作者 | 粒小编 来源 | 粒场财经（ID：ggmyleap）

核心观点：

1、金本位取消后，信用制度下就产生了纸币超发问题，纸币发多了，货币自然不值钱，资产相对的标价都会高。某种意义上来说黄金才是真正的货币，在货币超发的时代，可以理解为黄金能买到的纸币更多了。

2、因为疫情的影响，全球经济面临衰退，“放水”或许是全球央行的最优选择。在这种背景之下，黄金大牛市只会迟到，不会缺席。

3、综合考虑美联储总负债、以及全球货币供应量与GDP的比值及其同比变化的趋势，黄金价格可能要在 2022 年见顶，黄金股票的超额收益阶段性高点可能发生在 2021 年。

01、黄金与纸币：两种货币的价值PK

货币贬值——或许才是资产价格长期上涨的真正原因。

海通证券姜超在其报告《如何战胜印钞机——百年货币史的观察！》指出，金本位一直实施到了20世纪30年代，之后在1931年和1933年，英国和美国分别退出了金本位，从而正式进入了纸币时代。而进入纸币时代之后，由于货币发行失去了约束，货币超发成为了长期现象。

某种意义上来说黄金才是真正的货币，在货币超发的时代，可以理解为黄金能买到的纸币更多了。根据海通证券的统计，从1971年至今50年间，美元对黄金贬值了97%，纸币真成了“纸”。

▲海通证券研究所纸币时代黄金价格（美元、英镑/盎司）

来源：圣路易斯联储，Wind，海通证券研究所

▲每美元的黄金含量长期下降、危机时期尤甚（盎司）

来源：圣路易斯联储，Wind，海通证券研究所

2008年美国发生了金融危机。为了应对危局，美联储先后实施了四次量化宽松政策。此举不仅造就了美国股市十年牛市，也在2011年7月间，把黄金价格推至1900美元/盎司以上。

黄金价格还能否上涨？其核心还是在于各国的货币政策。

02、经济衰退下，超发货币不可避免

今年的新冠疫情来势凶猛，新冠肺炎导致了全球多国进入紧急状态，边境关闭，航班停航，工厂停工，商店停业，这势必会对全球经济产生巨大的负面影响，国际货币基金组织和世界银行均预测全球经济会在2020年陷入衰退，全球经济损失幅度将仅次于上个世纪的大萧条。

姜超表示，从理论上说，有三种应对疫情的方法：第一种是加大征税的力度，让富人多缴税来帮助穷人。但是在疫情期间，增加税收好像不太可能。第二种是减少财政支出的力度，接受经济衰退的现实，但这会加大穷人的痛苦，也不太可能实施。因而唯一可行的是第三种选择，也就是财政出面借钱，而且不找富人借，直接找央行借，借了钱以后送给穷人花，这样好像大家都能受益，而且没有人反对。

而目前来看，绝大部分国家都采用了第三种选择。根据海通研报数据，全球广义货币增速的大幅回升。例如，美国4月的广义货币M2同比增速已经达到18%，创下1944年以来的新高。欧元区3月广义货币M3增速达到7.4%，创下2009年以来的新高。日本4月广义货币M3增速为3%，为18年1月以来最高值。英国3月广义货币M4增速为8.2%，为17年5月以来新高。

▲美国广义货币M2增速（%）

来源：Wind，海通证券研究所

▲日本广义货币M3增速（%）

来源：Wind，海通证券研究所

但是姜超表示，天上不会掉馅饼，这多出来的一大笔钱到底是谁出的呢？其实是所有拿着现金的人一起分摊了损失。所以，姜超建议大家：货币越来越不值钱，应尽量远离现金。配置黄金、商品、房市、股市等受益于通胀的资产。

03、金价大牛市：或许会迟到 但不会缺席

不过，国际金价虽然创出了2012年的新高，但和近和近期各国央行疯狂的印钞数量相比，黄金价格的上涨幅度似乎有些不匹配。

对此，光大证券金价的显著上涨滞后于美联储总负债的扩张，其中很重要的原因是货币乘数：货币大扩张初期往往伴随着货币乘数的急剧下行，待货币乘数下行放缓后，黄金价格将迎来上涨。2008年也是如此，在大放水之后两年金价才被推升至最高位。

▲货币扩张初期往往伴随着货币乘数的下行

来源：美联储、Wind、光大证券研究所

光大证券表示，2020 年的这次扩张大概率也会推动金价持续上涨。综合考虑美联储总负债、以及全球货币供应量与GDP的比值及其同比变化的趋势，光大证券倾向于认为黄金价格可能要在 2022 年见顶，黄金股票的超额收益阶段性高点可能发生在 2021 年。