如何评价2019年欧美市场？“经济下行，股市上行”或许足够

经济下行，股市上行，这句话概括了欧美市场今年以来的主要走势和表现是一句非常精准的分析。不过欧美市场今年经济下行股市上行的表现并不算合理，其背后是由于负利率横行和货币宽松泛滥的时代，资产泡沫进一步膨胀造成的，股市的上涨伴随着风险与隐患的提高。

一、为何会出现经济下行，股市上行？

今年以来全球的经济增长周期已经进入末端，因此从年初开始，欧洲经济率先承受了较大的下行压力，开始走入低谷。下图为欧洲PMI的走向，可以发现今年一直处于低迷的状态，制造业PMI持续10个月保持在50的荣枯线以下，经济增长动能已经几乎消失了。

而同时美国在税改刺激的影响之下，2018年仍然维持了较强的增长惯性，不过即便如此在今年的8月份开始，制造业PMI也开始进入下行通道，低于了50的荣枯线，这意味着美国经济的动能也已经衰竭了，即将进入衰退。如下图。

但同时欧美市场股市却创造出一波较强的走势，美国股市连创新高成为了全球资本市场，首屈一指的明星，欧洲股市也成为在美国股市后排名第二的资本市场。

一般来说股市是经济的晴雨表，但是为何在经济下行的时候，股市却能够连续上涨呢？

也许央行的政策能够说明一切问题。欧央行从2015年开始一直保持负利率，在今年重新扩张的负利率规模达到负的0.6个百分点，并且宣布重启量化宽松。而美联储也在美股下行压力的威胁下，开启了三次降息，重新启动了资产负债表的扩张。

欧美央行携手进行的流动性释放，对资本市场来说是非常明显的利好，因此带来了股市在经济下行背景下的连续上涨，甚至继续创造了历史新高，但这同时也带来了更大的风险。

二、欧美经济前景依然悲观。

虽然在经济持续下行的背景下，股市出现了上涨与经济的基本面背离，但如果经济能够及时回暖，下行的趋势没有延续，那么就可能继续增长，对股市形成支撑，这样的话也就没有所谓的泡沫了，但是就现在来看下行趋势仍然在持续，还没有停止。

先说欧洲经济。

11月公布的经济数据，曾经让很多分析家觉得欧洲经济已经企稳回暖，但是12月公布的一系列经济数据又让欧洲经济回暖的希望重新打回了冷宫，即便是在量化宽松重新开启之后，欧洲的GDP和景气指数依然陷入低迷，欧洲回暖是一个长期的过程，可以说明年将处于持续的低迷当中。下图为欧洲景气指数与GDP。

再说美国经济。

实际上今年美国经济的下行趋势并不是10分显著，但是在三轮降息之后，仍然可以看到经济下行的趋势仍然在延续，一方面是PMI数值持续的下滑，另一方面则是劳动力市场薪资的上涨依然迟缓，我们可以从通胀的情况看到，即使在三轮降息释放了大量流动性之后，美国的cpI一直处于低位降息并没有对经济产生真实的支撑。下图为三轮降息释放的流动性与cpI的关系。

因此欧美市场的低迷将会继续延续，而股市的上涨只会意味着更多的风险泡沫。

三、风险正在逐渐积累当中。

既然经济正在下行，那么现在的股市上涨就是泡沫诞生的开始，从今年开始美股的表现就可以说明一切，美股今年估值扩张带来了上涨100%的动力，而盈利造成的影响甚至是负数，这就意味着目前的上涨全都来自于金融层面的推动。如下图。

那么，估值扩张可以一直推动美股上涨吗？这也不现实。

今年的估值扩张主要来自于美国企业回购自己股票的支持，但是回购毕竟也有限度，而且这与美联储持续的降息密不可分，如果美联储降息出现了停顿或者最终降息周期，把利率带到了零附近降无可降的时候，美股的动荡也就要开始了。

另外一方面经济的持续下行会带来非农拐点的出现，非农拐点与股市的拐点密切相关。当经济真正走到了衰退那一步，无论是怎样的金融层面操作，包括货币的极限宽松都无法继续再支撑美股，那时股市的下跌无法避免，而现在推动的市值升高将造成更大的冲击。图为非农拐点与美股关系。

综上，所谓的经济下行，股市上行，是今年欧美股市非常精准的一句评论，今年以来欧美市场都陷入到了持续的经济下行压力当中，但由于欧美央行极端的宽松政策支持，股市反而走出了相对强势的上涨。但是在经济下行不断扩大央行的货币政策手段穷尽，未来的股市下跌难以避免，而且越高的市值就会带来越多的风险。