雅化集团：从“民爆”到“锂盐”，双主业运行新阶段

一家拥有民爆及锂盐两大主营板块的企业——雅化集团。

该公司是民爆起家,国有改制。目前，在民爆板块拥有26家爆破公司、13个现场混装炸药生产点，系业内领先的爆破工程一体化方案解决专家。

2010 年深交所上市，2014年通过收购国理公司剩余股份和兴晟锂业、深耕锂产业链。同年，公司牵手西色国际，进军澳洲矿山，拓展国际民爆市场，进入了“民爆”与“锂业”双主业运行新阶段。

我们先来看“民爆”行业。中国民爆行业主要产品有工业炸药、工业雷管、工业导火索、工业导爆索等19小类,110多个品种。其中，工业炸药占主导地位，约占总体民爆市场的 80%左右。

在应用领域方面，目前，我国工业炸药主要用于各类矿山开采。近年来，我国工业炸药的销量均呈先下降后上升的趋势。

今年，大宗商品价格普涨，金属矿山矿业资本支出或将在2021-2022年恢复。大多数矿商已公告上调资本支出。例如，力拓计划2021年支出73亿美元，2022年支出71亿美元。嘉能可计划在2021年和2022分别支出45.5亿美元和41.6亿美元。

此外，民爆行业被称为“能源工业的能源，基础工业的基础”，产品除了广泛应用于矿山开采、石油等领域，还在基础工业、重要的大型基础设施建设中具有不可替代的作用。

最近，美国参议院通过了1.2 万亿美元基建计划，方案中5430亿美元为新增基建支出，这或将带动全球民爆行业的增长。

公司作为中国民爆行业领先企业，通过近年来的前瞻布局，已基本完成未来民爆需求最旺盛区域的产业与市场布局。

需要大家知道，我国民爆企业规模小、数量多、装备技术水平低的特点是我国民爆行业长期以来存在的突出问题。但随着国家政策的引导，行业集中度在逐渐提升。

而且，由于民爆器材属于易燃易爆的危险品，国家对民爆器材的生产、销售、购买等环节均采取了严格的许可证制度，“牌照生意”的特性为民爆行业筑起了极高的入行门槛。对于已获得相应许可证的企业而言，许可证是稳健生产经营的基础，同时也降低了很多潜在的竞争，这将利好这类头部企业。

此外，雅安至林芝段要新建正线长约1011km，分布隧道72座，总长约850km，占线路长度约84.1%，巨大的炸药需求及配套爆破服务或利好当地企业，这刚好助推公司民爆业绩放量。

2020年，公司该领域的生产总值位列行业第四位，工业雷管年产量位列行业第二位。彼时，公司民爆业务营业收入24.9亿元，同比增加11%，其中工程爆破11.3亿元、 炸药9.57亿元、工程起爆器材4.03亿元。

需要注意，公司民爆产品主要应用于矿山开采及能源建设、建筑、等领域，民爆行业对基础工业、基础设施建设等的依赖性较强，与基础设施相关行业投资水平关联度较高，因此相关行业的投资强度大小和周期波动对公司民爆业务盈利能力的稳定性有一定影响。

锂盐业务方面，公司拥有4.3万吨锂盐产能，其中包括氢氧化锂产能3.3万吨。锂产业方面，公司现有锂业科技及国理公司、兴晟锂业、雅安锂业三个生产基地，专业从事锂盐产品的研发、制造、销售和贸易等业务，致力于打造“具有全球影响力的锂盐供应商”。

雅化集团目前处于国内第一梯队，仅次于赣锋锂业8.1万吨，2020 年公司氢氧化锂产量居全球第三，占比14%。

具体从原料端看，公司是“自有+包销”多点布局。“自有”方面是参股了四川能投锂业，拥有李家沟锂矿28%的权益。

“包销”方面是指，公司参股了参股 Core，Core是澳大利亚一家资源勘探开发公司，主要项目就是Finniss锂项目。该锂矿拥有矿石储量（证实+概略）7.4百万吨。且该项目初始资本支出预计为 0.889 亿美元，是世界上资本效率最高的锂矿开采项目之一。

从渠道端来看，公司是多渠道布局锂资源，例如与与丰田通商就阿根廷 Orocobre 盐湖碳酸锂达成包销合作，未来还将持续拓展全球锂资源布局，构建稳定的锂资源供应保障体系。

此外，公司已与厦门钨业、贝特瑞、 比亚迪等优质客户达成了良好合作关系。近年来，通过加大海外客户的开发，目前已与日韩、欧美等国外客户建立起初步合作关系。

重点是，去年年底，其子公司雅安锂业与特斯拉签订了电池级氢氧化锂供货合同，约定从2021年起至2025年，Tesla向雅安锂业采购价值总计 6.3 亿美元～8.8 亿美元的电池级氢氧化锂产品。

2021H1上半年该合同确认收入10.34万元，主要系公司产品尚未开始批量供货，故本期合同收入较低，那么，我们可想而知，在开始批量供货后，公司会怎样发展。

大家都知道，新能源终端需求确定性较强，锂价有望维持高景气，特别是高镍三元渗透率提升，氢氧化锂价格有望持续上行，公司的业绩也有望迎来量价齐升。

但话说回来，的确，近年来，锂需求增加主要由电动汽车电池及储能电池的需求迅速增长所推动，中国政府大力发展新能源汽车产业，推出优惠政策鼓励购买电动汽车。

但目前，新能源汽车销量对政府补贴、充电网络建设、汽车上牌政策等依赖较大，如果未来国家相关政策进行大幅调整或政策不能得到有效落实，将会对公司所处的锂行业产生不利影响。