「核心提示」

7月7日，港股“智能电动车第一股”小鹏汽车正式在香港联合交易所主板挂牌交易。每股165港元的发行价，到底是贵还是便宜？我们可以从过往销量、财务数据、市场前景以及技术研发等方面寻找答案。

作者 | 潘涛

编辑 | 刘杨

7月7日，小鹏汽车（HK.9868）正式于香港联合交易所主板挂牌交易，成为了港股“智能电动车第一股”。以发行价165港元/股计算，小鹏汽车市值达到了2791亿港元。

小鹏汽车成立于2014年，但在公司创立之初，创始人何小鹏却并没有选择all in，直到2017年8月22日，也就是UC 13岁生日这一天，何小鹏才从阿里离职，全身心押注到小鹏汽车上，开始了自己新的创业之旅。

何小鹏的all in，让小鹏汽车开上了“高速”。

何小鹏也是很多投资者选择小鹏汽车的原因之一。“小鹏如果不 all in，哪怕估值再便宜我们都不投。”五源资本创始合伙人刘芹曾这样表示。五源资本不仅是UC的投资人，而且从小鹏汽车的A-1轮开始，连续投了4轮。

几年的跋涉之后，2020年8月，小鹏汽车在美股上市。如今，小鹏汽车在港股“双重主要上市”，这也意味着将来小鹏汽车可满足沪港通和深港通的接入条件，A股投资者将来或可直接购买小鹏汽车的股票。

在享受聚光灯照耀的同时，小鹏自身的价值也难免经受更多的推敲——每股165港元的发行价，到底是贵还是便宜？

我们不妨从过往的销量、财务数据、市场前景以及技术研发等诸多层面，看看小鹏汽车成色如何？究竟值不值？

1、销量翻倍，不差钱

经历了2019年的短暂低迷后，造车新势力们在2020年迎来集体复苏，改善最明显的数据就是交付量。

小鹏汽车从2018年12月开始交付其首款量产车G3，随后的2019和2020年，小鹏汽车的交付量分别为12728辆和27041辆，一年时间就完成了翻倍。

2021年，小鹏汽车的交付速度再一次刷新。数据显示，2021年一季度，小鹏汽车一共交付13340辆汽车，同比增长487.4%，几乎相当于2020年全年交付量的一半。

这样的速度得益于两款量产车都有不错的市场表现。中国汽车技术研究中心统计显示，G3在中国一季度A级纯电SUV中上险排名第1，P7在中国B级纯电轿车上险排名第3。

交付量的快速上升，直接带动了小鹏汽车营收的增长。从最新的财报数据来看，由于财报期内G3、P7交付量大涨，以及XPILOT 3.0累计付费率超过20%，小鹏汽车2021年第一季度汽车销售收入28.1亿元，同比上涨655%。

众所周知，汽车是个吞金巨兽，营收固然重要，但企业想要持续健康发展，关键还得看造血能力够不够强，在这方面，毛利率才是最核心的指标。

但对于一家从0到1、需要不断建立市场信任的新兴车企来说，想要实现毛利率转正，却不是一件容易的事情。

2020年上半年，小鹏汽车的毛利率还停留在-3.6%的水平，毛利亏损3611万元，到了2020年第三季度，才首次实现4.6%的毛利率转正。

毛利率转正后，小鹏汽车的发展维持了良好的态势。2020年第四季度，公司毛利率创下历史最佳的7.4%，带动全年毛利率上涨到4.6%。2021年一季度，小鹏汽车毛利率再创新高，达到11.2%。

要知道，2019年小鹏汽车的毛利率还是-24%。

今年以来，新能源赛道迎来二次爆发，百度、滴滴、小米等互联网巨头纷纷下场，在越来越激烈的市场环境中，毛利率的快速改善增强了小鹏汽车的造血能力，也增强了其抗风险能力。

但对于仍处于亏损状态的造车新势力来说，毛利率转正仍然不够，即便是已经有车型量产交付，充沛的现金储备同样重要。

现金造成的危机曾让蔚来、理想一度走到悬崖边上。为了寻找投资，李想曾直言见了上百个机构，“但是却没人投钱”。李斌的那句名言，没有200亿别想造车，更是突出了现金储备的重要性。

2021年一季度财报显示，截至今年3月31日，小鹏汽车的现金储备为362亿元——这个数字已经超过了理想303.6亿元的现金储备，仅次于蔚来的475亿元。

如果加上此次双重上市募集的约20亿美元资金，小鹏汽车的现金储备将进一步增强。可以说，即便是在以烧钱著称的汽车行业里，小鹏汽车也并不差钱。

2、瞄准中高端

从燃油时代迈向新能源时代，如今已是大势所趋。

在全球范围内，一些国家甚至在政策上划定了燃油车禁售的时间表，挪威燃油车禁售的时间设定在2025年，荷兰、英国分别设定在2030年和2040年。

因此，无论是国内还是国外，制霸燃油车时代的传统车企们，都纷纷加快了向新能源转型的节奏，推出新能源车型，或者干脆成立新品牌。

市场数据也印证了新能源市场的前景。

艾瑞咨询预测，到2025年我国新能源汽车销量有望达到530万辆，届时新能源汽车保有量将在2000万左右。相比之下，2020年中国新能源汽车的销量还只为127.19万辆，未来5年，在这片市场里还有400万辆的增长空间。

作为世界最大的新能源汽车市场，中国为本土车企提供了得天独厚的发展机遇。马斯克就曾表示，特斯拉最大的竞争对手可能来自中国。

“我们看到中国智能电动汽车市场潜力巨大。何小鹏是一位连续创业的企业家，他已经取得了许多显著的商业成功。在他的领导下，小鹏汽车一步步实现了自己在智能汽车领域的愿景。尽管此前他们已经创造了卓越成就，但是他们仍在交通方式变革上进行前所未有的探索。”红杉资本中国区创始及管理合伙人沈南鹏如此表示。

凭借对研发的投入和自动驾驶的优势，在诸多的造车新势力中，小鹏汽车与特斯拉可能是最为相似的。但两者的发展路径又有着鲜明的区别，特斯拉从豪车市场切入，价格越卖越低，小鹏汽车则是一开始就选择了中高端的定位。

市场研究公司IHS Markit的报告预测，中国乘用车的中高端市场预期将从2020年的640万辆增长到2025年的1010万辆，成为中国乘用车市场里最大的细分市场。具体到中国的电动车市场，预计到2025年，中高端市场依然也会是规模最大的细分市场，销量预计将达到190万辆。

目前，小鹏汽车的两款主力车型G3和P7，其价格都在15-30万元——这个价格不仅具有极高的性价比，足以带动强劲的用户需求，而且背后依靠的，正是中国最具规模的中高端市场。

何小鹏曾表示，小鹏汽车就是要“做中高端、做国潮”。他认为，这类客户有购买力，而且需要在这个购买力里面获得更好的功能、性能、能力的组合，这也是小鹏汽车不断探索的方向。

另一方面，和同一梯队的造车新势力相比，小鹏汽车的价格本身也形成了差异化竞争。在同一价格区间的车型中，几乎很难找出一家，在产品能力、充电服务甚至是品牌力上，能够和小鹏汽车对标的车企。

从这个意义上来说，随着小鹏汽车更多车型的推出，它在中高端市场的影响力将会更大，而销售规模的扩大，也会反过来增强小鹏汽车的品牌价值。

3、押注自动驾驶

其实，从小鹏汽车的财务数据来看，公司的造血能力在逐渐增强，而且本身现金充沛，并不缺钱。之所以选择在这个时候双重上市，募集这笔资金，对于小鹏汽车来说，更多的意义可能在于备足弹药，应对未来的长线战争。

而这场战争的重点，就是研发能力的比拼。在招股书中，小鹏汽车也提到了募集这笔资金的用途，其所得款项净额中约45%的资金，将用于拓展产品组合和开发更先进的技术。

除了特斯拉，小鹏汽车是唯一一家实现自动驾驶全栈自研的汽车公司。这样的技术优势，与小鹏汽车长期以来对研发投入的热情有直接关系。

截至2021年3月31日，小鹏汽车在中国和美国一共拥有6132名员工。其中，专注于研发的员工占比接近4成。

人员上的大力投入还只是一方面，作为一家技术驱动的公司，真正烧掉了多少真金白银，恐怕更能说明问题。

2018、2019、2020以及2021年Q1，小鹏汽车的研发开支分别为10.5亿、20.7亿、17.2亿以及5.35亿。

事实上，从成立之初开始，小鹏汽车就启动了对自动驾驶的研发。如今，自动驾驶已经是小鹏汽车DNA的一部分。2020年，在一场“小鹏汽车智能日”的活动上，何小鹏还表示，10年内智能电动车的标签就是自动驾驶。

得益于对技术路线的坚持，小鹏汽车得到了更多业内人士的看好。

新世界发展执行副主席兼行政总裁郑志刚在谈到小鹏汽车时表示：“我一直看好智能汽车发展，当中的市场潜力无限，而小鹏汽车从创立至今，一直坚持自主研发，是中国内地唯一一家能够将自家研发的软件、硬件深度整合，并且做到量产落地的企业；当中的产品研发包括自动驾驶、高级语音交互等创新技术，为更多消费者带来安全性与未来感兼备的创新驾驶体验，这也促成我投资小鹏汽车。”

随着自动驾驶技术的成熟和应用，未来，新能源汽车的智能化程度，将成为影响用户购买倾向的重要指标。IHS Markit调查显示，在中国，45.7%购车者将车载科技视为关键购买因素，仅仅排在安全性、汽车参数及燃料经济性之后。

这一点从小鹏汽车销量的增长势头上，也有体现。从2018年底开始交付以来，小鹏汽车的销量节节攀升，仅今年一季度，就几乎完成了2020年全年销量的一半，增长越来越快。

对于企业来说，未来，自动驾驶的能力更是将成为核心优势，以付费服务的形式提供的自动驾驶服务将为企业带来源源不断的收入，也将长期改善公司的毛利率。

截至2021年3月31日，已有超过20%的P7车主购买并启动了小鹏汽车自主研发的高级自动驾驶系统XPILOT 3.0。

押注自动驾驶，让小鹏汽车在众多新能源品牌中，开始逐渐显现出独特优势。

接受媒体采访时，何小鹏把2021年到2025年这5年称作智能汽车的春秋时代，他认为在这一阶段，全球市场仍然存在机会。而到了2025年之后，就进入了从春秋到战国的变革，他希望小鹏汽车到时候能成为战国诸侯之一。

如今，补足弹药的小鹏汽车，已经做好了迎战的准备。