preto，产量占圣保罗州的20%，当地6月30日至7月1日最低气温在0度附近，持续时间超过5个小时，属于轻度冻害。PRADOPOLIS位于巴西圣保罗州主要产区，我们选取该市作为基站来分析比较历史数据，可以看到历史出现霜冻的还有2011年和2016年。值得注意的是，2010、2011年巴西主产区也出现了干旱，而去年至今巴西也经历着干旱，因此2011年的天气情况和今年是类似的。从单产数据来看，2011/12榨季圣保罗州的甘蔗单产为69.938吨/公顷，同比下降15.76%，巴西中南部的单产为68.613吨/公顷，同比下降15.26%，2016/2017榨季圣保罗州的单产为77.501吨/公顷，同比下降5.16%，巴西中南部地区的单产为75.332吨/公顷，同比下降6.11%。

　　最新数据显示，6月份的甘蔗单产为每公顷76.80吨，同比下降11.08％，我们认为后期单产仍有进一步下调的空间。6月下半月巴西中南部地区糖厂压榨甘蔗4501.2万吨，同比增加4.39%；产糖289.2万吨，同比增加5.63%，产量增加的主要原因是干旱导致收割进度加快，随着收割逐步完成，后期减产的影响将逐渐显现。出糖率方面，霜冻对甘蔗出糖率的影响不大，一定程度的低温甚至有利于糖分的积累，2011/12榨季巴西中南部地区的甘蔗ATR为137.23千克/吨蔗，同比降低2.14%；2016/17榨季中南部地区的ATR为133.68千克/吨蔗，同比提高1.96%。目前巴西中南部出糖率较高，截至6月30日累计ATR为132.91千克/吨蔗，高出糖率会减少减产的幅度，但无法改变减产的趋势。

　　近期外盘波动较大，原油深V反弹，美元也冲高回落，宏观面对美糖利多。7月20日巴西再次遭受霜冻，预计本周公布的双周报利多，单产可能继续下降，虽然收割进度偏快，但是不影响减产大局。7月26日夜盘美糖突破前高，不过巴西减产的影响多多少少已经反应在盘面中，毕竟干旱是从去年就开始的，美糖上方的空间还有多少是一个问题。另一个重要的变量在印度，我们观察到印度汽油中的乙醇搀兑比例在持续上调，今年年初全印度的平均比例为6.14%，7月19日的比例已经上升至7.97%，在之前的专题报告中我们也已经说过，印度的乙醇计划可能加速进行，这对于未来的美糖价格是非常关键的变量。

　　国内方面郑糖依然难以走出独立的行情，今年资金对于糖市并不看好，前期大宗商品全线上涨，并且原糖也大幅上涨的时候郑糖也未能大涨，糖价冲高回落。虽然郑糖重心逐渐上移，目前1月合约也抬升至5800附近，但郑糖的上涨空间始终没有打开，资金做多的力度不强，究其原因主要还是国内供给端缺乏利多驱动，另外一个原因是进口大幅增加。从中长期来看，预计新榨季国内产量变化不大，供给端缺乏利多的问题暂时无法解决，另外进口政策偏松的基调可能也会延续。目前糖价主要的支撑力量来自美糖，进口成本高企令空头有所忌惮，但是空方的情绪一直在积累，一旦美糖走弱郑糖将面临深度回调的可能。

　　总的来看，被动地跟随外盘上涨无法打开郑糖的上涨空间，否则前期大宗商品疯狂上涨的时候郑糖就应该向上突破。美糖持续上涨固然会令国内糖价的重心抬高，但是糖价越高市场矛盾越大，一旦美糖走弱郑糖存在回调的可能，不过从国内外中长期基本面来看，产量易减难增，建议关注低位做多的机会。（农产品集购网特约专稿，作者：黄维，转载请注明来源，否则将依法追责。）