2001年，深圳赛格科技创业园。

一个叫网大为的美国人走进腾讯的办公室。他是南非MIH投资公司中国业务部的副总裁。他告诉马化腾，自己想投资腾讯。

理由很简单。他走遍中国的网吧，发现每一台电脑上都挂着OICQ的程序。他翻看一些总经理的名片，上面印着OICQ号码。他想看看这是家什么样的公司。

马化腾带着他参观了办公室，介绍了公司的业务。网大为听完后，给了一个让马化腾意外的估值：6000万美元。

这个数字，比IDG一年前给腾讯的估值高出11倍。

随后，MIH用3200万美元，从IDG、盈科以及部分创始人手中，买走了腾讯46.5%的股份。其中，李泽楷卖掉了手里20%的股份，IDG卖了12.8%。

这笔交易发生在2001年。距离腾讯成立，还不到三年。

二十多年后，这笔3200万美元的投资，价值一度超过3000亿美元。回报倍数超过12000倍。

买下腾讯股份的MIH，其母公司叫Naspers。一家总部位于南非开普敦的百年老报业集团。

网大为（David Wallerstein，当年 MIH 中国副总裁）

从报社到互联网投资巨头

1915年，一群欧洲移民在南非成立了“全国报业公司”，创办了国家级日报《公民报》。此后几十年，Naspers出版了很多报刊图书，旗下最多时拥有超过60种报纸和杂志，成为非洲最重要的媒体中心之一。

1985年，Naspers推出了南非首个付费电视系统M-Net，从发行商转型为媒体公司。1994年，它在约翰内斯堡证券交易所上市。1997年，它涉足互联网，成立了互联网服务企业Mweb。1998年，它更名为Naspers，沿用至今。

从报纸到付费电视，从付费电视到互联网。Naspers走的每一步，都是在“旧业务还在赚钱”的时候，主动寻找下一个增长点。

但真正改变它命运的，是一个叫库斯·贝克的人。

库斯·贝克：一个“不拿工资”的CEO

库斯·贝克（Koos Bekker）是Naspers历史上最重要的人物之一。他早年留学美国哥伦比亚大学，接触到了互联网的浪潮。回到南非后，他做了一个在当时看来极其大胆的决定：推动Naspers从传统媒体向互联网转型。

1997年，他主导成立了Mweb，让Naspers成为南非第一家真正意义上的互联网公司。

他有一个独特的习惯：不拿工资。 在担任Naspers CEO期间，他选择不领薪水，只拿股票期权。他认为，拿固定工资会让他“像个打工的”，而拿期权会让他“像个老板”。

这种“把自己和公司绑在一起”的做法，在当时的南非商界极其罕见。

但库斯·贝克最传奇的一笔投资，发生在2001年。

3200万美元，买下腾讯46.5%

2000年，中国互联网行业正值低谷，腾讯刚成立不久，用户数量虽然在增长，但公司缺钱。马化腾见了许多投资人，四处碰壁。

此时，网大为代表MIH来到了腾讯。MIH给腾讯的估值是6000万美元。这个数字远超其他投资者。经过谈判，MIH最终拿到了腾讯46.5%的股份。

这笔投资在Naspers内部引发了激烈的争论。

据后来的报道，Naspers的投资委员会为此开了很多次会，投资经理们反复辩论。一些董事质疑：一家南非的报业集团，为什么要去投资一家中国的互联网公司？中国互联网市场还不成熟，腾讯还没有找到清晰的盈利模式，风险太大了。

但库斯·贝克领导董事会最终按下了赞成键。

他后来解释过自己的判断：“我们在寻找那些人口众多、正在快速上网、当地科技公司有机会建立主导地位的国家。”中国符合所有条件。腾讯的QQ正在以极快的速度积累用户，而用户就是互联网时代最宝贵的资产。

这笔投资让Naspers从一家南非媒体公司，变成了一个拥有数十亿美元可支配资金的全球科技投资者。

Naspers（南非报业集团）开普敦总部大楼实拍

“幸福的烦恼”：当一笔投资太大了

腾讯的崛起超出了所有人的想象。

从QQ到微信，从游戏到支付，从社交到云计算。腾讯成了中国最大的互联网公司，市值一度突破万亿美元。

Naspers持有的腾讯股份，价值也水涨船高。在巅峰时期，这笔股份价值超过3000亿美元，回报倍数超过12000倍。

但腾讯的市值涨得太快，给Naspers带来了一个意想不到的问题。

Naspers在约翰内斯堡证券交易所的权重不断上升，一度占到近25%。南非许多机构投资者有“单一股票持仓上限”的规定，导致他们被迫出售Naspers的股票。更尴尬的是，市场给Naspers的估值，远低于它持有的腾讯股份的价值。投资者经常以大幅折价来给Naspers定价。

这就像一个“打折的存钱罐”。存钱罐里装着价值100块的硬币，但存钱罐本身在市场上只卖60块。

分拆Prosus：一次结构性的“解药”

2019年，Naspers做了一个决定。

它把旗下的国际互联网投资业务分拆出来，成立了一家新公司Prosus，在荷兰阿姆斯特丹上市。Naspers把大部分海外互联网资产，包括腾讯的股份，都装进了Prosus。

这意味着，全球投资者可以直接买入Prosus，从而间接持有腾讯的股份。Naspers希望通过这种方式，缩小“市值”和“资产价值”之间的差距。

分拆之后，Prosus成为泛欧交易所最大的互联网投资公司，也是全球第三大互联网投资公司。Naspers持有Prosus约73%的股份。

但折价问题并没有完全解决。2022年，Naspers和Prosus启动了一项开放式的股票回购计划，部分资金来自逐步减持腾讯股份。到2026年6月，通过回购返还给股东的资金已累计约460亿美元。

从“一股不卖”到“有序减持”

Naspers曾经说过一句话：“我们至少未来三年不会进一步出售腾讯股份。”

这句话在2018年说过一次，在2021年又说过一次。但每一次“三年之约”到期后，减持就开始了。

2018年3月，Naspers首次减持腾讯约2%的股份，套现逾769亿港元。这是香港历史上最大宗的配售。Naspers解释称，出售股权并非看淡腾讯业务发展。

2022年6月，Prosus宣布启动“无上限”的长期回购计划，资金来自减持腾讯。此后，减持变成了一个持续性的动作。

2026年第一季度，Prosus出售了约1300万股腾讯，套现约72.8亿港元。截至2026年3月底，Prosus仍持有腾讯约20.67亿股，持股比例约22.66%。

Naspers和Prosus反复强调：减持腾讯是为了回购自己的股票，而不是因为不看好腾讯。由于Naspers和Prosus自身的股价相对于其资产净值存在大幅折价，回购自己的股票，比继续持有腾讯更能为股东创造价值。

这就像一座金矿的股价比金矿里的金子还便宜。与其继续挖金子，不如先买回金矿的股票。

Naspers的投资哲学：买“本地冠军”，然后长期持有

Naspers的投资逻辑，可以用一句话概括：在快速上网的新兴市场，找到那些正在建立主导地位的本地科技公司，然后长期持有。

它不是“投赛道”，也不是“投风口”。它投的是“本地冠军”。

除了腾讯，Naspers还投了印度电商Flipkart。它从2012年开始投资Flipkart，持有约11%的股份。2018年，沃尔玛以160亿美元收购Flipkart，Naspers出售全部股份，获得约16亿美元的绝对回报，大约是投资资本的3.6倍。

它还投资了俄罗斯的Mail.ru、拉丁美洲的iFood、印度的Swiggy、德国的Delivery Hero。这些公司的共同特征是：在各自的市场里，它们都是“本地冠军”。

Naspers的投资方式也很独特。它不是通过基金来投资，而是用自己的资产负债表来投资。这意味着它没有退出期限，没有LP的压力，可以“想持有多久就持有多久”。

库斯·贝克说过一句话：“我们寻找的是那些在各自市场里，有潜力成为主导者的公司。然后我们长期持有，陪它们成长。”

他和前面所有人都不一样

贝莱德用“阿拉丁”系统把风险管理变成了一门生意。挪威主权基金用制度约束人性，规定政府每年只能花基金回报的3%。麦道夫用“信任”建了一个650亿美元的骗局。范旭东花八年时间攻克制碱技术。

Naspers和他们最大的不同是什么？

它是一个“报业集团”转型成“全球科技投资者”的罕见样本。

贝莱德是金融公司出身，挪威主权基金是国家机构，麦道夫是骗子，范旭东是实业家。Naspers的起点是报纸和印刷机。一家百年报业集团，在互联网时代没有沉沦，没有消亡，而是完成了“物种进化”——从印刷厂变成了风险投资家。

它还有一点和所有人都不一样：它把“意外之财”变成了一种“系统能力”。

腾讯投资最初带有很大的偶然性。网大为在中国的网吧里看到了OICQ，库斯·贝克在董事会上拍板，Naspers用3200万美元赌了一把。但Naspers没有停留在“运气好”上。它把从腾讯身上赚到的钱，变成了一个全球性的投资平台。它投Flipkart、投iFood、投Swiggy、投Delivery Hero。它在试图证明：抓住一次超级回报是运气，能把超级回报变成一套可重复的投资系统，才是能力。

给普通人的三点启发

第一，最好的投资，往往发生在“别人恐惧”的时候。Naspers投资腾讯的时候，互联网泡沫刚刚破裂，中国互联网行业一片萧条。腾讯四处碰壁，找不到投资人。Naspers在那个时候出手了。投资中，当所有人都恐慌的时候，那些“被错杀的好资产”往往最便宜。

第二，长期持有的前提是“不需要退出”。 Naspers用自有资金投资，没有基金存续期的压力，所以它能持有腾讯20多年。普通投资者做不到“永远不卖”，但可以尽量用“闲钱”投资，避免因为生活开支被迫在市场低点卖出。

第三，不要把“运气”当成“能力”。Naspers承认腾讯投资有运气成分。但它没有躺在这笔投资上吃老本。它把赚到的钱，变成了一个可复制的投资系统。投资中，一次赚钱可能是因为运气。持续赚钱，需要系统。

回到当下

Naspers的核心能力，是在新兴市场找到“本地冠军”并长期持有。2026年的市场，它在做类似的调整。

看Naspers最新的财务数据。截至2026年3月的财年，Naspers总营收达到108.48亿美元，同比增长51%。核心标题每股收益从620美分升至最高655美分。它在拉美、印度和欧洲的电商业务（包括iFood、Swiggy等）已经实现了盈利增长。

看它投资组合的变化。Naspers的生态系统收入在FY2026超过73亿美元，生态调整后EBITDA达到11亿美元。它的增长动力正在从“腾讯股息”转向“自有生态的盈利能力”。iFood在拉美增长强劲，Swiggy在印度市场持续扩张。

看它对腾讯的长期态度。Naspers在2026年的财报中明确表示，腾讯股份“在可预见的未来将保持不变”，因为它是集团投资组合的基石，具备产生强劲回报的能力。减持腾讯是为了回购自己的股票，而不是因为不看好腾讯。

Naspers会怎么做？它会继续做那件它一直在做的事：在新兴市场寻找下一个“本地冠军”。它不会去追硅谷的热点，不会去挤已经拥挤的赛道。它会去那些“人口正在快速上网、本地科技公司有机会建立主导地位”的地方。2026年，这些地方可能是东南亚、可能是拉美、可能是非洲。

1915年，一群欧洲移民在南非开普敦创办了一份报纸。

2001年，这家报社用3200万美元买下了腾讯46.5%的股份。

2026年，它仍然持有腾讯约22.66%的股份，价值数百亿美元。

Naspers用一百多年证明了一件事：报纸会过时，印刷机会生锈，但“在别人恐惧时出手，在找到好资产后长期持有”的能力，永远不会过时。

今日互动：Naspers用3200万美元买下腾讯46.5%的股份，持有20多年，回报超过7000倍。你在投资中，有没有哪一次“在别人恐惧时出手”的经历？结果怎么样了？评论区聊聊你的故事。

下期预告

Naspers用3200万美元买下腾讯46.5%的股份，持有二十多年，回报超过7000倍。但下期我们要聊，是一个完全不同的故事，发生在巴菲特退休之后的伯克希尔。2026年，95岁的巴菲特坐在台下，台上第一次站着另一个人。一个会计出身的加拿大人，接手了3800亿美元现金和一个万亿帝国。他做的第一笔大收购，是85亿美元买下美国第六大住宅建筑商。他说“不会为了AI而AI”。他是谁？关注不迷路，我们下期见。

风险提示：本文仅供参考，不构成投资建议，请读者朋友们独立思考，自主决策。

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