掌舵《淡马锡》大庄主何晶 退下火线

新加坡主权基金淡马锡控股上周二（9日）宣布行政总裁何晶在今年10月退休兼离开董事会。她由2004年执掌控股16年多，单就业绩来说，公司净值由约1,000亿升至逾3,000亿坡元，2019至2020年度给政府的股息收入达120亿坡元，可以说对其所属机构、政府和国民都有所交代，然而她的决策、言行以至总理夫人的身份又一直是争议焦点。香港政府在去年的《财政预算案》宣布成立「港版淡马锡」，那么何晶的管治能否带给港府甚么启示？

淡马锡控股公司在1974年成立，隶属于新加坡政府财政部，最初目的是管理经济发展局辖下拥有国家资本的企业。何晶在2002年加入淡马锡任执行董事，两年后成为行政总裁。在她任内的淡马锡具有以下三个特色。

2002年李显龙妻子何晶加入淡馬锡成为执行董事，当时李显龙就是新加坡副总理兼财政部長，职责包括监管淡馬锡。（路透社）

何晶任内完成的三件事

一是把淡马锡投资国际化。她增加淡马锡投资国际企业的比重，此举既为分散风险，同时增加更高回报率。淡马锡在2004年时的国内投资比例占52%，亚洲其余部分只占18%，但到2020年3月底两个比例分别变成24%和42%，当中又以中国比例加幅最大，在2004年底中国占投资组合仅约2%，2020年3月底却升至29%，比国内比例还要高。回头看来，何晶此一决定十分正确，因为亚洲新兴市场在过去十余年经济高速增长，单靠新加坡国内企业恐怕难以得到5%的股东每年平均回报率。

二是保留国家必要企业控股。尽管何晶领导下的淡马锡趋向国际化，但她仍然保留对本地命脉企业的投资，例如持有星展银行集团29%、新加坡电讯52%，新加坡航空55%、新传媒和新加坡地铁百分百股权，这反映了新加坡当局对上述业务仍然相当着紧，希望确保它们的运作能符合国家利益，甚至充当改革企业推手，而新加坡地铁退市便是一例。，它本来在2000年将其部分股份出售上市，然而从2011年起铁路经历多次大型故障，引来民众批评忘却服务公众原意，淡马锡遂在2016年回购全部T股份，令其可以专注营运，毋须再依私营模式追求短期利润，随后几年故障次数和规模亦得以减低。

三是投资类别符合国家需要。淡马锡的投资类别虽然始终是以金融服务为主，然而它针对生命科学和农业的比例近年亦增长不少，由2016年的4%升至2020年的8%，总额超过200亿坡元，这很大程度是跟从国家要求增加粮食自足率由现时不足一成到2030年三成的目标。

当然，这不是说何晶治下的淡马锡完美无暇，她兼任公司行政总裁以及总理李显龙夫人一事就不时招人话柄。虽然淡马锡称决定任命何晶是基于她的才能和经验，但碍于当时的财政部长正是李显龙，外界普遍猜测李氏家族意欲全面掌控国家的政治和经济资产，猜测至今尚未完全消除。

此外，何晶主管淡马锡期间的一些决定亦曾惹来是非，例如在2006年淡马锡买入泰国前总理他信的ShinCorp电讯业务，这起交易在泰国人眼中却是容许外国人控制国家要务，并一度在该国引发罢用淡马锡持有业务的行动，导致新、泰两国卷入外交风波。同时，何晶接手淡马锡的一年声称会将集团运作透明化，但除了发表年报、公开持股企业名单等表面措施外，她却连自己的个人薪酬都一直保持神秘，即使遭网民围攻仍不肯透露。

港版淡马锡向狮城取得教训与经验

去年财政司司长陈茂波在《财政预算案》宣布成立俗称「港版淡马锡」的「香港投资组合」，并于9月公布管治委员会名单，由他本人担任主席，非官方委员包括政商及科技界精英。政府称「香港投资组合」将策略性投资于「与香港有关联」的项目，以争取较佳回报，并巩固香港作为金融、商贸和创科中心的地位，长远提升生产力和竞争力。首先，淡马锡看准亚洲新兴市场，投资回报因而相当受惠，这便说明了香港的外汇基金也应该高瞻远瞩，不能过于保守，只识投资旧经济产业。

尽管有人譬喻「香港增长组合」为「港版淡马锡」，但其规模根本比不上投资组合净值高达3,130亿坡元（约18,000亿元）的新加坡政府投资公司淡马锡控股。（资料图片）

其次，由于这类策略投资是长期行为，港府更要注意切莫追求短期回报，官员和「组合」的董事及管理层们需要有耐心说服公众等待收成，而新加坡政府和淡马锡正正就是可以靠着长期高民望和管治正当性顶住短期的政经压力。民望长期低迷的香港政府，是否能作出恰当的长期投资，不得不谓考验。

最后，正如政府成立「香港投资组合」时强调应设立有效的机制，确保高层官员避免出现任何潜在、实际或在观感上可能存在的利益冲突。可是港府在这方面往绩实在差劣，官商勾结、利益输送例子比比皆是，因此「香港投资组合」不妨参考新加坡淡马锡经验，在将对象国际化的同时配合本地发展目标分配投资比例，并且避免重犯何晶在用人和投资决定透明度不足的争议，那样才有希望获得须真正成功。

新加坡投资公司淡马锡持有的中国资产，在投资组合中首次超越新加坡资产，与阿里巴巴（9988）等中资公司股价上扬，而新加坡电讯及星展银行等新加坡企业股价下跌有关。

据淡马锡于年报内披露，截至今年3月31日，淡马锡持有中资企业价值为资产组合中的29%，新加坡企业价值占比为24%。新加坡资产占其整体投资组合，为淡马鍚自1974年成立以来最低。

至于淡马锡在美国及欧洲的资产，分别占整体资产比例分别为17%及10%。

《彭博》引述知情人士指出，淡马锡持有的中资企业股票包括即将启动上市的蚂蚁集团﹑工商银行（1398）及美团点评（3690）。

此外淡马鍚在7月公布业绩，截至今年3月底投资组合价值为3,060亿新加坡元，按年跌2.2%。