有色金属周报20260412：地缘局势趋向缓和，金属价格修复上行

来源：市场资讯

（来源：邱祖学金属与材料研究）

◾ 本周（04/07-04/10）上证综指上涨2.73%，沪深300指数上涨4.41%，SW有色指数上涨6.08%，贵金属 COMEX 黄金上涨2.45%，COMEX 白银上涨3.65%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.12%，4.29%，0.94%，-0.44%，1.56%，3.65%；工业金属 LME 库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.62%，3.69%，-1.76%，-1.14%，0.06%，-2.44%。

◾ 工业金属：中东局势边际缓和带动风险偏好修复、美元回落，价格回落后需求恢复明显等因素支撑铜价，海外能源供应风险对资源供应端的影响或将逐渐显现，国内下游需求进入旺季成交有望逐步活跃，库存拐点或将显现，市场开始进入交易供给侧阶段。铜方面，SMM进口铜精矿指数-78.04美元/干吨，周度环比-0.13美元/干吨，Kamoa-Kakula预计2026年阳极铜产量为29-33万金属吨，较此前预期减少9万吨，矿端紧张持续。需求端精铜杆、铜线缆等企业开工率整体表现平稳，下游观望氛围较浓。铝方面，供应端中东冲突导致阿联酋 EGA停产、巴林 Alba 铝业减产，美伊虽达成临时停火协议，但霍尔木兹海峡并未恢复正常通行，大部分船舶仍处于观望状态。需求端国内进入传统消费旺季，铝水比例回升至74%附近，下游开工率稳步上行，需求支撑稳固。铝锭社库周度环增3.5万吨，库存拐点有望渐行渐近。重点推荐：盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、宏桥控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中国宏桥。

◾ 能源金属：津巴锂出口仍未恢复支撑锂矿价格，刚果金出口缓慢持续加剧钴原料紧缺；印尼关税预期和硫磺供应风险支撑镍价。锂方面，津巴出口仍未恢复，锂辉石库存不断消化支撑矿端价格，需求端美伊冲突引发的油价不稳，已带动终端消费者对电动车的咨询量显著上升，国内外电动车车型订单量较此前大幅增长；钴方面，刚果（金）公布配额延期政策，2025年Q4配额最长可延期1个月，2026年Q1配额可延长至6月底；结合当前出货进度，刚果金钴中间品大批量到港或延期至6-7月，国内原料供应偏紧格局或将加剧；下游整体偏观望仍以消化库存为主；考虑刚果金钴配额减量幅度明确，伴随下游库存持续去化，钴价中枢上行明确。镍方面，中东硫磺供应扰动加剧印尼MHP供应风险，MHP系数和辅料价格持续上移强化成本支撑；同时政策端关于印尼新税政及新基准价（HPM）的声音不断，印尼资源民族主义趋势不变。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份、赣锋锂业，建议关注腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。

◾ 贵金属：美国释放降温讯号，地缘局势现阶段趋于缓和，市场情绪从紧张避险迅速转向风险偏好，美元指数回落，金银价格止跌反弹。继续看好央行购金+美元信用弱化主线，坚定看好金价上行。美国3月就业数据强化美国经济韧性略微打压降息预期，但美联储同时又释放出相对温和的政策信号稳定市场情绪。4月8日美伊两国首次未通过“中间人”公开宣布进行直接谈判与临时停火，事态出现实质性推进。当前黄金市场的核心矛盾在于避险需求与利率环境的博弈，后续随着通胀上行保值需求有望提振金价，中长期依然看好金价上行，央行购金+美元信用弱化仍为主线，看好金价中枢上移。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，这轮周期使得光伏需求承压，银浆成本占比飙升，未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来或将进一步上移。重点推荐：赤峰黄金、紫金黄金国际、中国黄金国际、灵宝黄金、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。

◾ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。

报告正文

1. 行业及个股表现

2. 基本金属

2.1 价格和股票相关性复盘

2.2 工业金属

2.2.1 铝

（1）价格周度观点

本周（04/07-04/10），宏观层面，本周全球宏观面仍聚焦于地缘局势扰动。当地时间4月7日，美国总统特朗普在社交媒体平台发文称：“我同意暂停对伊朗的轰炸和袭击行动，为期两周。”接着，美国白宫官员表示，以色列已同意临时停火。另一方面，伊朗最高国家安全委员会发表声明称，根据最高领袖的建议和最高国家安全委员会批准，接受巴基斯坦提出的停火提议。美伊宣布停火后，滞留在霍尔木兹海峡内的上千艘船只大部分还在“观望”，只有极少数船只通过。伊朗方面要求所有船只必须获得许可后才能通过该海峡。美国总统特朗普表示，美国正考虑与伊朗就霍尔木兹海峡实行“联合管理”。阿曼称已签署不对霍尔木兹海峡通行船只收费的协议。但截至4月9日，伊朗媒体报道称，霍尔木兹海峡目前已全面关闭，并迫使油轮返航。美联储3月会议纪要称，更多官员提及加息可能性，美联储传声筒称停火让美联储变得更难抉择。

基本面来看，供应端，海外方面，受地缘冲突直接冲击，中东电解铝企业减产。近期阿联酋EGA、巴林Alba铝业先后遭遇导弹袭击，生产设施受损，当前损伤程度仍在全面评估，市场普遍预期将出现大规模减产甚至停产，全球电解铝供给缺口预期扩大，海外供应担忧持续升温。国内方面，3月铝水比例随下游节后全面复工回升，环比大幅上涨9.3个百分点至73.7%，高于月初预期。进入4月传统消费旺季，下游开工率持续上行，铝水比例有望进一步攀升。库存端，国内高铝价抑制下游主动补库意愿，下游企业普遍以订单按需采购、维持低库存运作，暂无大规模备库行为。本周四国内铝锭社会库存环比上周累库3.5万吨至142.2万吨，短期库存仍处相对充裕水平。海外库存持续去化，LME 铝库存本周维持下降趋势，已降至41.4万吨。

综合来看：宏观面美伊虽达成临时停火协议，但霍尔木兹海峡并未恢复正常通行，船只仍需获得伊朗许可方可通航，大部分船舶仍处于观望状态，且地缘冲突存在向周边扩散的风险，进一步加剧了市场对中东供应链的不确定性担忧。供应端，此前造成的实质性损伤已不可逆，中东地区电解铝产能遭受直接军事打击，阿联酋EGA、巴林Alba铝业先后遇袭，生产设施受损，全球电解铝供给缺口预期显著扩大，海外供应担忧持续升温。与此同时，国内进入传统消费旺季，铝水比例回升至74%附近，下游开工率稳步上行，需求端支撑稳固。综合来看，宏观层面的海峡通行受限及冲突扩散风险，与基本面的供给硬损伤及全球低库存形成共振，共同为铝价提供强劲底部支撑，但降息预期偏弱、国内铝锭超预期累库和石油价格近期的高波动对消费和通胀的不利预期，均明显拖累了铝价的上行空间，短期铝价呈现高位震荡态势。预计下周沪铝主力运行区间为23,800-25,100元/吨，伦铝运行区间为3,350-3,530美元/吨。

（2）利润

（3）成本库存

2.2.2 铜

（1）价格周度观点

本周（04/07-04/10）周初，市场仍围绕美伊停火进展及中东局势反复交易。特朗普表示同意两周内暂停对伊朗的袭击，伊朗方面也接受临时停火提议，市场风险偏好阶段性回暖，铜价一度获得提振；随后美伊临时停火协议落地，美元指数回落至一个月低位，进一步支撑铜价反弹。但由于停火协议稳定性仍偏弱，伊朗提出的停战条款已有部分遭违反，叠加霍尔木兹海峡航运反复，市场对协议持续性始终保持谨慎。至周中后段，以色列寻求与黎巴嫩和谈，停战预期再度升温，市场情绪整体偏向乐观。整体来看，本周宏观主线仍是中东局势边际缓和带动风险偏好修复、美元回落支撑铜价，但地缘反复仍使市场维持谨慎，铜价整体呈偏强震荡。

基本面方面，铜精矿紧张逻辑仍在继续发酵。冶炼厂采购依旧激进；与此同时，近期硫酸价格大幅上涨，明显对冲冶炼亏损，冶炼实际产生收益也进一步强化了冶炼厂对原料的争夺。供给端另一值得关注的变化是，巴拿马政府已批准First Quantum对Cobre Panama关停矿山堆存物料进行处理和出口，涉及约3800万吨堆存矿、约7万吨可回收铜，但该措施并不等于矿山正式重启，短期对铜原料供给增量仍相对有限。受中东局势影响，一方面市场传出伊朗国内两家冶炼厂停产消息，一方面东南亚、日本地区石化相关产品供应受阻，供需两端均有下降，反观国内消费强劲，下游订单有明显支撑。

展望下周，宏观逻辑预计暂难明显改变。若停火协议能够维持，市场风险偏好或继续修复，美元偏弱也将对铜价形成一定支撑；但考虑到中东局势仍有反复可能，霍尔木兹海峡航运扰动尚未完全消除，铜价上方空间预计仍受制约。基本面方面，矿端紧张与冶炼利润恶化对价格下方仍有支撑，预计铜价短期大概率延续区间震荡偏强。预计伦铜波动于12300-12850美元/吨，沪铜波动于96000-99000元/吨。现货方面，随着盘面重心抬升，下游追高意愿或受抑制，但若月差走扩有限，现货升水仍有望维持坚挺。

2.2.3 锌

（1）价格周度观点

本周（04/07-04/10）,伦锌：周初伦锌因复活节休市；节后短暂延续上周震荡走势；接着随着中东局势的缓和，宏观情绪有所好转，伦锌有所上行；但市场仍存一定观望情绪，价格有所回落；随后海外锌库存持续去化叠加美元指数走弱，支撑伦锌跳空高开；但中东局势再度紧张，叠加美联储鹰派加息可能性，令伦锌承压下行；接着海外库存继续走低对价格仍旧起到一定支撑，伦锌上行；然而因市场当前不确定性较大，投资者观望情绪浓厚，伦锌维持震荡，截至本周五15：00，伦锌录得3308.5美元/吨，涨52美元/吨，涨幅1.60%。

沪锌：周初沪锌因国内清明假期休市；接着受外盘走强带动及矿端趋紧预期影响，沪锌走高；随后在中东局势缓和带动下沪锌跳空高开；但国内锌锭供应较为充足，对沪锌上行形成一定压制，沪锌维持震荡走势；接着以黎冲突升级，伊以恢复敌对行动，叠加美联储存在加息可能性，沪锌受宏观及外盘拖累下行；随后市场观望情绪较浓，沪锌维持震荡；但近期国内现货市场表现较差，锌锭库存继续增加，沪锌上方压力较大，价格有所回落，截至本周五15：00，沪锌录得23615元/吨，涨25元/吨，涨幅0.11%。

（2）加工费&社会库存

2.3 铅、锡、镍

◾ 铅：本周（04/07-04/10），伦铅开于1931美元/吨。周初受地缘局势扰动，价格震荡走高，摸高至1962.5美元/吨；周中后期行情转弱震荡下行，探低至1919.5美元/吨，尾盘小幅回升，终收于1923美元/吨，较周初下跌9美元，跌幅0.47%。沪铅主力2605合约开于16755元/吨，周初铅价在16660-16805元/吨区间宽幅震荡，盘中受地缘政治缓和影响一度冲高，摸高至16885元/吨；随后受多头获利了结及下游消费较弱影响回落，尾盘探低至16575元/吨，终收于16685元/吨，较上周下跌100元，跌幅0.6%。现货市场上，持货商出货积极性随价格波动而变化，报价出现分歧。节后归来持货商多积极出货，部分下调报价贴水，电解铅厂提货源现货市场临近交割，由于下游消费寡淡，市场观望情绪浓厚，多家冶炼厂下现货升贴水报价，持货商持续移库交仓。本周河南地区原生铅主流成交价格对SMM1#铅维持平水或小幅贴水报价，部分持货商对沪期铅2605合约贴水200-180元/吨报价，个别持货商挺价惜售；临近周末湖南地区冶炼厂陆续转为贴水报价，广东地区冶炼厂SMM1#铅升水小幅下调至0-50元/吨报价刚需成交。

◾ 锡：本周（04/07-04/10）沪锡市场整体呈现高位宽幅震荡格局，价格走势主要受中东地缘局势演变主导，宏观情绪在停火预期升温与冲突风险犹存之间反复切换，导致盘面波动加剧。周初美伊达成临时停火协议提振市场风险偏好，锡价一度暴涨；随后停火协议的不确定性以及美联储降息预期降温令多头资金获利了结，锡价又大幅回调；临近周末霍尔木兹海峡局势再度紧张叠加美国通胀数据符合预期，锡价又强势反弹。从锡锭现货市场方面来看，市场呈现“有价无市”特征，随着盘面回落，部分焊料等下游企业逢低进行了适度的刚需补库，但在价格企稳并再度走高后，下游采购意愿受到明显抑制，市场普遍以观望消化为主，多数终端企业选择消化现有库存，现货交投从周初的活跃转向平淡，整体维持刚需成交。国际宏观方面，美国方面正考虑与伊朗组建联合项目以保护霍尔木兹海峡安全，相关地缘政治动态可能影响市场风险偏好；同时，人工智能算力需求持续增长，相关芯片企业因成本上涨而上调产品价格，反映出高科技领域对上游原材料需求的潜在支撑。国内锡市场方面，整体呈现供需双稳但下游采购谨慎的格局。供应端，多数冶炼企业在4月份以稳定生产为主线，矿端资源供应相对平稳。需求端则表现偏弱，高价显著抑制了下游焊料等企业的采购意愿，市场普遍以观望消化为主，现货交投平淡，仅部分企业在价格回落时进行了适度的刚需补库，社会库存消化速度一般。综合来看，当前锡价受成本及宏观情绪支撑维持高位震荡，但绝对价格偏高导致下游接货乏力，上方空间受限。预计下周锡价或延续高位盘整态势，上行与下行均缺乏强劲驱动。建议投资者密切关注现货市场成交情况及下游企业补库节奏，谨慎操作，注意控制风险。

◾ 镍：本周（04/07-04/10）镍价整体延续弱势震荡格局，沪镍主力合约价格在周内呈现冲高回落与窄幅震荡的态势，现货SMM1#电解镍均价环比上周下跌，金川镍升水继续走弱。宏观方面，美伊地缘局势主导市场情绪波动，周初霍尔木兹海峡封锁引发风险资产承压，随后美伊达成停火协议一度提振市场风险偏好，但协议稳定性存疑且局势反复；同时美国3月非农数据超预期反弹，美联储3月会议纪要显示多数官员对通胀回落进展持谨慎态度，国内方面3月CPI环比下降，国务院公布《产业链供应链安全规定》。基本面方面，印尼内贸镍矿价格有所上涨，镍矿升水走强映射出冶炼厂补库需求及对RKAB配额缩减的悲观预期，市场面临矿石品位下滑趋势，四月份火法矿供应依然偏紧；国内库存方面，上海保税区库存环比持平，社会库存环比小幅累库，终端需求疲软压制镍价。综合来看，印尼政策收紧与成本支撑为镍价构筑底部，但高库存和需求疲软压制上行空间，预计沪镍主力合约核心波动区间在130,000—138,000元/吨。

3. 贵金属、小金属

3.1 贵金属

◾金银：本周（04/07-04/10）金银价格上涨。截至4月9日，国内99.95%黄金市场均价1054.15元/克，较上周均价上涨4.75%，上海现货1#白银市场均价18249元/千克，较上周均价上涨1.28%。周初美国总统特朗普在全国讲话中对伊朗释放更加强硬的军事信号，导致市场对冲突快速降温的预期迅速逆转，推动原油、美元和美债收益率集体走高，金银价格继续承压。随后美国总统特朗普在社交媒体“真相社交”上突然发文，宣布同意暂停对伊朗的轰炸与军事打击行动，为期整整两周，整个市场情绪从紧张避险迅速转向风险偏好，美元指数也明显回落，创下逾两周新低，金银价格止跌反弹。当前市场等待美国重要经济数据指引，COMEX金银主力分别运行在4700-4750和74.0-74.5美元/盎司之间，沪银在18200-18300元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在1043元/克附近徘徊。

（1）央行BS、实际利率与黄金

（2）ETF持仓

（3）长短端利差和金银比

（4）COMEX期货收盘价

3.2 能源金属

3.2.1 钴

（1）高频价格跟踪及观点

◾电解钴：本周（04/07-04/10）电解钴现货价格受资金面及宏观情绪拖累，继续呈现震荡下行走势。供应端，主流冶炼厂出厂报价维持稳定；现货价格走低后，贸易商挺价意愿增强，基差报价已回升至平水上方。需求端，价格回落刺激下游采购需求略有好转，但受关联金属价格波动影响，终端仍持谨慎态度。刚果（金）宣布将2025年Q4钴中间品出口配额延期，中间品出口仍存在不确定性，国内原料端结构性紧缺状态持续，为钴价提供底部支撑。

◾钴中间品：本周（04/07-04/10）钴中间品价格延续平稳运行，市场仍处“有价无市”状态。供应端，除上周国内矿企报价外，其余持货商维持看涨暂缓报价，可流通货源维持紧缺。需求端，多数冶炼厂因钴盐价格反弹动力不足，采购心态偏谨慎，实际成交寥寥。综合当前发运进度判断，钴中间品集中到港时间或后移至6-7月。待下游订单落地、补库需求启动后，中间品价格仍存上探空间。

◾钴盐（硫酸钴及氯化钴）：本周（04/07-04/10）硫酸钴现货价格维持横盘整理。供应端，原料紧缺格局延续，对冶炼厂报价形成托底，主流价格区间维持在9.5-9.8万元/吨；部分回收企业及贸易商因资金周转压力，继续让利出货，个别报价下探至9.0-9.3万元/吨，但此类货源体量有限。需求端，市场氛围依旧低迷，下游企业对后续订单预期保守，且当前原料库存尚处安全水位，补库意愿偏弱，仅零星采购低价货源，整体成交活跃度不足。短期来看，市场仍处于去库阶段，供需双方僵持拉锯，价格缺乏突破动力。氯化钴市场延续此前的胶着状态，多空博弈未见实质改变，价格僵局依然稳固。供给一侧，主流冶炼企业继续坚守挺价策略，报盘普遍仍位于11.6万元/吨关口之上，底部支撑表现坚韧。反观需求层面，下游接货意愿依旧偏于谨慎，场内询单氛围并无显著回暖迹象。受制于终端需求尚无明显起色，四氧化三钴生产商对于原料采购维持克制心态，补库多以小批量、按需操作为主，实际交投区间继续围绕11.5万元/吨附近窄幅波动。总体而言，现阶段市场缺乏打破当前均衡的有力驱动因素，预计短期内氯化钴行情仍将延续横盘整理。

◾钴盐（四氧化三钴）：本周（04/07-04/10）四氧化三钴市场整体交投仍显平淡，运行节奏趋于平稳。头部厂商对外报价依旧坚守37.0万元/吨左右的高位水平，而钴中间品现货流通量阶段性偏紧的格局未有改观，持续为价格提供来自成本侧的刚性支撑。下游钴酸锂生产企业采购策略维持随用随采模式，多数依据在手合同进行少量多次补货，场内询购热情虽较此前有极微幅回升，但实质性放量并不突出。展望后市，终端消费的启动力度将是左右正极材料环节采购积极性的关键变量，在需求明显放量之前，四钴市场预计仍将围绕现有价格中枢保持稳态，业者心态普遍偏向观望。

（2）价差跟踪

3.2.2 锂

◾碳酸锂：本周（04/07-04/10）碳酸锂现货价格呈现震荡下行走势。上游锂盐厂挺价惜售情绪依然明显，但随着价格持续下跌，心理意愿价及报价有所松动。下游材料厂维持逢低采购策略，当价格跌至心理价位以下时，采买意愿增强，带动成交趋于活跃。供应端受江西矿山及津巴布韦锂矿出口限制等消息持续扰动，需求端则有望受4月新车型发布带动边际增量。在供应端扰动未消退、下游刚需托底的情况下，预计短期碳酸锂价格将维持偏强震荡。

◾锂矿：本周（04/07-04/10）锂辉石价格整体呈现下跌走势。当前锂矿可流通量级依然偏紧，市场多以锁定远期量的交易模式为主，现货成交稀少。受近日某头部矿山复产进度加快的预期影响，盘面价格出现明显下跌，锂盐厂点价行为趋于活跃，对当前15万元/吨所对应的矿价接受度较高。总体来看，由于锂矿流通量级偏紧，锂矿商及贸易商囤货挺价意愿较强，预计锂辉石价格仍将维持较强的走势。

◾氢氧化锂：本周（04/07-04/10）氢氧化锂价格震荡下行。下游三元正极厂因当前及预期订单无明显增量，对原料采购积极性较为平淡；上游部分企业虽有一定挺价情绪，但因当前较为清淡的需求情况和区间震荡的碳酸锂价格，电池级氢氧化锂的心理报价有小幅下调趋势；整体市场情绪偏低沉，交易情况偏清淡。

3.3 其他小金属

4. 稀土价格

◾稀土磁材：本周（04/07-04/10）本周稀土价格整体呈先涨后跌态势。镨钕金属价格受成本支撑及下游补库影响先行走高，但下游对高价接受度有限，市场交投僵持导致价格回调。

5. 风险提示

1）需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。

2）供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。

3）海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。

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证券研究报告：有色金属周报20260412：地缘局势趋向缓和，金属价格修复上行

对外发布时间：2026年4月12日

报告发布机构：国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

报告分析师 ：

邱祖学

SAC执业证书编号：

S0590525110009

研究助理：

王作燊

SAC执业证书编号：

S0590125110065

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