雪榕生物：食用菌行业的隐形冠军龙头股

6月份分享过一次雪榕生物，之后走出了翻倍走势，主要是因为当时看到周边市场以及超市都出现了雪榕生物的产品菌菇系列，预示着其市场得到了进一步扩张，同时产品的生产日期都是临近。

今天再次分享雪榕生物的原因是9月25号众兴菌业公布三季度业绩预告，业绩大幅提升，出现一字涨停，扣除上半年则三季度业绩为5000-6600万。逐渐开始恢复到历史高位水平，变化原因:1、本年前三季度尤其是第三季度金针菇产品销售价格高于上年同期；2、由于公司安徽五河基地一期陆续投产，安徽定远基地同期比较已量产，食用菌产销量增加。3、主因2019年三季度业绩是亏损的，因为基数差，业绩出现了大幅上涨。

作为行业龙头雪榕生物也会受益于产品涨价，三季度的业绩也不会太差，同时雪榕生物2019年三季度的净利润也是为亏损状态，从业绩增幅上看也会不错。

逻辑一：产能逐步释放，行业龙头地位继续巩固

雪榕生物食用菌日产能1200吨，其中金针菇日产能960吨，位居全国之首。公司在甘肃临洮工厂设计产能近60吨，于2019年底已达投产条件，预计于今年下半年加强产能释放；可转债募投项目“山东德州日产 101.6 吨金 针菇工厂化生产车间项目（第三期）”建成后，将增加100吨的金针菇日产 能；此外公司还与江西都昌政府签署投资框架协议，拟总计投资20亿元于都昌县雪榕生物食用菌产业园项目，有望促进公司在华中地区的市场开发和业务拓展。我们认为，公司产能的不断增强有望促进公司加强在全国范围内的布局，进一步巩固行业领先龙头地位。

逻辑二：投资未食达，布局植物肉领域，发展菌菇的下游产业

公司拟1400万元对未食达投资，投资后公司将持有标的公司10%的股权，未食达从事围绕人造肉的产品研发和销售业务，推出自研技术“纳米筋膜”以适应中餐蒸煮烹饪方法，于2020年2月获得中关村高新企业认证。而全球肉类消费约1.4万亿美元，若人造肉的渗透率达到1%，则市场规模将达到140亿美元。植物肉领域布局是公司菌菇向下游延伸的好方向，该赛道空间大且处于发展初期，又与公司传统业务优势和绿色健康的经营理念相吻合。

2020年4月，未食达与“拉面说”联合推出的“人造肉拉面”正式登陆天猫旗舰店上线售卖，80秒售罄2万份；2020年6月，未食达与京城知名餐饮品牌金鼎轩针对“中餐肉类替代方案”展开全面研发合作。今天在天猫拉面说旗舰店看意式人造肉栏月销量仅有几千单，之前推出的爆款产品月销万份的人造肉乌冬面暂时无货，与客服沟通具体等通知。一个是网红产品具有时效性，一个是产品的后期市场接受度没有预期的那么高。所以对于植物肉未来市场开拓仍需要时间。

逻辑三：行业控产，价格稳定，公司市占率还有提升空间

金针菇行业经过16-18年大幅度扩产后，价格迅速下跌，导致淡季严重亏损。

目前行业集中度较高，CR5市占率50-60%，CR10高达70%。目前公司金针菇市占率不到15%，市占率还有提升空间。

另外行业进行产量控制，应对金针菇价格大幅波动，也因此成立了协会进行产量控制。近两年金针菇价格波动明显减少，对于相关公司的业绩持续释放也大为有力。

从券商的业绩预告和历史估值可给予雪榕生物22-27倍估值，对应2021年净利润市值为86-105亿，前期最高价对应市值为91亿，当前市值为71.3亿，对应2020年净利润目前估值相对合理。

而如果三季度业绩能够与众兴菌业一样大幅上涨，则意味着雪榕生物券商预测的净利润也会相应提高，对应市值也会上涨。整体来说雪榕生物仍然值得继续关注