最大比特币交易平台上市在即，CEO劝你慎重买

4月6日，在原计划首次公开募股的八天前，Coinbase Global公开了2021年第一季度的惊人业绩。这个全美最大的加密货币交易所宣称，凭借着庞大的比特币交易量，在情况最好的时候，其收益能力堪比交易股票和债券的顶级华尔街银行。4月14日，Coinbase将在纳斯达克直接上市，这是个符合现今潮流的果敢决定，彰显了其首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗的独到思维。

根据近期自由市场上的股票出售状况，Coinbase的市值预计将达到1000亿美元，这是几个月之前的加密货币交易所根本不敢想象的事情。为了回报投资者，Coinbase的最终收益需要与第一季度的惊人水平相当，并在此基础上更上一层楼。然而，出人意料的是，阿姆斯特朗提醒追捧者们，要为“勇闯终极难关做好准备”，他严肃地表示，这趟旅程不仅万分艰险，而且要想实现持续性的盈利，还有很长的路要走。他在2月25日提交的首次公开募股注册声明中写道：“我们可能会在收益高的时候赚钱，在收益低的时候亏损，但我们的目标是大致保持平衡，并随着时间的推移而逐渐稳定下来。”

暂且保持平稳？这可不像是什么合理的预言，1000亿美元的估值将使得Coinbase成为美国第13大最有价值的金融服务公司，仅比高盛集团少120亿美元。要想评估Coinbase未来获得巨额收益的可能性，让投资者以超高价买入其股票的决定有所价值，关键得弄清楚其模式的运作方式。以下是Coinbase注册声明和第一季度报告中的六大要点。

Coinbase第一季度的收益在华尔街都实属罕见

Coinbase在第一季度的报告中宣布，其收益已跃升至18亿美元，相比于去年同期增长了9倍，也是2020年第四季度收益的三倍。其净利润上升额在7.3亿至8亿美元之间，至少是上一季度净利润的四倍。《财富》杂志估计，该公司的营收额约为10.5亿美元，销售回报率达到了惊人的60%。即便是最赚钱的软件和奢侈品企业，也难以达到如此高的利润率。

Coinbase是怎么做到的？

Coinbase在注册声明中透露，2020年间，其12.8亿美元的收益之中，有90%都来自于加密货币交易。其余收益则源自机构投资者持有其货币时所付的托管费。

在近期的加密货币热潮中，该交易所第一季度的交易量达到了3550亿美元。假设其90%的收入都来自于加密货币交易（参照去年的情况），那么每交易1美元的比特币、以太币或其他主流加密货币，该交易所就会收取约0.45%的费用。Coinbase在首次公开募股的文件中透露，他们会根据客户的交易量收费，交易量越大，费率就越低。据报道，其标准费率为0.5%。因此，考虑到给予大客户们的折扣，其第一季度的收益略低，倒也情有可原。

按照华尔街的标准，每交易一美元，利润差不多在0.5美分左右。比如说，高盛集团的环球市场部作为企业债券这一暴利领域的大型交易商，其2020年的营业利润率为38%，远不足以与Coinbase第一季度的辉煌战绩相提并论。但对高盛集团来说，相比于2019年，2020年该业务范畴的利润率翻了一倍多，已经相当不错了。

潜在问题：交易收入与比特币价值的剧烈波动息息相关

Coinbase在注册声明中指出，交易量的上升和下降与三大因素有关：一是交易客户的数量，以每月交易用户（MTUs）这一指标体现；二是波动水平；三是比特币引领下的加密货币价格走向，该货币的交易额占到了总交易额的40%以上。

Coinbase的未来之所以如此难以预料，原因就是，其客户数量会随着比特币价格的涨跌而起伏，而比特币价格对其他货币的售价有着巨大的影响。随着比特币的价格在峰值和峰值之间摇摆不定，其客户数量可能会跌入低谷，波动性也会随之提升。Coinbase可以抓住机会，获得较大的“价差”（做市商购入股票时与出售股票时的“出价”差额），不过，这样赚到的差价比收交易费赚的钱要少得多。

截至今日，Coinbase对比特币的依赖性依然非常高

因此，交易量和利润主要仰仗比特币的价格。Coinbase的收益与加密货币的价值波动有多大关系？当比特币的价格以x%的速率激增时，Coinbase的收益增长率甚至能达到1.5%——因为在费用水涨船高的同时，Coinbase还能吸引到大量的新客户，从更狂热的交易潮中获利。

2019年第二季度时，比特币的均价翻了一倍多，达到了8250美元，Coinbase的收益则增加了两倍，达到了2.11亿美元。当比特币的价格下跌时，比如2019年第四季度，Coinbase的收益也猛跌了近40%。事实证明，2020年第四季度至2021年第一季度，Coinbase的表现也符合这一规律。比特币的均价上涨了120%，达到了4.5万美元，Coinbase的收益也增长了两倍多，达到了18亿美元。

Coinbase：机构交易量越高，结果就越好

Coinbase 能够吸引对冲基金、银行和企业进入交易所交易，并促使他们将货币保存在其安全系数相当高的金库内。在为客户持有的2330亿美元中，一半多都属于各个机构。该公司提交给美国证券交易委员会的文件中还显示，去年第四季度，这些基金经理和其他大客户贡献了570亿美元，占其810亿美元交易总额的三分之二。

Coinbase在这份文件中表明了一个对其未来至关重要的决定：提高机构交易量，减弱其对比特币价格上涨的依赖。“散客交易量比机构交易量更受比特币价格和加密资产波动率的影响。我们希望，随着机构交易量的提升，比特币价格与加密资产波动率和交易量之间的相关度能够有所下降。”所以阿姆斯特朗才会说，短时间内，Coinbase可能会退守盈亏平衡点。比特币价格的涨跌根本无法预测，一旦大幅下跌，Coinbase就可能退回到2020年的水平，甚至更糟。

Coinbase真的值1000亿美元吗？

答：看看第一季度的报告，你就会发现，它确实值这么多钱。挑战分为两部分。首先，投资者希望获得高回报，因为这几乎就是一支风险股票。因此，为了让股东们获得良好的、风险可控的收益，假设说，该公司股价的年增长率要达到8%。那么在这种情况下，截至2018年，Coinbase的开盘日估值预计将增加一倍以上，达到2160亿美元。即使以市盈率30倍的溢价计算，其利润也将达到72亿美元。这也不是不可能的事。毕竟，参考该公司今年第一季度的收益，其年度利润大概能达到44亿美元。

不过，第一季度的情况实属特殊：当时，比特币的价格翻了一倍多，波动性大幅上升，股民们争相购买。随着时间的推移，Coinbase对比特币的依赖度可能会有所下降，但其利润仍将与所有加密货币的市值紧密挂钩。原因是：其交易收入源于按其交易的美元价收取的约0.5%的费用。当货币的价格翻倍时，在其他条件不变的情况下，比特币方面的收益也会翻倍。

Coinbase表示，他们会向大客户提供折扣，但以华尔街的标准来看，目前的折扣幅度还很小。折算下来，0.5%也是一笔非常庞大的收益。Coinbase之所以能够收取这些费用，是因为它是市场上最大的参与者；声誉良好；且竞争有限。不过，丰厚的费用还是会引来一些竞争者。投资者应该考虑到，首先，在未来很长一段时间内，加密货币的价格可能不会继续以这种前所未见的水平上涨；其次，激烈的费用争夺战可能会影响Coinbase在第一季度表现出的非凡盈利能力。

阿姆斯特朗提醒得很对，前方的道路将充满坎坷，并且，在很长一段时间内，可能都无法再攀高峰。投资者需要判断，在处于顶峰的情况下，比特币的价格是否还会继续上涨。