多重风险威胁美国经济，连续11年经济扩张周期即将结束

美国经济在2008年金融危机之后，由页岩气革命拉动了经济增长和复苏，持续到2020年确实是长达11年的经济扩张周期，但是从现在来看，经济增长周期的末端已经到来，未来美国经济将遭遇多重挑战，很可能在2020年下半年面对新一轮的衰退。

一、经济的周期性和劳动力市场的问题。

资本主义市场大概10年左右会面临一次经济危机，这并不是说严格的每10年出现一次衰退而是一个大致的时间。目前美国经济已经连续增长11年了，按照周期推断，美国经济正在走向新的一轮衰退，如图。

不过做经济研究，不应该拘泥于历史的轮回更应该找出为何美国经济会陷入衰退中期之中，以及现在周期性是否已经重新作用于美国经济了。

问题就在于劳动力市场。

目前美国的经济增长可以说仍然保持了惯性，其中美国的失业率表现异常突出，仍然维持在3.5%左右的历史低点，这能够证明美国的就业市场表现良好吗？其实不能。

我们可以看到一个非常核心的问题，就是美国实际的薪资增长一直保持了停滞，这与美国经济增长似乎不同步，这就是说美国的普通劳动参与者并不能从美国经济增长中获得分红。这可能导致的结果是，普通劳动参与者的财富不能够跟上通货膨胀和经济增长的速度，所以用于消费的开支就越来越少，这导致物价不能得到提高，也刺激不了生产者的积极性，从而使经济陷入停滞。

虽然美国失业率依然保持比较低的水平，但是其中的结构却有一定的下滑，我们可以看到美国新增的就业更多集中在低时薪的工种，这就是说虽然就业的总量没有发生变化，但是就业的质量已经下滑了。这也明确地预示到美国经济下行的轨道，如下图。

实际上历史的经济周期也能呈现出类似的情况，每当经济衰退周期走向复苏的进程，由于新增工厂的数目更多薪资往往提升较快，带领美国经济走向快速的增长当中，而在增长的巅峰期，资本家和高管的薪资与普通劳动参与者的薪资开始出现分化，更多的资金无法到普通劳动者手中，因此逐渐埋下下一轮经济危机的阴影，如图。

从劳动市场的逐步变化之中，我们可以认为非农失业率的拐点很可能在未来3~9个月的时间内到来，这也是美国经济走向衰退的拐点，如下图。

二、制造业的下滑与美股的泡沫。

如果说美国经济现在下滑很多人会不同意，因为从美国的经济数据来看，还保持着相对的强势，更重要的是美股正在保持非常强劲的上涨。

但是我们可以看到一个现象，就是美国的制造业实际上是保持在萎缩当中的。虽然美国的制造业在美国经济总体中占比不高，但是制造业在现代经济体系中发挥着最为核心的作用，因此制造业的萎缩最终会带来整体经济的下滑。图为制造业拖累美国经济。

最直观的数据就是美国制造业PMI的持续下滑，从2019年8月份开始，制造业PMI数字之跌落了50的荣枯线以下，并且在12月份创造了2009年以来的低点，这就是说我们已经接近下一轮衰退了，2020年1月份的数据有明显的回暖，这主要来自于中美达成第一阶段协议所带来的大量订单的支撑，但是整体的下行趋势并未停止，如下图。

而这个时候美国股市却出现了明显的上涨，这是因为在2019年美联储面对美股的动荡，采取了及时的宽松政策，降息所带来的巨大流动性支撑住了美股的下行速度，让美股重新上涨。另一方面我们可以看到低利率环境所鼓励的美国企业回购潮流仍然在进行当中。2019年美股的上涨，其中50%的贡献来自于回购，而100%的贡献来自于估值扩张而非盈利，这就是说美股的泡沫实际已经很明显了，下一波美股的下跌可能就造成美国经济的从荣转衰。图为美股100%的上涨动力来自于估值扩张。

实际上我们可以看一下历史经验，在每一轮经济衰退之前，美国股市都因为宽松政策的支撑而持续提高2000年的互联网泡沫是这样，2008年的金融危机也是这样，但是每一轮上涨的股市在最终下跌后都对经济带来了更大的冲击，这也是美国经济面临的又一个挑战。

三、美国企业债的冲击。

2008年金融危机之后，美联储采取了史无前例的宽松政策，一方面是将利率降低到了0的水平，另一方面是开启了三轮量化宽松，将大量的流动性推向市场。也造成在2013年到2014年之间企业融资的成本非常低廉，这时如果企业不进行借贷，好像就太亏了。

事实也正是如此，很多美国企业在2013年和14年之间进行了大量的借贷，但是这些借贷并没有效的用于企业投资扩张生产，而是随着金融行业的繁荣，更多的投入到了股市当中，在2017年以后这些资金投入到了美股回购市场当中，因此造成了美股的迅速上涨。图为美股中不盈利的企业占比创造历史新高。

不过这样的虚拟繁荣也带来了一定的后果，由于没有把借贷进行投资，因此企业的总体盈利情况并不良好。2020年下半年到2021年上半年之间这些企业债务来到了集中到期的节点，如果企业的盈利情况较好，这种债务集中到期对经济本来没有什么影响，但是目前所有企业的盈利基本上都处于比较糟糕的状况，再加上制造业的整体萎缩，这一次债务的集中到期可能对美国经济产生一次重大的打击，造成新的债务危机。图为非金融美国企业杠杆率创造历史新高。

当然美联储也可以通过进一步释放流动性来让企业渡过难关，但是并使美联储就面对另一个难题，不断推动的流动性和降低的利率会造成资本市场的进一步繁荣，这就意味着泡沫和风险同时上升，企业债危机度过之后，未来可能出现的泡沫破裂是美联储面对的更大难题。

综上，美国经济经过了11年的连续扩张，现在已经到了增长周期的末端，未来美国经济面临着劳动力市场恶化，美股风险泡沫以及企业债集中到期的主要风险，很可能在2020年下半年出现一次衰退。