看点

慢病业务

拥有〇号、糖适平、冠爽、压氏达、穗悦系列等多个知名产品，尤其在降压领域目前已经形成了全品类产品线。核心产品〇号是基药中服药人数最多的复方降压制剂产品；压氏达(苯磺酸氨氯地平片)已经通过仿制药一致性评价。

华润双鹤在心脑血管领域以“〇号”为核心进行渠道下沉和终端覆盖，具备一定规模优势，在外资品牌占据绝对优势的高血压市场，〇号是唯一进入TOP10品牌的传统复方制剂，并与压氏达、穗悦、复穗悦、豪降之、贝奇灵等通过并购获得的品种实现营销组合，通过心脑血管疾病药物的品类的进一步丰富，持续提升公司在心脑血管疾病用药市场的竞争力。

专科业务

聚焦儿科、肾科和精神 /神经领域，拥有珂立苏、小儿氨基酸、腹膜透析液、丙戊酸镁缓释片等产品，其中珂立苏在治疗新生儿呼吸窘迫的PS制剂产品中市场份额第一，在儿童营养输液中小儿氨基酸市场份额第一，腹膜透析液市场份额排名第二，抗癫痫药物丙戊酸镁缓释片在丙戊酸系列市场份额超20%。

华润双鹤儿科用药的主导产品为珂立苏与小儿氨基酸，在治疗新生儿呼吸窘迫综合征、儿童营养支持方面引领诊疗技术，救治患儿十余万人。珂立苏是国产唯一的肺表面活性剂，在中国医师协会新生儿专业委员会指导下围绕《2011-2020年中国妇女儿童发展纲要实施方案》启动实施“双鹤NICU西部行项目”，降低新生儿死亡率和伤残率，提升西部儿科及新生儿科临床诊疗水平，未来华润双鹤的儿科用药领域将陆续补充新产品，以巩固公司在儿科领域的市场地位。

2018年公司通过并购湘中制药进入精神/神经用药领域，其独家产品抗癫痫药物丙戊酸镁在丙戊酸系列市场份额超20%，市场增速超过10%。

输液业务

基础输液始终处于输液行业领先第一梯队，市场份额保持前三。在公司盈利导向的包材调整策略下，2018年基础输液在保持规模小幅增长的情况下，实现了盈利能力的大幅提升。公司通过BFS产品开启了第四代输液的先河，引领输液安全标准提升。

华润双鹤在基础输液市场上份额始终保持第一梯队，位列前三，在部分省份达到领先地位，公司特有的直控模式终端服务能力较强、盈利能力高。公司拥有BFS和双层无菌等具备临床意义的产品，具备一定的包材规划和开发能力，软袋类包材占比已超过50%，高于行业平均水平。

品牌优势

“双鹤”品牌形象在国内亦享有盛誉，2018年压氏达、穗悦、冠爽、糖适平、珂立苏、小儿氨基酸(19AA-I)、基础输液等产品获评中国化学制药行业各细分领域优秀产品品牌；目前拥有19个亿元级产品，逐步形成具有市场竞争力的产品群。

渠道与终端的覆盖与管理能力

公司持续优化渠道布局，加强渠道管控和帮扶，严格价格体系管理，与国内医药市场的优质商业客户建立了良好的合作关系，促进公司产品对医疗终端较深和较广的覆盖。尤其是两票制实施后，公司重点加强了对商业渠道客户的筛选，优选终端资源和把控能力强的商业客户，进行了渠道归拢，并凭借公司在学术推广方面的优势，帮扶渠道客户，共同管理终端。公司大力推进“+互联网”信息技术与营销模式结合，通过建设会议活动管理系统，推广供应链可视化平台，助力营销管理流程优化再造，业务赋能，信息化日益成为促进业务发展，推动管理提升的有力工具。

多年来，公司建立了覆盖全国的终端推广团队，通过不断提升学术营销能力和对终端的服务能力，洞察与满足医疗终端、患者的治疗需求，增强对终端的把控能力。

目前公司的销售网络遍布全国，非输液业务拥有两千余家商业客户，覆盖医院、城市社区中心/站点以及农村基层医疗终端十五万余家，覆盖药店二十余万家，还与百余家百强连锁药店开展合作。输液业务拥有两千余家商业客户，终端覆盖了全国31个省市，尤其是在北京、安徽、江苏、浙江、湖北、广东、陕西、甘肃等地具有较高的市场份额。

国际化优势

公司全资子公司华润赛科是中国医药国际化制剂认证第一批先导性企业，是第一批获得美国和欧盟双认证的药企之一，多次通过欧美GMP检查，产品获得ANDA文号；华润赛科在美国设立公司，初步建立了美国营销网络，所研制的左乙拉西坦片ANDA获得了美国FDA的批准，对公司拓展美国制剂市场带来了积极的影响；国际化高质量体系也促进了华润赛科与辉瑞(Pfizer)的深入合作，是其肾科产品法安明、思尔明和心脑血管产品耐较咛的全国独家代理商。

点评：

1、华润双鹤是华润医药旗下的化学药平台，其关系与整个华润医药集团错综复杂，很难看清；

2、华润双鹤的产品，特别牛的没有，平庸的一大批；

3、华润双鹤的产品，是收购驱动的，不是研发驱动的。它们每年的研发费用挺少；

以上，可能就是股价低迷的原因。PE已经很低了 。

风险

1、同行业先进企业研发人员规模大部分已超过千人，80余家药企2017年研发投入过亿，恒瑞医药研发投入17.59亿元位居榜首（营收12.7%，净资产11.5%）。同行业标杆企业相比，华润双鹤研发人员数量较少，整体研发投入略低。2019公司将进一步提升研发能力，增加研发人员及研发投入。

2、2018年销售费用约32亿，占营收的38.8%。（对比，恒瑞医药是37%，复星医药是31%，信立泰是28%）