平安怎么也没想到，会以这种方式成为华夏幸福第一大股东

王文学怎么也不会想到，自己可能会以这样的方式，失去创立20多年的华夏幸福。

平安集团怎么也没有想到，自己会以这样的方式，成为一家房地产公司的第一大股东。

监管部门也很犯难，“保险公司不能控股房地产企业”，被动出现了第一个监管案例。

债权人肯定希望，平安能够接手已经有110亿元债务违约的华夏幸福，不管以什么方式。

平安被动成为华夏幸福第一大股东，也是拜一部分债权人所赐。

去年3月，华夏幸福控股股东华夏控股，发行了24亿元的私募可交换债，期限3年，年利率7.7%，

简单来理解，可交换债就是含有一份期权的债券，私募可交换债在发行半年后，投资人可以选择以约定价格将债券投资额转换为股票。

一般情况下，只有当股价高于转股价，投资人将债券投资转换为股票，才会有利可图，否则可以按期收取利息，持有到期收回本金。

为了保证投资人能够顺利转股，可交换债发行将有相应股票，划入担保账户，以便投资人后续随时换股。

华夏控股这期24亿元可交换债，主承销商为光大证券，其名义持有的担保账户里，持有华夏幸福4.25亿股，占华夏幸福总股份的10.86%。

投资人最怕的事情出现了，华夏幸福在2021年初债务违约。

虽说可交换债发行主体为华夏控股，但其旗下最优质资产即为华夏幸福，且引入了平安为第二大股东。

债券投资者的心理活动可能会是这样：

如果不换股，华夏控股债务违约，债务势必长时间内难以收回；如果换股成为上市公司股东，立即将股票卖掉可以止损，持有股票等待债务危机化解，上市公司总还有价值。

就这样博一把。

过去20天里，华夏控股可交换债持有者陆续换股3.169亿股，占华夏幸福总股份的8.09%；加上券商股票质押被平仓0.2亿股。

华夏控股及其一致行动人，在华夏幸福的持股量下降至28.57%，距离平安持股25.05%仅一步之遥。

未来，可交换债券投资者最高还可以换股2.01%；未来6个月内，股票质押融资业务潜在平仓股份也将达到2%。

也就是说，平安极有可能被动成为华夏幸福第一大股东。

如果这成为现实，会带来多个问题，平安如何解决合规问题？转让股份是一种方式，宣布无实际控制人是一种方式，改变华夏幸福房地产公司性质也是一种方式。

多年前监管部门宣布金融分业经营，平安也是依靠着文字游戏躲过被分拆的命运，这一点监管问题应该可以解决。

关键是平安如何拯救华夏幸福、王文学去留、吴向东的角色等等，诸多一系列连锁问题。

对这些还没发生的问题倒还不担心，目前最受最关注的是，这些换股的可交换债券持有人到底是谁？

他们展现了债务违约中主动博弈的智慧，注定会在债券史上留下一笔。

王文学在引入平安为第二大股东后，仍发行巨额可交换债，这本身就很可疑，王文学早就不想要华夏幸福了吗？

超过10%的股份如果立即被卖掉，债券投资人将及时止损，如果持有这些股份博取更大利益，他们中一些人可能将进入前10大股东。

在华夏幸福2020年年报或者2021年一季度报告中，这些人可能会浮出水面。

光大证券是华夏控股可交换债的主承销商，也是给予华夏控股股票质押的主要券商。

站在光大证券背后的人是光大证券自己，还是另有其人？

假如这些投资人和接盘人出人意料，那可能又是另外一个故事。