7月16日，美国财政部公布最新国际资本流动报告（TIC），美国最大债主国依然是日本，但日本所持美债减少106亿美元，这是日本最近10个月第8次减持。

美国的第二大债主国依然是中国大陆，中国持有美债也减少了177亿美元，连降三个月，但就在2月时，中国持有的美债还创下了19个月新高。

此前俄罗斯更是疯狂抛售美债，持有的美债仅剩不到40亿美元。

中日俄持续抛售美债，到底发生了什么？

视频请看下面链接：

中日俄大量抛售美债，联手终结美元霸权？

一、借债建国！

1775年，美国独立战争打响。英王扬言，“宁可不要头上的王冠，也决不会放弃战争”，并迅速调集5万装备精良的英军前往殖民地镇压。凭借着武器装备的优势，英军迅速将临时组建起的美军击溃，美军总司令华盛顿只能趁着夜色和浓雾，仓皇撤离纽约。

从纽约败退后，美军士气极为低落，美军本身就是由各州民兵组成的，装备差又没有足够的经费来支撑和英军的长期战争。

纽约战败后，积压已久的矛盾集中爆发，平日缺衣少粮、被拖欠军饷的士兵们，要求大陆议会马上发放军饷，部分士兵甚至开始不告而别，离开军队，独立战争濒临破产。

面对这种情况，华盛顿忧心忡忡。大陆会议曾经考虑过在各州征税，然而美国之所以要求独立就是因为英国在殖民地的征税失控，如果新成立的政府也要大量征税，那为什么还要独立？

没钱又征不到税怎么办？

两百多年前美国的解决方案和今天差不多，一手印钱，一手借钱。

美国当时发行的货币是大陆币，但是随着美国大量印钱，大陆币迅速贬值，到战争结束时几乎一文不值。另外当时美国的军火是从欧洲购买，人家不认大陆币，光印钱还不行，只能借，虽然美国政府自己都不知道拿什么来偿还。

于是美国一方面给士兵、供应商打欠条，另一方面对内发行国债，发行时以黄金白银认购，然后政府再印大陆币偿还。

所以到了1780年下半年，没人愿意再接受大陆币，政府债也没人买了，独立运动眼看就要失败之际，华盛顿派助理前往法国，成功说服法国国王，借给了美国250万法国金币。

靠着大肆举债和法国的支援，美国最终击溃了英军，取得了独立战争的胜利。

但是美国一出生就面临7100万美元（1790年）的巨额债务，占美国GDP的比重约30%。

1789年，美国《宪法》赋予国会征税权，规定国会有权征税，“用以偿付国债并为合众国的共同防御和全民福利提供经费”，征税，首先是为了还债，起初美国的确是这样做的，但是后来，事情就逐渐变味了。

美国建国后，在几任总统的努力下，国债占GDP的比重一路下降，1835年，美国第一次彻底还清了国债，这也是历史上美国唯一一次还清国债，此后几十年间，尽管因为战争等原因，美国国债有所增加，但国债占GDP的比重始终维持在比较低的水平。不过这样的情况并没有持续太久，1861年，内战爆发了。

二、借债强国！

美国经过独立战争尝到了甜头，之后一百多年几乎是每逢打仗就发国债，1861-1865年美国南北战争期间，国债总额从9000万美元飙升至27亿美元，暴涨30倍，国债占GDP的比例再次冲破30%。

一战结束后，美国国债总额突破百亿关口，占GDP的比例突破30%，二战结束后，美国国债总额接近2600亿，占GDP的比例更是突破了110%。

两次世界大战期间，美国军费爆炸式增长，并且向欧洲国家大量出口军需用品，国际黄金源源不断流入美国，一战后，美国由全球最大的债务国变为债权国，二战后，美国拥有全球3/4的黄金储备，开始主导国际秩序。

美国踩着欧洲国家的尸体成功上位，而美国最重要的武器之一，就是国债。

二战也是美国国债发展的一个重要转折点。以往无论是独立战争、南北战争还是一战，美国债务大规模增加之后都会下降，但是二战之后，美国已经无意再偿还这些债务，凭本事借的钱，为什么要还呢？

二战之后看起来国债占GDP的比重在下降，但并不是因为美国还钱了，而是因为美国的经济在快速增长。

而且，国债占比的最低水平也与一战巅峰时相近。

另外战后的布雷顿森林体系，确立了美元的霸权地位，美国也因此拥有了收割世界财富的特权。上世纪70年代，石油危机爆发之后，美国经济陷入严重衰退，国债随之开始激增

到1985年，美国的外债总额超过了内债，美国也从净债权国变为世界上最大的净债务国，结束了自1914年以来长达70年作为净债权国的历史。

美元与黄金脱钩之后，美元发行再也不用受制于黄金，石油美元则巩固了美元的霸权地位。美元随心所欲地贬值，购买力不断下降，美国的巨额债务也随之不断稀释。

三、借债亡国？

2001年9月11日，恐怖组织劫持的飞机撞向美国世贸中心和五角大楼。911事件之后，美国几乎是不计代价地发动战争，反恐战争中累计投入了6万亿美元。紧接着，2008年金融危机爆发，2020年疫情爆发，接连的意外，让本就不富裕的美国雪上加霜，于是美国的债务又是一路暴涨。

2000年，美国国债不到6万亿，2010年，突破13万亿，相比2000年翻倍，2021年，美国债务突破28万亿，再次翻倍，比2020年美国21万亿的GDP还多出了7万亿，

美国政府债台高筑，传统原因是战争和经济危机，独立战争、南北战争、一战、大萧条、二战、石油危机、冷战、反恐战争、08年金融危机、2020年疫情，美国国债都出现了爆发式增长，除此之外，美国的社会项目支出持续扩大，即便是在经济繁荣时期，政客们往往也会选择花钱买政绩，一边减税，一边花更多的钱。

虽然在第一次世界大战期间，美国设立了债务上限，但是债务上限只是个摆设，每当美国的债务规模逼近上限，美国的解决方案不是缩减债务规模，而是调高债务上限，永不违约。

2011年5月，美国国债触及14.29 万亿美元的上限，尽管债务上限在多轮谈判过后提高，美国主权信用评级仍然被从AAA降到了 AA+，90多年来美国政府主权信用评级首次被降低，美国股市随之暴跌。

这次“狼来了”之后，外国投资者开始抛售美债，外国投资者持有美国国债的比例一路下降，只好由美联储接盘。

回顾历史，美国的命运与国债牢牢绑定，200多年前，美国靠国债打赢了独立战争，借债建国，100年前，美国靠国债踩着欧洲的尸体上位，借债强国，战后依靠经济的高增长，美国成功减债，但是现在，美国虽然债台高筑却依然要大发国债刺激经济，同时又要避免玩脱引发债务危机。

一味地提高债务上限也并非长久之计，随着美国国债规模的迅速膨胀，美国的债务利息负担也将不断加重，而美国的经济状况已经今非昔比，通过经济增长缩减困难重重。

于是美国只能在危机边缘，疯狂试探，只能借新债还旧债，通过美元贬值缓解还债压力，对外转嫁危机、输出风险。

这样的方式或许能让美国苟延残喘更长时间，但是借新还旧、寅吃卯粮的游戏，终究会走到尽头。以前美国靠借债占了多少便宜，以后就要面对双倍的麻烦。

参考文献：

1. 美联储议息会议会释放何种信号，东亚前海证券 郑嘉伟

2. 动态Nelson-Siegel视角下美债收益率后市走势如何？东亚前海证券 郑嘉伟

3. The Long Story of U.S. Debt, From 1790 to 2011, in 1 Little Chart，Matt Phillips

4. 美国国债危机与解决前景，李雪莲等

5. 美国国债发行的可持续性研究，龚朝晖

6. 美国国债，引起下一次世界经济危机的隐患，王浩