「华泰固收｜转债」提前仓位布局，从容板块应对——转债策略周报

张继强 S0570518110002 研究员

殷 超 S0570119010004 联系人

张劭文S0570120070178 联系人

报告发布时间： 2020年09月13日

按合规要求，转债周报全文参见行知APP

摘 要

核心观点

转债进入个券时代后对正股的反馈效应愈发明显，我们在本期专题中对此进行了探讨。股市方面，经济修复、政策支持等中长期逻辑仍存，出现系统性风险的概率不大。但前期已经提醒流动性驱动改变、局部拥挤交易、美国大选等不确定性，大概率维持震荡格局，规避拥挤品种，关注顺周期板块。转债方面，我们前期建议遵循纪律性降低仓位收效较好，目前则建议保持偏中性仓位，重心仍在个券/板块轮动等结构性机会的把握上。配置方面，风格变化可能是相对清晰的线索，继续关注顺周期、低估值及高股息大盘蓝筹品种，等待核心资产的修复机会。当然赔率及个券性价比仍是基本考量。

本期专题：解析转债对正股的反馈效应

市场扩容后，转债给正股带来的反馈效应越来越明显，主要通过四种途径实现：1、公司发行转债有助于提升正股关注度，从而提振正股估值，尤其是细分龙头和隐形冠军类品种；2、转债“媒体曝光度”提升，“明星”个券和抢权效应可带动正股走进投资者的视野；3、即便质地一般的公司发行转债，投资者对其正股的研究需求也会增加，促使机构覆盖度提升；4、转债投资者调研需求增加，公司向资本市场展示自身的意愿也在增强。历史上，转债对正股产生正面反馈的案例层出不穷，而且正变得越发普遍。当前存量品种中，聚飞、联创、交科等较可能出现转债对正股的正反馈效应，值得关注。

股市研判

近期中美股市调整的本质都是货币政策放松逻辑弱化而核心品种出现拥挤交易。展望后市，从大逻辑和内外环境来看：1、经济修复、政策支持是中长期逻辑，股市出现系统性风险的概率不大，但信用扩张放缓+慢牛导向值得关注；2、流动性驱动已经开始改变；3、美国大选是最大的不确定性源头。而股市内部则受到估值分化、赚钱效应弱化、技术形态走差等因素制约，风险偏好也很难提供更稳固的支持。综上所述，我们建议少做方向和点位的预测，多以“赔率思维”应对。配置上，重申依托基本面的确定性与个股/板块的性价比寻找机会，关注低估值、顺周期和大盘蓝筹品种。

转债研判

近期转债在赎回执行方面出现新变化，奥佳等发行人采用了规定时间等表述方式，增大了条款博弈的变数。另外，三峡、中矿、嘉友等转债性价比已经回归较优区间。策略方面，目前股市受内外因素制约，预计还难出现β机会，主板的震荡格局无本质改变。再考虑到转债整体绝对价位仍不低，我们前期建议遵循纪律性降低仓位，目前需保持偏中性仓位，重心仍在个券/板块轮动等结构性机会的把握上。配置方面，股市行业轮动节奏难测，风格变化可能是相对清晰的线索。我们建议继续关注顺周期、低估值及高股息大盘蓝筹，等待核心资产价值的修复机会，当然赔率及个券性价比等因素是基本考量。

一级跟踪

上周共有4个转债预案公布，分别是新城市（4.6亿）、太平鸟（8.0亿）、华泰股份（15.0亿）和同有科技（4.6亿）；通过股东大会的有8家，分别是普利制药（8.5亿）、傲农生物（10.0亿）、弘亚数控（6.0亿）、万讯自控（2.6亿）、彤程新材（9.6亿）、超声电子（7.0亿）、杭叉集团（12.0亿）和世运电路（10.0亿）；还有7家通过发审委，包括精研科技（5.7亿）、北陆药业（5.0亿）、洽洽食品（13.4亿）、华海药业（18.4亿）和华菱钢铁（40.0亿）等；拿到证监会批文的有4家，分别是荣泰健康（6.0亿）、威派格（4.2亿）、海波重科（2.4亿）和鹏辉能源（8.9亿）。

风险提示：美国大选进程超预期；中美摩擦加剧；国际地缘政治冲突。

本材料所载观点源自09月13日发布的研报《提前仓位布局，从容板块应对——转债策略周报》，对本材料的完整理解请以上述研报为准

华泰固收 · 张继强团队

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