屠龙刀：未来现金流折现

到底煎几个蛋？

人们获得财货，有两种处理方式，一是立即使用消费掉，二是用来储蓄投资供将来使用。

就像你家母鸡生了5个蛋，中午拿了2个去煎了享受，剩下的3个放到篮子里，等过些天拿去集市换点什么家用或用来孵小鸡生更多的蛋。

现在问题来了，明明2个鸡蛋一家人还没吃过瘾，中午为啥不煎3个、4个、或5个蛋？

经济学的“边际效应”原理告诉我们，那一定是当你已经吃了2个鸡蛋后，你认为再多吃1个鸡蛋给你带来的享受（经济学称为功用，或效能）价值，已经不如用来投资孵小鸡带来的价值更高了。

现代文明财货已经货币化，而且储蓄也可以看成是投资的一种。所以，你赚到的钱，就两种处理方式：要么“消费”，要么“投资”。

赚到的钱，多少用来消费，多少用来投资，你肯定要衡量一番。

俗话说，只有吃到肚子里的、花掉享受的，才是你的钱，其它的钱，还不一定就是你的呢。

人，天然就有当前消费优先的价值取向。人天然厌恶风险，这符合天道。

投资，有什么风险？

举个例子，老板需付你1万块钱工资，你是愿意老板马上给，还是1年后给你？

傻子都知道现在拿到现金最靠谱。

现在给，晚上就可以和小伙伴下馆子喝啤酒啃鸡腿，酒足饭饱后，还可以去卡拉OK会所嫩模。

今朝有酒今朝醉，要是等你80岁再给你付1万块工资，牙齿掉光了给你鸡腿也啃不动，有漂亮小姐姐下面的鸡儿估计也早就不管用了。

而且，等到明年，那家菜馆也许就关门了，你上哪去吃他们家的跳水鱼？况且，明年老板能不能给你工资还不一定呢，要是老板破产卷铺盖跑路了呢？

所以，这种延迟享受（消费），必然带来一系列风险。延迟的时间越长，所带来的风险越大。

……

屠龙刀

所以，老板您商量着要1年后才给我工资，也不是不行，得有补偿措施。

比如，1年后付我11000块钱工资，多1000块钱作为风险补偿。

显然，时间越长，风险补偿越高。老板要是2年后付，只给我1000块钱补偿，那我就不干了，得补偿我2100付给我12100才考虑。

同时，延迟消费，带来的不确定性越大，要求的风险补偿也越高。老板靠谱，1000块钱就够了，要是老板有跑路迹象，补20000我也不干！

总之，1000不行，2000；2000不行，5000。总有那么一个补偿价，会让你犹豫是不是可以接受这10000块钱的工资明年再给你。

假设补偿价就是1000吧。换个角度看问题，这就相当于你发了10000块钱工资的现金后立马又投资借给公司用于经营，以获取明年11000块钱的未来金。

用一个数学等式表示：

现在10000块的现金=明年11000块的未来金

如果要把等式两边的时间因子剔除掉，全部折成当前价值（现金），就得加入一个折现因子r。

比如等式变换成这样：

10000=11000/(1+10%)

这个10%，就是风险补偿折现因子r，称为折现率。

将折现因子项移到等式左边，就变成了投资的角度，折现率就变成了你的投资预期收益率。

10000*（1+10%）=11000

时间短，风险小，可以给一个较小的折现率（收益率预期）；如果时间长，风险大，折现率就非常高；r趋于无穷大，折现值就会趋于0，肉包子打狗，有去无回。

一般折现率是按年化计算的。后年的12100未来金，折现率10%，需要逐年折现，计算如下：

后年的12100未来金=折成明年的（12100/(1+10%)）未来金=折成今年的（12100/(1+10%)）)/(1+10%)现金=12100/(1+10)^2=10000

意思就是投资一份资产，未来n年后，能收获的钱为En，预期收益率（折现率）r，折现成现值PV（Present Value）:

PV=En/(1+r)^n

当然，大多数时候，你投资出去的钱，并不是一锤子买卖，它可能每年都能给你现金回报,形成一股现金流。

所谓投资，就是你买了一个资产（可以是负债、房子、股权、字画、机器、厂房、人员、品牌、专利……），这个资产未来可以给你带来一系列的现金流回报。

比如，你投资了一张债券，它明年给你1.2元的利息，折现率取3%；后年给2元的利息，折现率取4%;大后年连本带利还给你105元现金流，折现率取5%。那么，这张债券的现值是多少呢？

计算公式如下，逐年折回来，然后求和。

PV=1.2/(1+3%)^1+2/(1+4%)^2+105/(1+5%)^3=93.72

你将这一系列未来金折现回来，求和，得到现值，这就是未来现金流折现。

写成通用公式：

这就是投资界的屠龙宝刀！

我们把这个折现后的计算现值，定义为资产价值，价值投资者也称为内在价值。如果计算出来的Value，高于这份资产当前的市价，那么这就是一笔值得去做的投资，反之，就是亏本买卖。

这就是投资的真谛。

比如上面那张债券，折现值是93.72元，如果市价卖90元，就值得去投资；如果市价是100元，就不值得购买。

有了屠龙宝刀，投资是不是就变得非常简单了呢？

再比如投资一个项目，如果它每年能给你赚钱C，那么，这笔生意，值得花多少钱买呢？

假设折现率（预期收益率）全部为r，代入上面公式，做数学变换，得到资产价值（PV）为C/r。

把C移到等式左边去，变成：

PV/C=1/r

折现率的倒数（1/r）不就是市盈率（PE）预期吗？

如果你给个5%的折现率，那么这份资产值20PE的估值；如果你觉得风险较大，得给15%~20%的高折现率，那么，这份资产就只能给5~7PE的估值了。

我们知道中国这些年，社会资金的平均成本（折现率）为5%~10%，这就是大盘指数的PE估值中枢为啥总在10~20PE区间晃荡的本质原因。

……

屠龙刀的尴尬

屠龙刀，可不仅仅适用于债券投资，它还适用于股权、房产、证券等几乎所有资产的投资。

那么，我们现在尝试用屠龙刀来投资一家公司股权，算算这家公司值多少钱。

公司经营就复杂多了，每年的现金流不尽相同，折现率也与时变化，5~10年后公司的发展，连公司董事长自己也看不清楚。

怎么办？先做大量简化呗，然后得到计算公式：

傻眼了吧？哪怕是做了很多简化，计算公式还是很复杂。

我只是从网上搜了一下前n年的自由现金流怎么计算。要是没有下面的中文注释，我估计很多人都搞不懂这些字母组合代表什么意思。

这屠龙刀一般人拔不出来啊！

这还是用WACC统一替代折现率r，永续增长假定为增速g不变。要知道，这两货稍微一点变化，就会使计算值天差地别。

那现金流折现这把屠龙宝刀不就变成玄学了吗？

于是，很多江湖二流货色就武断认为现金流折现只能作为一种思维方式，它不适用于股权估值，特别是一些现金流不好计算的公司，比如银行股。

他们于是自我安慰起来：精确的错误不如模糊的正确。

连刀都拔不出来的货色，还能一眼定胖瘦？我看更多是模糊的错误吧？

但要是有人能拔出屠龙宝刀呢？精确的正确和模糊的错误，你怎么选？

如何拔出屠龙刀，请看下篇《武林至尊，宝刀屠龙》。

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大佬刘于2021年3月10日

声明：本文不构成任何投资建议。