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美国财政部9月16日公布了7月国际资本流动报告，海外投资者持有的美国国债规模环比减少504亿美元，降至9.25万亿美元，创下去年10月以来最低水平。

中国持有的美债降至6180亿美元，为2008年以来近十八年新低，消息出来后，不少人盯着“中国又抛了多少”这个数字看。

我觉得真正值得关注的不是减持金额本身，而是海外债主结构正在发生的变化，这件事被很多人忽略了。

英国“接盘”的真相，不是你看的那样

7月的数据里有一个反常现象，日本作为美国第一大海外债主，持仓减少128亿美元至1.1万亿美元，连续三个月下降。

中国减持154亿美元至6180亿美元，连续两个月下降，法国和加拿大更猛，分别减少415亿和333亿美元，两国合计降幅就超过了海外总持仓的缩减幅度。

但英国逆势增持了584亿美元，持仓达到9983亿美元，刷新历史纪录，自2025年3月超过中国以来，英国在最近7个月里有6个月在增持美债。

很多人看到这组数据会说，英国在帮美国“接盘”，中国的影响力在下降。我的判断恰恰相反。

英国持仓的飙升，很大程度上不是因为英国本土资金在大举买入美债。

伦敦是全球美元清算中心，大量中东主权财富基金、亚洲央行和对冲基金通过伦敦的托管账户持有美债，这些资产在统计中被算在英国名下。

换句话说，英国的数据更像是全球美元资本经伦敦通道的再配置结果，真正的买家分散在多个终端持有者手里。

这件事为什么与你有关，中美利差变化、人民币汇率走势，都会通过进口商品价格传导到国内消费端。

做外贸和跨境电商的人感受更直接，美元资产收益率的波动会影响结汇成本和利润空间。

我认为，看美债数据不能只看表面数字，比利时7月的美债持仓降到了4707亿美元，这个国家被市场分析视为中国托管账户的所在地之一。

把中国大陆和比利时的数据放在一起看，中国实际减少的美元资产敞口比官方公布的数字更大，这才是美方真正担心的。

不是中国抛了多少，而是中国在系统性地降低对美元体系的依赖。

黄金连增22个月，这才是中国真正的底牌

中国减持美债不是最近才开始的，2013年持有美债的峰值是1.32万亿美元，现在只剩不到一半，十年时间，中国对美国国债的持仓规模缩减了近50%。

同期发生了另一件事。截至2026年8月，中国央行连续增持黄金的周期已经延长到22个月，8月单月增持约20.2吨，创下2023年10月以来最大单月增幅。

黄金储备占中国官方国际储备的比例约为9.3%，而全球平均水平在15%左右，这意味着增持黄金的空间还很大。

中国减持美债和增持黄金是一套组合动作。美债本质上是一张借条，价值取决于发行方的信用。

美国国债总额已经突破39万亿美元，年利息支出超过1万亿美元，这个数字比美国一年的军费开支还高。

俄乌冲突爆发后，美国冻结了俄罗斯数千亿美元的海外资产，这个先例让所有持有美元资产的国家都重新评估了安全风险。

我注意到一个容易被忽视的细节，中国在减持美债的同时，还在扩大人民币跨境结算的范围，特别是在能源和大宗商品贸易领域增加了人民币计价的使用。

这不是简单的“去美元化”口号，而是在实际操作层面降低对美元清算通道的依赖。

中国人民银行通过货币互换协议和跨境银行间支付系统，把这条替代路径一步步铺开。

这件事跟普通人的收入有没有关系，有间接但真实的关联，人民币跨境结算规模扩大，意味着中国企业做外贸时可以少承担一道汇率兑换成本。

这笔成本最终会反映在出口商品的价格和利润上，也会影响相关行业的就业和工资水平。

全球官方美债持有占比跌到本世纪最低，这才是大趋势

单看中国减持，容易陷入“中美博弈”的叙事框架。把视野放大到全球，趋势更清晰。

今年2月到7月，海外官方机构持有的美债减少了约2370亿美元，降至3.77万亿美元。

外国央行和政府持有美债的占比已经降到约13%，为本世纪最低水平，摩根士丹利的分析更直接。

基于美联储金融账户数据，外国投资者持有美债占总规模的比例已经降至32.4%，是1997年以来的最低点。

这个趋势从2008年金融危机时期就已经开始了，外国投资者持有美债票息类证券的比例从2008年峰值64.4%持续下滑至今。

伊朗战争爆发后，这一趋势加速了，自2月25日冲突爆发前一周起，外国货币当局连续五周净卖出美国国债，累计抛售规模超过900亿美元，持仓降至2012年以来最低水平。

做一个历史对比，东德在冷战时期也搞过出口导向的经济模式，靠苏联补贴和经互会市场维持运转。

但东德的经济结构过度依赖外部输血，一旦苏联减少支持，整个体系迅速失衡。

美债市场现在面临的问题有相似之处，外部需求的下降是结构性的。

当海外央行不再把美债当作首选的储备资产，美国政府借钱的成本就会上升，最终会传导到房贷利率、企业融资成本和消费者信贷上。

德意志银行的报告指出，欧洲目前持有约8万亿美元的美国债券和股票，是美国最大的债权方。

如果欧洲投资者在地缘政治紧张加剧时减少美元资产敞口，美债市场承受的压力会比现在大得多。

特朗普围绕格陵兰岛的动作已经在欧洲引发了强烈反弹，这种政治摩擦正在给美元资产增加额外的风险溢价。

我认为，美债市场短期不会出大问题，美元作为全球主要储备货币的地位短期内也不会被替代。

但海外官方持有占比持续下降这个趋势值得警惕，当越来越多的央行选择把储备资产分散到黄金、非美主权债券和其他资产上，美债市场的定价逻辑就会发生变化。

收益率不再只反映美国的经济基本面，还会包含一个“信任折价”。

对普通人来说，这意味着未来全球资金成本的中枢可能会比过去十年更高，直接影响是房贷利率、消费信贷利率的长期走向。

间接影响是全球贸易和投资的活跃度，这不是一个遥远的地缘政治话题，它跟每个人的钱包都有关系。

我的辣评：写了十年国际财经，我最大的体会是，看美债数据不能只看“谁抛了多少”。

7月的数据里，法国和加拿大的减持规模加起来超过了海外总持仓的下降幅度，但媒体都在盯着中国的154亿。

这说明市场对中国的动作敏感度远高于其他国家，这种敏感度本身就是一种信号。

我认为有一个被普遍忽略的判断，很多人把中国减持美债看成“进攻性武器”，觉得是在对美国施压。

但从实际操作节奏看，中国每次减持的规模都很克制，没有出现过恐慌性抛售。这不是进攻，是防守。

俄罗斯资产被冻结的先例摆在那里，任何一个持有大量美元资产的国家都会重新盘算自己的风险敞口。

中国在做的事情，是在一个漫长的周期里，把鸡蛋从最危险的那个篮子里慢慢挪出来。

黄金连增22个月这个数据，比任何美债持仓变化都更能说明问题。在金价处于历史高位的时候还在买，说明这不是价格博弈，是战略布局。

下一步值得关注的指标是，联合国框架下的多边金融机构会不会增加人民币资产的配置比例。如果这个方向有突破，美债的“唯一选项”地位才会真正被动摇。

对此，你怎么看？欢迎留言讨论。

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