新消费投资元年！如何既守住传统消费主线，又把握新兴消费机遇？

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吃喝住行娱。“消费”是一天一夜也聊不完的话题。

近几年有个趋势特别明显，那就是本土原创的各类网红品牌更多了，比如喜茶、自嗨锅、元気森林、江小白等，新一代消费品牌爆发式增长。

与此同时，传统消费龙头也坚持与时俱进，包装、营销、渠道、概念等通通更新，持续释放活力。

此外，基于居民收入升级、产业升级两大驱动因素，在投资者熟悉的二级市场上，没人能够忽略A股中大消费板块的崛起。

大消费板块崛起

从世界各国的发展史来看，各主要发达经济体均经历过“大消费时代”。以美国为例，美股在20世纪60年代中期到90年代初期出现过“连续20多年的消费板块持续跑赢市场整体”的情形，大消费成为长期配置的黄金板块。

国家统计局最新数据显示，2020年GDP总量首次突破100万亿人民币大关，我国经济实力再次迈上新台阶。与此同时，人均GDP约为1.1万美元，较改革开放之初增长了约27倍，人均GDP越高，通常意味着居民的可支配收入越高，生活水平也就越高，从而促进消费总量提升和消费结构升级。

统计数据显示，2005年以来，内地消费指数上涨超16倍（涨幅1649.20%）），相对沪深300（涨幅457.41%）有明显的超额收益。长期以来，消费走出跨越周期的慢牛走势，是追求长期稳健投资者的优选板块。作为一门高门槛的“好生意”，中国消费企业稳健发展受到国内外专业投资者的长期认可。

内地消费指数VS主流A股指数的长期走势

数据来源：Wind，2004年12月31日至2021年1月12日

虽然近期消费板块短期震荡，不过消费作为一种刚性需求，始终是长期成长的黄金赛道。前瞻未来，华夏基金认为，当前支撑我国消费增速长期稳定增长的趋势未变，2021年疫苗全面接种在即，随着消费场景恢复，叠加消费政策加码，压抑的需求有望释放，全年有望实现较高速消费增长。

子行业的投资机会

但投资消费板块并不是一件简单的事。

消费领域如此宽泛，涉及的行业板块复杂而繁多，投资机会往往是结构性的。那么当前，有哪些细分领域值得重点关注？

具体行业，需要具体分析。

白酒，马太效应明显，行业估值重塑，龙头具备较好发展机遇。

长期以来，白酒消费需求快速扩张，行业呈现出供需两旺的格局。目前，我国白酒行业在经历了高速扩张以后进入了存量竞争阶段，在挤压式竞争中头部集中趋势明显，马太效应显现。

乳制品，原奶价格继续上行，龙头市场占有率持续提升。

上游原奶价格加速上涨，下游乳制品提价预期清晰。此外，疫情加速中小奶企退出常温领域，龙头企业由于抗冲击能力更强，市场占有率提升。

家电，渠道变革赋能，下游景气度提升，利润空间进一步打开。

近年来，随着渠道下沉、新型电商的兴起等来自渠道方面产业格局变化，家电行业正迎来新一轮的渠道变革（比如电商直播），龙头公司渠道布局将更加完善，带动经营效率增强。此外，家电板块的景气度与房地产行业密切相关，具备明显的地产后周期属性，未来需求有望复苏。

免税，政策利好、消费回流，行业发展空间广阔。

近年来，随着利好政策的不断推出、消费升级的持续推进叠加出境游需求增长，我国免税行业规模迅速增长。此外疫情冲击之下，境外消费回流明显，我国免税市场发展空间广阔。

基于机构分析，以上子行业是未来不确定的环境中，较为确定的机会所在。但这些消费子行业的长期投资价值，我们又该如何抓住呢？

消费女神黄文倩

在形势愈发复杂的消费投资领域，我们更需要实力更强的专业基金经理。

作为华夏基金投资研究部总监，基金经理黄文倩女士长期深耕消费板块，具有非常丰富的投资经验。资料显示，她具有12年投资研究经验、4年基金管理经验，2008年以来从事消费行业研究，在中金公司工作期间，2010年获得新财富家电行业研究员评选第三名。2011年加入华夏基金，长期担任消费组组长。值得一提的是，黄文倩的投研范围曾覆盖研究A股、港股和美股，有香港从业资格，是在跨境投资领域有深入研究的复合型人才。

很多人往往会关注某一阶段的市场风格，并以此来指导投资，但黄文倩却表示，她更看重投资框架的“一贯性”。她说，“如果你投资的时间够长，经历过牛市和熊市，你的投研框架就会更加稳定，这意味会穿越牛熊去看问题，而不是针对某一阶段的市场来构建组合。我一般以3-5年的维度来考虑行业或公司的投资价值。”

黄文倩的投资框架的核心，其实就是重视经营现金流，也就是企业长期创造现金流的能力，一方面来自企业成长兑现的股价增长回报，一方面来自企业丰厚的分红回报。长期投资中，她践行“稳健投资”理念，个股把握能力突出，风险控制意识非常强。在此基础上管理的华夏消费升级是其代表作，给投资者带来了良好的投资体验。

华夏消费升级成立于2016年2月，重点聚焦于食品饮料、家电、医药、免税等行业，专注高壁垒、强竞争力的消费龙头。银河证券数据显示，截止2020年12月31日，该基金成立以来累计收益达220.50%，同期业绩比较基准累计收益103.43%，超额收益117.07%；此外，该基金长期排名靠前，过去4年排名前6%（11/205），过去1到4年的累计回报均位于同类前1/4。

华夏消费升级成立以来净值走势

（注：基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。数据来源：排名数据源自银河证券，2020-12-31，排名分类为银河证券标准股票型基金A类，基金评价结果不预示未来表现；业绩数据来源：华夏基金，经托管行复核，2020-12-31。业绩比较基准：中证内地消费主题指数收益率*50%+上证国债指数收益率*50%。）

风口上的消费龙头

2021年新基发行依然火热，而业绩优异、实力领先的资深基金经理，发行的产品更受欢迎。消费女神黄文倩领衔的华夏消费龙头混合型证券投资基金（A类 011282；C类 011283）将于2021年1月28日正式发行，也备受市场关注。

它将如何帮助我们抓住消费机会？

同时配置A股、港股

该基金为混合基金，60%-95%的基金资产投资于股票，股票资产中，不超过50%的仓位可投资港股通标的。前瞻后市，兼配A股港股有三大优势，首先，2021盈利趋势向上，海外流动性收缩晚于中国，港股仍属估值洼地，未来港股有望强于A股。其次，在某些行业领域港股拥有许多不在A股上市的优质标的，比如互联网、传媒、餐饮、运动消费品等等，相对A股投资而言是很好的补充，也值得长期持有。再者，港股与A股消费股之间的相关性较弱，该基金同时配置A股和港股，可以通过跨境配置分散风险，全面把握大消费行业机遇。针对港股投资，黄文倩主要看好三大领域——消费品、医药和互联网。

聚焦大消费龙头资产

该基金专注于投资具有核心竞争优势的大消费板块资产，具体而言，指具有核心竞争优势、业绩良好且增长空间大、在行业内占有领先地位的上市公司。这类企业通过先发优势、品牌影响或者难以复制的资源优势等形成强大的护城河，在行业优胜劣汰中胜出，成为细分领域龙头公司，从而实现可持续的高质量增长。

严苛的选股标准

黄文倩坚持价值投资，不受短期波动的影响，持仓的时间一般较长。而能够被长期持仓的标的，需要满足严苛的选标准，黄文倩一般从四个方面来考量选股：1，需求空间和增速；2，商业模式；3，竞争格局；4，公司管理层。在不做特别激进假设的情况下，估算投资标的3年后能赚多少钱、达到多少利润，计算能实现多少复合投资回报，作为投资参考。

看好三大投资方向

展望未来，“内循环”对于宏观经济的分量加重，竞争催生消费品和新兴服务业的产业效率升级，该基金持续看好消费升级+产业升级下消费行业的长期投资机会，主要有以下细分方向。

第一，传统消费，必选消费高端化、可选消费景气复苏、龙头市占率提升。已经形成品牌、规模和运营能力巨大壁垒的龙头，有望长期享受超过行业的机遇。

第二，服务消费，医疗、互联网赛道空间大。服务型消费占比持续提升，医疗互联网等赛道空间巨大，龙头享受需求和市占率双重提升带来的机遇。

第三，新兴消费，关注新生代需求的崛起。90年后已经逐渐成为了现阶段消费的主力人群，其中出生于95年之后的Z时代人群也逐步在2020年前后步入社会，这一批成长于中国经济腾飞时代的互联网原住民，从精神到消费上都有着更多的全新追求。

进入2021年，随着新冠病毒疫苗的大规模应用在即，2021年全球经济将迎来确定性复苏，大消费具有长期走强的基础。与科技、周期相比，消费最大的优势在于公司盈利的稳定性和持续性，值得长期关注。黄文倩领衔的全新力作——华夏消费龙头混合型证券投资基金（A类 011282；C类 011283）即将正式发行，有望更好地带领我们掘金新消费投资元年。

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