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一直以来，宁德时代都扮演着“卖水人”的角色。

一方面，随着《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》的出炉，未来15年新能源汽车的远景发展蓝图已经呈现在眼前；另一方面，以华为、阿里巴巴、百度为代表的互联网公司纷纷扎堆造车，新能源车企之间的竞争变得越来越激烈。不过，宁德时代作为新能源汽车的上游企业，主要提供的是动力电池系统，无论最终胜出的是哪家车企，都会成为宁德时代的客户。

4月29号，宁德时代发布一季度业绩，公司一季度营业收入191.7亿元，同比增加112.24%；净利润19.54亿元，同比增加163.38%。除此之外，公司扣非净利润17.72亿元，同比增速290.5%。

接下来，让我们一起好好聊聊这家公司，从短期和长期的角度探讨宁德时代的投资价值。

一、全年业绩亮眼，2021年新能源车销量有望超预期

根据财报显示，宁德时代2020年营业收入为503.2亿元，同比增长9.9%；净利润为55.83亿元，同比增长22.43%。其中，四季度营收和净利润增速分别为45.35%和103.1%。分业务看，公司动力电池系统营收394.26亿元，同比增长2.2%，占比78.35%；储能业务实现营收19.43亿元，同比增长218.5%；其他业务收入实现营收55.21亿元，同比增长141.2%。

来源：公司年报

需要特别说明的是，宁德时代2020年海外营收79.08亿元，同比增长295.4%，占比由4.37%提升至15.71%。

根据 SNE Research 统计，公司 2017-2020 年动力电池使用量连续四年排名全球第一。国内方面，根据中汽研合格证数据，国内动力电池装机总量为63.6GWh，同比增长2%，其中宁德时代装机量31.9GWh，市场占有率为50%。

同样，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，宁德时代一季度装机量为12.22GWh，在国内的市场份额为52.6%，牢牢占据第一名的位置，较2020年进一步提高两个百分点。

▲2021年1-3月国内动力电池企业装车辆前十名：

来源：中国汽车动力电池产业创新联盟

那么，新能源汽车销量情况呢？

根据中汽协数据，国内1-3月新能源车销量为51.5万辆，同比增长279.6%。根据预测，2021年我国汽车总销量或将达到2630万辆，同比增长4%，假设新能源车的市场渗透率能够提升至10%，那么新能源汽车的销量将超过260万辆，与2020年相比增速有超过90%。

受益于整车市场的出色表现，动力电池市场也有望超预期。

二、产能规划超600GWh，相当于2020年装机总量的13.5-14.6倍

继去年12月底，宁德时代连发三份扩建投资公告后，今年2月再次发布扩产计划，计划投资金额合计达395亿元，两次扩建的投资金额合计高达785亿元。根据西部证券测算，待全部项目达投产时，宁德时代的电池年产能将超过600GMh，达到600-650GWh，在全球电池企业规划产能中遥遥领先。

什么概念呢？

根据年报显示，公司2020年动力电池系统销量为44.45GWh，由此计算，公司的产能规划是其13.5-14.6倍。看到这里，相信大家都有一个疑问，那就是如此激进扩产的背后，万一产能过剩到时卖不出去怎么办？

前不久，宁德时代创始人曾毓群透露了这样一个信息：

“宁德时代跟车企有多种合作形式，比较典型的有两种，一种是车企根据自己的规划，向宁德包下生产线，或者支付购买生产线的钱；另一种是签订长期合作协议，但如果车企产量没有达到要求，需要支付中间的差额。”

由此可见，宁德时代扩产计划的背后，既不是对某车企电池需求的提前预判，也不是拍脑袋瞎投资，而是根据车企跟公司达成的合作协议，由车企先行支付预付款。

事实上也的确如此，过去三年，公司的经营性现金流净额分别为113.16亿元、134.72亿元和184.3亿元，远高于净利润水平，尤其今年第一季度，这一数据更是同比增长248.67%，很明显，宁德时代占用了大量下游客户的资金。

三、向产业链上下游布局，不断强化公司“平台属性”

在公司发布年报的同时，还发布了两条公告：

• 第一，出于长期战略发展考虑，拟不超过190亿元对产业链优质上市公司进行投资，进一步加强产业链合作及协同；
• 第二，与ATL共同出资设立两家合资公司，从事家庭储能、电动两轮车等领域中型电池的研发，生产和销售，总投资额140亿元。

而在此之前，公司在产业链上下游已经做了诸多的布局。

2020年9月，宁德战略入股了全球新能源装备龙头公司先导智能，持股7.29%；2012年12月，战略入股国内唯一能承担大型发电输变电业务的电力勘察设计公司永福股份，持股8%；前不久，公司出资1.375亿美元获得了洛阳钼业全资孙公司KFM25%股权，共同开发全球储量最大的待开发铜钴矿。再往前，还先后战略入股了年产能能达4万吨电池级别碳酸锂的加拿大锂矿公司和澳大利亚锂矿商Pilbara Minerals。

重点看在磷酸铁锂领域的布局。

3月17日，江西华生以增资方式引入宁德时代作为战略投资者，增资款项全部用于5万吨磷酸铁锂扩产项目建设和补充流动资金；1月18日，德方纳米与宁德时代、江安县人民政府签署协议，在江安县建设年产8万吨磷酸铁锂项目；2020年12月，湖南裕能获宁德时代和比亚迪及员工持股平台以现金增资6.48亿元。

除此之外，公司在新能源汽车和自动驾驶领域也做了布局。

比如，联手长安汽车和华为联合打造全新高端智能汽车品牌，联手蔚来汽车、国泰君安和湖北省科技投资成立武汉蔚来电池资产有限公司；再比如，领投赢彻科技，与跃薪智能成立合资公司，致力于打造电动智慧无人矿山新生态等等，目的就是不断强化公司核心竞争力。

简单做个总结：

除了主营业务之外，宁德时代通过投资入股、设立合资公司、战略合作的方式，从纵向和横向两个方面，既进一步拓展了公司的业务版图，强化公司整体竞争力，又保证了上下游原料的安全与稳定。用一句话概括就是，如果此前宁德时代只是一家动力电池生产商，那那么现在的宁德平台属性更强，更像是新能源行业的“腾讯控股”。

四、全球龙头地位进一步显现

前面提到，宁德时代2020年的国内市场份额为50%，继续延续2019年的强势地位。不过，客户结构却在发生变化。

2020年，公司的前五大客户分别为蔚来汽车、宇通客车、小鹏汽车、特斯拉、理想汽车。到了今年一季度，特斯拉一跃成第一大客户，占比24%。蔚来汽车由10%提升至14%，小鹏汽车由5%提升至7%，前五大客户占比由33%提升至56%。

来源：GGII，东吴证券研究所

这有什么影响呢？

在经历了几年的竞争后，新能源整车品牌开始分化，龙头公司展现出强者愈强的趋势。这就意味着，通过深度绑定大客户，宁德时代在动力电池领域的强势地位将继续保持。

当然，前面提到过，宁德时代的目标不止于动力电池。

宁德时代有三个发展方向，第一，以动力电池为核心，替代移动式化石能源；第二，以可再生能源和储能，取代固定式化石能源。第三，打造智能化与电动化的应用场景。由此做个总结：

在动力电池领域，2019年全球汽车销量在9000万辆以上，理论上所有销售的新车都有“油改电”的需求，包括轮船、工程机械装备；在储能领域，根据 SNE Research 统计，2020 年全球储能电池出货量为 20GWh，同比增长 82%，美国、欧洲发电测与电网测储能合计装机量分别实现同比增速455%、96%，说明这一领域前景也持续乐观。

而且，投资了整个新能源车产业链的宁德时代，潜在的投资收益也可能超出我们的预期。

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文章内容仅供参考，不构成投资建议。

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