知名中药企业以岭药业，布局化药、大健康协同发展

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今天我们一起梳理一下以岭药业，公司的主营业务是专利创新中药的研发、生产和销售。在开展的创新中药研发的同时，公司积极布局化生药和健康产业，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局。

公司重点布局中医药板块的研发管线，在创新络病理论指导下，围绕心脑血管病、糖尿病、呼吸、肿瘤、神经、泌尿等发病率高、市场用药量大的六大类疾病，开发系列拥有自主知识产权的专利中药，在医药行业形成了独具特色的产品布局优势。心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已经处于行业领先地位。

在专利中药板块，目前拥有专利新药 11 个，涵盖了心脑血管病、呼吸、糖尿病、肿瘤、神经、泌尿等临床多发、重大疾病领域，已形成较为丰富的产品群，为后续公司销售收入和利润的持续、稳定增长提供了强劲动力与稳健支撑。通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊已成为临床相关疾病防治的基础用药。公司在石家庄和北京已经建立了符合国家 GMP 标准和国际标准的现代化生产基地，并形成了覆盖全国城市医疗终端、零售药店终端以及基层医疗终端的学术推广营销体系。中药板块收入占比超九成，其中，抗感冒系列与心脑系列占据主导，2020 年抗感冒系列收入占总营收 48.46%，心脑血管系列收入占总营收 39.24%，为公司的主要收入来源。

主要专利中药品种：连花清瘟系列、通络系列、其他中药。中药业务主要分为三大类：心脑血管类包括通心络、参松养心、芪苈强心三款专利中药；呼吸系统类包括连花清瘟、连花清咳两款产品，其中连花清咳片为 2020 年获批的中药新药品种，2020 年底通过医保谈判被纳入国家医保目录，实现上市首年即进入医保；其他中药包括养正消积、八子补肾、津力达、夏荔芪酸枣仁油、枣椹安神等等， 2020 年共实现收入 3 亿元人民币，占比较小。

防控新冠连花清瘟大放异彩，疫情之下“通络三宝”逆势而增。疫情之下，连花清瘟胶囊以其确定疗效，被纳入《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案（试行第四/五/六/七/八版）》等诊疗方案，成为我国应对病毒传染性公共卫生事件代表性药物，为治疗相关疾病提供了权威的用药依据和指导性建议。植物医学领域一区杂志 Phytomedicine 刊登了钟南山院士团队连花清瘟治疗新冠的随机对照试验结果，表明临床应用连花清瘟能够有效缩短轻症和普通型新冠患者症状时程、提高症状恢复率和胸部 CT 改善率，是首篇国际知名杂志报道的中成药治疗新冠肺炎前瞻性、随机对照、多中心临床研究文章。在一系列的证据支持之下，连花清瘟被广泛应用于新冠疫情，知名度迅速提升，2020 年实现收入 42.56亿元，较 2019 年成倍增长。于此同时，在公司产能供给优先连花清瘟系列的情况下，通络三宝（通心络、参松养心、芪苈强心）实现逆势而增，其收入由2019 年的 30.96 亿元稳健增长至 2020 年 34.47 亿元。

大健康：借助连花品牌势能打造家族爆品。连花呼吸健康系列产品将连花清瘟精研本草组方针对病毒和细菌抑制、杀灭能力，延伸到饮品、消杀、防护和提高自身呼吸系统免疫力等产品研发上，逐渐形成消杀、防护、清菲（清肺）、养正四大系列产品，“外防内调”有效阻断病毒人传人、物传人、环境传人三种路径，达到预防疾病的目的，全方位保护呼吸健康。连花清瘟爆珠、连花清咽喷剂、连花空气草本除菌凝胶以及连花清菲植物饮料/茶等产品有着广阔的消费群体，借助连花清瘟品牌势能高速增长。

生化药：实行“转移加工--仿制药中外双报--专利新药研发生产销售”三步走。公司已经建立了化药研发平台、国际标准生产平台和海外销售网络，培养了一支国际化的高水平的研发、生产、营销及质量管理团队。公司在石家庄、北京建立了普通口服固体制剂、非细胞毒性口服抗肿瘤固体制剂研发生产基地，以及抗肿瘤药物、控缓释剂研发平台，生产车间多次通过美国、英国、加拿大、澳大利亚、新西兰等国家的 GMP 认证。在合同转移加工业务方面，公司已经成为国内制剂出口规范市场规模较大的企业之一，产品已出口至英国、加拿大、新西兰、澳大利亚等多个国家和地区。在仿制药业务方面，针对美国市场，目前公司已有 12 个 ANDA 产品获得美国 FDA 批准，部分产品已销往美国；针对中国市场，目前公司已有 4 个产品通过一致性评价，另有 4 个产品已进入国家药品监督管理局药品审评中心优先审评程序。

一、知名中药企业，布局化药、大健康协同发展

以岭药业成立于 2001 年；2011 年在深圳证券交易所挂牌上市；2013 年开始布局大健康产业；2014 年成立以岭万洲国际制药公司，布局化药板块。

二、业务分析

2015-2020年，营业收入由31.85亿元增长至87.82亿元，复合增长率22.49%，20年同比增长50.76%，2021Q1实现营收同比增长57.20%至36.68亿元；归母净利润由4.30亿元增长至12.19亿元，复合增长率23.17%，20年同比增长100.95%，2021Q1实现归母净利润同比增长54.05%至6.75亿元；扣非归母净利润由4.30亿元增长至11.65亿元，复合增长率22.06%，20年同比增长109.56%，2021Q1实现扣非归母净利润同比增长54.71%至6.68亿元；经营活动现金流分别为1.32亿元、6.32亿元、1.15亿元、0.72亿元、0.69亿元、15.86亿元，2021Q1实现经营活动现金流同比下降104.96%至-0.66亿元。

分产品来看，2020年心脑血管类实现营收同比增长11.31%至34.47亿元，占比39.24%，毛利率减少0.17pp至69.59%；呼吸系统类实现营收同比增长149.89%至42.56亿元，占比48.46%，毛利率增加2.32pp至69.04%；其他专利产品实现营收同比增长41.53%至3.02亿元，占比3.44%，毛利率增加2.95pp至61.80%；其他类实现营收同比下降4.25%至7.78亿元，占比8.86%，毛利率减少19.32pp至17.76%。

2020年公司前五大客户实现营收12.80亿元，占比14.59%，其中第一大客户实现营收4.49亿元，占比5.12%。

三、核心指标

2015-2020年，毛利率由63.44%提高至17年高点68.05%，随后逐年下降19年63.84%，20年提高至64.49%；期间费用率由47.17%上涨至17年高点51.20%，而后下降至39.10%，其中销售费用率由36.41%上涨至17年高点39.23%，而后下降至34.56%，管理费用率由10.75%上涨至17年高点12.03%，而后下降至4.56%，财务费用率维持在低位；利润率16年提高至高点14.03%，随后逐年下降至19年低点10.35%，20年提高至13.83%，加权ROE16年提高至10.81%，随后逐年下降至19年低点7.83%，20年提高至14.48%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，16年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致，17-19年净资产收益率的下降主要是由于利润率的下降，20年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致。

五、研发支出

2020年公司研发投入同比增长43.09%至7.37亿元，占比8.39%，资本化8254.80万元，资本化率11.20%；截止2020年末公司研发人员1996人，占比14.75%。

六、估值指标

PB 3.69，位于近3年70分位值上方。

根据机构一致性预测，2023年以岭药业业绩增速在13.76%左右，EPS为1.74元，18-23年5年复合增长率30.84%。目前股价29.69元，对应2023年估值是PE 15.42倍，PEG 1.12。

看点：

公司围绕心脑血管、呼吸等领域开发多种强标杆型、拥有自主知识产权的专利中药，并经循证医学充分验证，在医药行业形成独具特色的产品布局优势。