兄弟们，刚听完东鹏饮料的最新路演，信息量不小。结合半年报数据和路演内容，我把几个核心问题拆开来讲。

一、上半年到底发生了什么？

先看硬数字。

2026年上半年，东鹏饮料营收124.43亿元，同比增长15.89%；归母净利润28.67亿元，同比增长20.72%-。

这个增速跟前两年比确实下来了——2025年上半年营收增量28.64亿，今年同期只有17.06亿，少了超过10个亿-。二季度营收65.54亿元，同环比均增长11.3%-。

分产品看，结构在变：

• 东鹏特饮：二季度收入45.25亿元，同比仅增1.4%-。大单品增速大幅放缓，这是市场最担心的一点。
• 补水啦：上半年收入16.72亿元，同比增长11.98%；二季度10.26亿元，同比11.2%-。
• 茶饮料：上半年收入10.58亿元，同比暴增208.99%-。这是半年报里最亮眼的数据，没有之一。

增速放缓的原因有两个：

一是天气。 全国多地持续强降雨，尤其是华南地区，直接影响了终端动销-。饮料是典型的看天吃饭的行业，雨下多了谁还买水喝？

二是竞争。 补水啦增速下滑，公司承认受到了价格战加剧的影响-。

但有个细节值得注意——补水啦上半年收入增速11.98%，但动销端增速估计在40%左右-。收入增速和动销增速之间差了将近30个百分点，说明渠道库存在消化，终端实际卖得比报表体现的要好。这个差额大概率会在下半年反映出来。

二、7月为什么不好？8月为什么又好起来了？

路演里管理层讲得很直白：7月销售增速偏软，主要就是下雨。 全国多地持续强降雨，华南是重灾区。

但8月初开始，天气转好，销售增长已经回到正常旺季水平-。

这事儿说复杂也复杂，说简单也简单——饮料行业，天气是第一生产力。 雨不会一直下，旺季也不会一直不来。7月的数据已经price in了，现在要看的是8月之后的恢复斜率。

三、下半年最大的看点是什么？

路演里释放了几个重要信号：

第一，补水啦下半年要提速。

管理层明确表示，世界杯+姆巴佩营销攒足了品牌势能，叠加终端网点扩张、区域深耕、新渠道渗透，再加上中山、昆明新工厂的产能支持，下半年补水啦增速将明显提升-。

上半年补水啦收入只有16.72亿，全年能不能做到36亿以上？如果下半年真的提速，这个目标不是没可能-。

第二，茶饮料还在加速。

果之茶（果汁茶）上半年营收约7.4亿（茶饮料10.58亿中占比约70%），零售额同比翻倍-。终端网点已经铺到约250万个，还在往300-350万的目标走-。

管理层对果汁茶信心充足——减糖定位、性价比突出、学生群体受众稳固，外卖/快餐店等新场景也在拓展-。这至少是个30亿级的产品，不会比补水啦差-。

无糖茶也在加码。公司计划给无糖茶腾出更多产能，新建的中山、昆明工厂支撑-。

第三，新品铺货速度很快。

东方大鹏、椰子电解质水，目标年底前终端覆盖拓展到100万个，重点深耕华东区域-。华东是新组建的团队，上半年增速倒数第一，现在精准发力，能不能证明自己，下半年见分晓-。

四、渠道还有多少空间？

截至2026年二季度末，东鹏终端网点突破460万个，较年初增加10万个-。经销商超过3700家-。

460万网点什么概念？在软饮行业已经位居前列-。

但路演里管理层说得很清楚：华北、西北、华中地区仍有充足的终端扩张空间-。公司正在积极切入餐饮休闲零售商赛道，推出更适配该渠道的产品，这块业务扩张速度很快，且不会摊薄利润率-。

460万离天花板还远着呢。 公司有充分的下沉能力，能看到的市场比我们想象的要大。

五、费用端怎么看？

上半年世界杯营销和冰柜投放的开支大多已经前置-。

公司上半年已使用全年大部分冰柜费用预算，下半年视市场情况追加投放-。通过冰柜提升存量网点单店卖力的效果非常显著，属于长期战略投入-。

下半年计划再新增3-4万台冰柜/智能售货机-。累计上半年已投放超20万台-，目标是两年左右达成100万台冰柜-。

下半年销售费用大概率是缩减的——世界杯营销没了，冰柜投放节奏放缓-。同时竞争对手面临高价PET不得不降低促销力度，这个空间可以让东鹏额外多投几万台冰柜-。

费用端有改善空间，利润弹性可能比收入弹性更大。

最后说几句

东鹏饮料现在的状态，可以概括为三句话：

基本盘在，但增速下来了。 东鹏特饮二季度只涨了1.4%，这是事实。但能量饮料本来就是存量市场，能稳住就不容易。

第二曲线在加速。 茶饮料半年10.58亿、增209%，补水啦虽然增速放缓但动销远好于报表。第三、第四曲线也在铺。 东方大鹏、椰子水直接上100万网点。

渠道还有空间，费用还有优化空间。 460万网点不是终点，下半年费用端还有改善弹性。

市场现在给东鹏的定价，大概率已经把“增速放缓”这个因素打进去了。花旗把H股目标价从310港元直接砍到161港元-，大摩也下调了盈利预测-——悲观预期已经相当充分了。

接下来的问题是：8月之后的旺季恢复怎么样？补水啦下半年到底能不能提速？茶饮料能不能从10亿做到30亿？

这三个问题的答案，决定了东鹏是“增速放缓的价值陷阱”还是“短期扰动后的修复机会”。

我个人倾向于后者。雨不会一直下，增速也不会一直降。

免责声明：以上内容仅为路演信息整理和个人观点，不构成任何投资建议。文中涉及的具体数字为基于公开信息的整理。股市有风险，入市需谨慎。