李奇霖：美国木材市场暴跌的启示

一、木材的狂欢

和其他大宗商品一样，木材价格上涨与供需缺口扩大以及宽松的流动性环境宽松密切相关。

需求端的原因比较简单，因为美联储“直升机撒钱”，居民收入不跌反涨，叠加在家办公，居民的购房意愿提高，从而带动木材需求走高。

供给端的原因更为重要，在疫情爆发后，美国很多伐木场、锯木厂停工，木材供应下滑。供需缺口扩大构成了木材价格上涨的基本面。

但不同于以往的经济周期轮动，疫情作为外生冲击，对供给的压制表现得更为明显。在疫情冲击下，企业是被迫停业的，这时候即使需求旺盛，企业想要扩产，但也会受制于防疫措施等，难以扩大产能。

而在后疫情时代，即使疫苗的接种逐渐打破了社交的限制，美国的生产经营活动也开始逐渐修复。但是企业生产是需要招工的，而美国就业市场恢复缓慢，企业招人并不容易。

更重要的是，市场机构在预期到后续需求会维持刚性同时供给又缺乏弹性的时候，他们本身会有囤货的动机，毕竟只要拖时间，企业手上的存货就会更值钱。

相比于下游的分散化竞争，上游行业往往是寡头垄断的，比如美国木材行业主要由惠好公司、乔治亚太平洋有限责任公司、西弗雷泽木材有限公司等少数几家公司控制。相比于扩大产能，它们可能更倾向于控制供给，以提高利润率。

木材厂商们也预期到了这一点，所以会开始囤货，以拉高价格，获取收益。这种囤货行为无疑会进一步强化供给紧缺的现象，并最终推高木材价格。

二、狂欢后的落幕

但是5月份之后，木材价格迎来了一轮快速的调整，截至日前，木材期货价格已经从此前的1686美元回落到600美元左右，跌幅创下了近年来的新高。

木材之所以大幅回调，与美国木材供应稳步修复，市场预期被打破密切相关。

这时候的需求回落主要是因为价格上涨导致的部分需求被动挤出。毕竟在供给不足的时候，商品就会遵循价高者得的逻辑，一部分购买者看到木材价格这么高，就会推迟自己的购买计划，等待后续木材价格回落再入手。

这也导致了美国木材市场出现了一个很奇怪的现象。这时候有库存的板材厂就可以把自己的库存反向销售给上游的分销商以获取利润，而其他有需求的板材厂则可以获得一部分供给。当然如果有渠道，板材厂之间也可以进行交易。

这种供应链的混乱核心原因就是价格持续上涨，木材在不同需求者之间进行了再分配。

供给端要么靠国内生产，要么靠国外进口。先来看进口，美国加快了进口木材等相关产品的步伐，可以看到，软木及相关制品的进口规模在2020年下半年以来快速走高。国内生产方面，美国也一直在努力修复国内的供应链。

除了供给端修复之外，木材价格快速下跌的另外一个原因是预期的改变。

此前木材价格的快速上涨很大程度上是由预期推动的。因为市场流动性充裕，大量资金就会涌入具有确定性的标的，而有基本面支撑的木材等大宗商品无疑受到了资金的追捧。同时，企业囤积居奇又进一步使得供给弹性偏低。

在价格开始下跌之后，一个负向循环就开始了。因为木价开始下跌，为了止损，部分投资者会率先抛售木材，而这又会进一步加剧木材期货的下跌，并引发更大规模的下跌，最后体现为木材价格的暴跌。

三、来自木材的启示

木材价格的暴涨暴跌充分地诠释了目前大宗商品面临的境况。当市场流动性充裕的时候，大量资金涌入有基本面支撑的大宗商品推动了这一轮大宗商品价格快速上涨。

在这个上涨的逻辑链条里，核心是供给的刚性。不断反复的疫情让市场对供给的修复持比较谨慎的态度，同时，对未来需求的不确定性也压制了企业扩产的动力。

就国内而言，目前政策层针对大宗商品价格调控出台了一系列的政策措施，比如大力打击囤积居奇、向市场投放铜、铝等国家储备。这些举措虽然在一定程度上遏制了大宗商品价格上涨，但是效果一般。

之所以会这样，很大程度上是因为市场对供给依旧有刚性预期，一次性的大宗商品投放并不能有效地改善市场的预期。

而这一次木材价格的暴涨暴跌也告诉我们，要想遏制住大宗商品价格的走势，核心就是要打破市场对于供给刚性的预期。我们认为这里值得借鉴和参考的经验有以下几点。

第一，增加供给端的弹性是控制大宗商品价格的核心。一方面可以扩大进口，通过降低关税等方式来增加国内供给，实现进口替代。另一方面需要扩大的国内生产。在需求不会出现断崖式下跌的时候，扩大供给是压低价格的必然选择。

第二，加强对市场预期的管理。预期是有自我实现的冲动的，如果预期未来市场会通胀，那么投资者就会做出对应的行为，并最终导致通胀。这时候，政府可以通过相关行为比如缓和监管压力等来引导市场预期。

第三，加大对中下游企业的帮扶力度。木材价格之所以回落还有一个原因是上游价格上涨挤出了部分需求，通过压缩需求来控制价格涨幅。在目前大宗商品价格持续维持高位的时候，监管层需要继续加大对中小微企业的支持力度，避免中小企业因为供给上涨而被动挤出。

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