作者：Jeffrey Young

“即使达到“峰值增长”后，市场也可能继续增长。”

- 2021年5月24日纽约时间上午10:02。

经济增长：美国追随中国的脚步

达到了“峰值增长”既不是意外，也不是对市场的威胁。

新冠疫情造成的崩溃是巨大的，因此统计的反弹也是巨大的。但是自此年同比就开始变得困难。2020年4月是美国大多数经济数据的最低点。这就使得2021年4月份的年同比增长数据特别高。从5月份起，这些数据将开始变得更正常。

图1a显示了中国的增长模式，中国是“第一个进入”新冠疫情导致的经济低潮期的国家，也是“第一个走出来”的国家。中国在2020年1月下旬开始停工，在2020年2月下旬3月初开始出现复苏的早期迹象。到2020年4月，复苏已经开始有序进行。因此，年同比增长率在2021年2月份达到了峰值，此后开始放缓。

图1a. 中国vs.美国：深数宏观（DeepMacro）经济增长因子，2016年6月-2021年5月（十年平均数标准差）

来源：深数宏观（DeepMacro）

美国追随着中国的脚步，滞后大约两个月。美国经济增长的低谷出现在2020年4月，因此峰值增长可能出现在2021年4月。

图1b.中国（左图）和美国（右图）：经济增长因子周期内的股票市场表现（因子单位为十年平均数标准差，股票单位为变化百分比）

来源：深数宏观（DeepMacro）

注：因子单位为十年平均数标准差，因子水平（x轴）和三个月变化（y轴），2018年5月-2021年5月。上证综合指数和标普500指数相角收益率基于2004年1月-2021年4月的历史期间。绿色表示正的月收益率，红色表示负的月收益率。

但是“峰值增长”并不意味着“峰值市场”。图1b显示了随着各自经济增长周期的变化，中国（左图）和美国（右图）股票市场的表现。不同颜色表示，当经济增长因子处于所示的水平（x轴）和变化（y轴）组合时，股票指数平均一个月远期表现，周期自2004年开始。

对于中国而言，平均的股票市场表现实际上倾向于在经济增长周期的后期有所改善（可能是因为此时，有关当局已经开始考虑结束紧缩政策）。对于美国来说，目前阶段平均股票收益率通常为正。虽然不像经济复苏初期的市场阶段时那么高，但仍然保持为正。

现在重要的是这些经济体是否有积极的连续增长的势头。我们低滞后的“大数据”来源表明主要经济体从5月至今都有积极的增长势头（见下文的“大数据”部分）。因此，峰值增长后的放缓更像是统计学意义上的，而不是实际情况，并且为持续的风险资产收益打开了大门。

大数据：连续的增长比“峰值增长”更重要

与疫情前的水平相比，中国和美国的劳动力需求都上涨了约40%，并且五月份也没有停止。

图2a显示了中国和美国的低滞后、高频的劳动力需求指标（来自中国一家大型的在线就业招聘公司，和美国大量公司的人力资源网站）。这些指标是基于中国和美国在疫情开始之前的水平，因此目前的读数不会因年同比的基数效应而有偏差。中国和美国都显示出强劲的增长：每个国家，由这些指标所表示的劳动力需求比疫情前都增长了约40%。正如我们上周所述，我们并不认为美国的“劳动力供应”问题对限制就业增长有实质性的影响（点击这里查看详情）。

这些连续的指标表明年同比“峰值增长”并不会成为市场的峰值。

图2a. 中国（左图）和美国（右图）：劳动力需求的“大数据”指标，2020年1月-2021年5月22日（单位如注中所示）

来源：LinkUp/SmartMarketData 和深数宏观（DeepMacro）

市场：预计美国股票适度走高，美国国债收益率走高

在上文的“经济增长”部分中，我们展示了来自深数宏观（DeepMacro）“转折点交易工具”（TPTT，联系我们查看）的股票市场对中国和美国的经济增长因子的敞口。转折点交易工具将各类宏观资产的因子敞口，和每个国家的经济增长、通货膨胀和风险周期的信息结合在一起，以便得到一个考虑到所有因子敞口时每种资产可能的表现的总体观点。在这里，我们显示了目前转折点交易工具对美国股票和国债的观点。

图3a显示的是美国股票。基于三个因子敞口的综合预期收益率为0.58%，经济增长仍然指向正的收益率，通货膨胀指向收益率略为负，风险指向负的收益率。风险因子似乎非常接近正的收益率相角的边界，因此我们会降低其对预期收益率的影响。

图3a. 美国：基于目前因子相角的股票市场一个月综合收益率（因子单位为十年平均数标准差，股票单位为变化百分比）

来源：深数宏观（DeepMacro）

注：因子单位为十年平均数标准差，因子水平（x轴）和三个月变化（y轴），2018年5月-2021年5月。标普500指数相角收益率基于2004年1月-2021年4月的历史期间。绿色表示正的月收益率，红色表示负的月收益率。

下面是美国长期国债的转折点交易工具（绿色表示预期收益率更高）。经济增长因子表明收益率走高，通货膨胀因子（有些令人意外得）表明收益率走低，风险因子表明收益率走高。整体预计下个月有12个基点的大幅上涨。

图3b. 美国：基于目前因子相角的长期国债一个月综合收益率（因子单位为十年平均数标准差，收益率单位为百分比）

来源：深数宏观（DeepMacro）

深数宏观(DeepMacro)由华尔街资深经济学家和IT界著名数据科学家创建，利用人工智能分析大量经济数据，将其量化为经济增长因子、通货膨胀因子、全球投资风险因子等指标，预测全球宏观经济趋势。全自动的算法系统利用“大数据”在官方数据发布之前，分析经济状况并获取对市场重要但官方数据未能很好覆盖的数据。基于这些指标，深数宏观(DeepMacro)构建了各种资产类别的中期投资组合，包括短期利率、外汇和全球资产配置，都取得了很好的业绩。深数宏观(DeepMacro)与世界各地的金融机构，包括主要银行、主权财富基金和全球对冲基金等密切合作，提供付费内容、专有指标和咨询服务。有关更深入的数据分析和专业解释，请联系info@deepmacro.com。