高瓴资本又被套了

文 | 杨万里

2021年，创新药龙头表现低迷，让知名投资机构高瓴资本被套。

10月20日，恒瑞医药开盘后不久迅速跳水，跌幅一度超过3.3%，股价最低下探至47.8元。截至午间发文，其股价已经翻红，股价约为50.63元，总市值约为3239亿元。

对于早盘下跌，可能与昨晚披露的三季报有关。财报显示，恒瑞医药第三季度营收、净利分别下滑14.84%、3.57%，是近十年来首次出现单季度业绩双降情形。

在公告中，恒瑞医药没有披露具体原因。联系到半年报，该公司此前提到过传统仿制药销售下滑与带量采购有关系。

回顾恒瑞医药股价走势，今年表现不佳。从1月份高点97.23元至今，其股价累计回调47.9%，总市值蒸发超2900亿元。

我们关注到，高瓴资本在二季度加仓至今，吃了一碗“冷面”。

今年二季度，高瓴资本管理有限公司-HCM中国基金新进为第十大股东，持有4046.19万股，持股比例为0.63%。依据K线走势估算，高瓴资本当时持股成本在64.84元以上。

到了三季度，高瓴资本持股未发生变动，即没有增减仓动作。而恒瑞医药当前股价不到51元，意味着高瓴资本已经被套，至少浮亏20%以上。

顺便一提，高瓴资本在A股最大的投资--格力电器同样被套。

2019年，高瓴以约416.6亿转让总价拿下格力15%股权，而其中一半的资金是向银行5年贷款来的，若算上利息和资金成本，持股成本超过50元，而当前格力股价不到39元。

回到恒瑞医药，尺度APP上的投资者对该公司产生了分歧。

乐观方认为，“即使短期股价、业绩表现一般，恒瑞医药仍然是好公司。它的研发投入占营收比重超过20%，也正在向创新药方向转型，比其它药企更有竞争力。再回顾历史数据，在近十年基金重仓股名单中，恒瑞医药是唯一一家进入该列的医药白马股”。

谨慎方认为，“市场最看重白马股能否持续实现业绩增长。当前，创新药行业竞争激烈，经营成本在上升，同时研发具有不确定性。恒瑞医药能否扭转业绩颓势，还有待观察”。

其实，恒瑞医药的发展案例也是中国医药行业的一个缩影，路径为“仿制药--创新药”。

在仿制药时代，同质化药品使得药企通过超高的销售费用来卖出自家产品，产生的负面影响是药品价格上涨、药企卷入行贿事件。

到了创新药时代，未来医药股的投资逻辑改变，因为只有真正有创新实力的药企才会脱颖而出。

恒瑞医药后市表现如何，我们将继续保持关注！