卖掉80座广场，仍然欠6000亿！万达为什么永远还不完债？

«——【·前言·】——»

2026年2月，一条不太起眼的财经消息在圈内传开了：万达商管以12.75%的年息，发行了一笔3.6亿美元的高息债券。换算下来大概25亿人民币，光利息每年就得付3.2亿。

过去三年来，万达累计出售了超过80座万达广场。其中2025年5月，48座打包卖给太盟牵头、联合腾讯、京东、阳光人寿等组成的财团，作价约500亿。酒店管理公司以24.97亿卖给同程旅行，快钱金融30%股权2.4亿转让给中国儒意。到了2026年，上海颛桥万达广场以20.48亿成交，中建一局拿下常德、遂宁两座广场，中建二局接手常州新北万达广场。

«——【·风光无两·】——»

时间拉回2013年到2016年，那四年绝对是王健林和万达最扬眉吐气的高光时刻，说是站在商业金字塔顶端也毫不夸张。2013年，王健林以1350亿的身家成功登顶胡润中国富豪榜，一举成为国内最富有的人；仅仅两年后，他更是一路逆袭，直接超越李嘉诚，稳稳拿下华人首富的宝座，一时之间风头无两。

彼时的万达，早已不是单纯的房地产企业，而是构建起一张覆盖商业地产与文化娱乐的超级商业版图。

全国范围内，200多座万达广场星罗棋布，走到哪个城市，都能看到万达广场人潮涌动的热闹景象；除此之外，万达酒店、万达影业、万达体育齐头并进，每一个板块都做得有声有色，成为万达帝国的坚实支柱。

那时候的王健林，底气足到敢说“一个亿小目标”，万达的扩张步伐也快得惊人，仿佛只要愿意，就能在商业领域一路所向披靡。可没人能想到，这份看似牢不可破的商业神话，早已在高速扩张中埋下了致命的隐患，而压垮这一切的，正是一场看似合理、实则致命的上市决策。

«——【·致命一击·】——»

2014年12月，万达正式在港交所挂牌上市，上市初期股价一度冲到76港元的高位，让不少投资者趋之若鹜。可好景不长，后续股价一路走低，最终跌破发行价，这让心高气傲的王健林十分不满。

在他看来，港股明显低估了万达的价值，于是当机立断拍板决定：私有化退市，转头冲刺A股上市。

平心而论，王健林想让万达在更具估值优势的A股市场发展，这个想法本身并不算错，可他千算万算，终究没算到“对赌协议”会成为刺穿万达资金链的一把尖刀。

2021年，为了推进上市进程，万达引入太盟等16家机构，拿到了约380亿的Pre-IPO资金，双方约定，若珠海万达商管在2023年底前未能成功上市，万达必须支付本息合计最高440亿的回购款。

这份看似简单的协议，成了万达无法挣脱的枷锁。从2021年首次递表开始，珠海万达商管先后四次冲击港股上市，可每一次都铩羽而归，四次折戟的结局，直接触发了对赌协议的刚性兑付。

紧接着，永辉超市率先发难，追讨36亿款项；苏宁紧随其后，直接索赔50亿；融创更是毫不客气，要求万达归还95亿。几家债主接连发起仲裁，一时间，万达从曾经的商业巨头，瞬间沦为舆论暴风眼，负面新闻铺天盖地。

«——【·变卖之路·】——»

其实早在对赌协议爆发之前，万达的资金链就已经出现了裂痕。当年，监管层收紧房企海外并购政策，银监会更是明确要求排查万达等企业的境外融资风险，这一政策调整，直接让万达的融资渠道骤然紧缩。对于长期高杠杆运转、极度依赖外部融资的万达来说，这无疑是心脏骤停般的打击，资金链随时可能断裂。

为了活下去，王健林不得不做出断臂求生的决定，迅速将13个文旅项目打包卖给融创，把77家五星酒店转手给富力，这两笔交易合计回笼资金637亿。

当时外界大多认为，这只是万达的暂时调整，等度过难关，还会重新崛起，没人能够预料到，这不过是万达漫长“变卖时代”的序幕。

从那以后，万达就陷入了“变卖-还债-再变卖-再还债”的恶性循环。盈方体育卖了，万达电影卖了，AMC院线退了，传奇影业清了，那个曾经横跨多行业的商业帝国，被一块一块拆解变卖。王健林曾公开表态，万达商业是核心，什么企业都可以放，唯独万达广场不能丢，可现实的压力，终究让他守住不住自己的底线。

从2024年开始，万达连压箱底的万达广场都开始抛售，2024年一年就卖掉至少26座，2025年初卖了5座，同年5月又打包卖掉48座，三年时间里，整整甩掉80多座广场。

更让人唏嘘的是，后期的变卖早已不是正常交易，中建系入局接手广场，并非用现金收购，而是用“以资产抵偿工程款”的方式——万达欠的施工款还不上，只能把广场抵给人家，体面早已被债务压得荡然无存。

«——【·债务困局·】——»

很多人不解，卖掉这么多资产，万达为什么还是还不完债？核心原因，在于万达陷入了三重枷锁的夹击，早已难以挣脱。首先是高杠杆埋下的存量债务隐患，长期以来，万达一直靠着高杠杆扩张，债务像滚雪球一样越滚越大，即便变卖资产回笼资金，也大多用来支付利息，根本难以触及债务本金。

据悉，万达商管的有息负债就高达1375亿到1412亿，每年的利息成本就有70亿到100亿，折算下来，每天光支付利息就要两三千万，这样的利息压力，哪怕天天变卖资产，也难以支撑。

再加上对赌协议触发的刚性兑付，380亿的本金加上每年8%的利息，再叠加永辉、苏宁、融创等债主的追讨，万达的资金压力更是雪上加霜。

更致命的是，行业下行背景下的资产贬值，让万达的变卖之路雪上加霜。就像杭州拱墅万达广场，当年拿地就花了14.26亿，如今挂牌出售仅要14.8亿，十年时间不仅白干，还要倒贴装修费用。而且越是急着抛售资产，买方就越会狠命压价，导致万达变卖资产回笼的资金，远不及预期，债务窟窿自然越填越大。

«——【·结语·】——»

如今的万达，账面现金极度紧张，融资渠道依然狭窄，债务压力却丝毫未减。王健林曾说万达绝不会躺平，更不会破产，可面对6000亿的巨额债务，面对永远填不完的窟窿，这份底气早已显得苍白无力。当年的商业神话，如今沦为债务缠身的困兽，万达的悲剧，既是高杠杆扩张的必然结果，也是一次次决策失误的代价。